国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-10-10 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3301.92 10471.08 3997.78 10585.70 2750.67 954.17 涨跌幅度（%） 1.32 -0.82 1.05 -0.10 -1.57 -4.37 成交金额（亿元） 9477.88 11952.00 7179.52 3248.47 6332.52 1705.15 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落 固定收益周报:政府债务周度观察-加大宏观政策逆周期调节力度策略深度:多元资产配置系列（十四）-供需格局指向的投资线索策略专题:策略实操系列专题（十八）-股市第一轮反弹的经验规律 金融工程 金融工程日报:市场全线回调，成交量维持高位 金融工程日报:沪指宽幅震荡收涨，红利风格表现强势 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年10月11日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数10月11日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 21251.98 2.97 基金指数 10月11日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3171.47 -0.25 股票基金指数 9887.81 -5.44 混合基金指数 9285.09 -6.58 汇率 10月11日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 -0.02 美元兑人民币 7.08 0.02 美元兑港币 7.77 -0.02 美元兑日元 148.57 -0.49 非流通股解禁 10月11日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 新瀚新材 3584.00 100.00 2024-10-11 桐昆股份 12358.84 100.00 2024-10-11 中捷精工 7170.00 100.00 2024-09-30 多瑞医药 5257.62 100.00 2024-09-30 君亭酒店 2932.31 100.00 2024-09-30 中国能建 1820622.66 100.00 2024-09-30 大地海洋 4435.39 100.00 2024-09-30 华尔泰 18866.62 100.00 2024-09-30 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落 国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落。截至2024年10月5日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.4；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.8，较前次回落。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器价格下跌，航空航天、半导体产业景气度下行；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8550元/ 吨，较上周下降100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8870美元，较上周下跌0.012美元；晶圆 （Wafer）价格最新一期报2.82美元/片，较上周下降0.26美元/片；六氟磷酸锂价格5.55万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，10月8日，国家发改委等部门印发《国家数据标准体系建设指南》。其中要求，到2026年底，基本建成国家数据标准体系，围绕数据流通利用基础设施、数据管理、数据服务、 训练数据集、公共数据授权运营、数据确权、数据资源定价、企业数据范式交易等方面制修订30项以上数据领域基础通用国家标准 高技术制造业前沿动态上，10月3日，OpenAI宣布完成最新一轮融资，以1570亿美元的投后估值筹集了66亿美元的新资金。OpenAI在新闻稿中没有透露具体投资者，但据路透社、CNBC等多家媒体报道，本轮融资由兴盛资本（ThriveCapital）领投，微软等现有主要支持者也参与其中，芯片巨头英伟达也最新加入了这一行列。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-加大宏观政策逆周期调节力度 国债净融资+新增地方债发行第40周（9/30-10/6）为1108亿，第41周（10/7-10/13）2460亿，年初 至第40周累计7.6万亿，进度达到84.9%。 根据10月8日的新闻发布会，发改委强调加大宏观政策的逆周期调节力度，本月底提前下达一千亿两 重项目和一千亿2025年的预算内投资资金；且在本月底完成今年剩余的2900亿专项债发行，加快使用进度、形成实物工作量。假设GDP平减指数为0且不考虑地方配套资金，提前下达的2000亿投资拉动四季度实际GDP增速0.6个百分点。 国债第40周（9/30-10/6）净融资0亿，第41周（10/7-10/13）2200亿，至第40周累计3.4万亿，进 度约78.2%，为近5年同期进度最快。截至9月特别国债已发行7520亿。 新增一般债第40周（9/30-10/6）48亿，第41周（10/7-10/13）93亿。至第40周累计约6165亿，落后于过去两年同期，进度85.6%。 新增专项债第40周（9/30-10/6）1060亿，第41周（10/7-10/13）167亿。至第40周累计3.6万亿， 节奏上达到92.2%。9月计划发行6024亿，实际发行10279亿。根据发改委披露，剩余的2900亿新增专项债将于本月底发行完毕，但并未提及11、12月是否会有增发地方债。 特殊再融资债本周无发行。根据发改委披露，今年3.9万亿新增专项债中仅有3.12万亿用于项目建设，即7800亿“特殊”专项债用于化债，占到今年新增限额的20%。 城投债第40周净融资-245亿，第41周预计-116亿。城投债9月净融资-1474亿，截至本周城投债余额约11.1万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略深度:多元资产配置系列（十四）-供需格局指向的投资线索 供需格局的优化是盈利起步的基础。在需求恒定理想前提下，资本的扩张最终必然落实到供给端产能利用率的变化。以过去十年的经济历程为例，企业资本开支周期到产能周期的传导往往要经历一定间隔。在需求指标相对平稳，剔除基数效应的社零累计同比的趋势规律打破周期波动状态下，资本开支见底（产能收缩预期信号前兆）最终会传导至产能格局改善、利用率见顶（产能收缩落地信号确认），最近一轮的产能收扩和杠杆涨落在过去五年里形成完整周期循环。 短周期（一年以内）维度可以挖掘供需双向走强，但需求强度较供给扩张更足的板块。通过对国民经济分类下主要行业的跟踪，过去一年时间里产能利用率和资本杠杆双向扩张的行业集中在上中游资源化工品和下游TMT的硬件端产业。 中长周期的需求端数据较难预测，需寻找到供给端受限逻辑。对比来看，美股新兴产业公司（材料、汽车和可再生能源）较A股公司产能受限的前景更明确些。根据未来五年资本开支的预测值，新能源汽车的上游原材料和下游部件和整车板块的增速明显高于中游板块。 按照短期和中长期视野，结合供需格局进行行业甄别与布局。短期按照产能和杠杆周期筛选，化学原料和化学制品制造业，化学纤维制造，石油和天然气开采业，黑色金属冶炼和延压加工，计算机、通信和其他电子设备制造业。中长期根据供应收缩，新能源汽车产业链相关电新板块也具备长期布局价值。 风险提示：1.海外地缘冲突尚未缓解；2.美联储货币政策的不确定性；3.产业政策提振或需求放量，带来供需格局出现逆转。 证券分析师：王开（S0980521030001） 策略专题:策略实操系列专题（十八）-股市第一轮反弹的经验规律 历次股市回暖行情多经历一波三折，本文总结以往A股反弹后第一轮行情的大势、行业和风格规律。2005年至今的五次股市行情，每次都始于A绪极度低迷时期，指数处于低位的窄区间震荡，估值和成交量均位于阶段性底部，正是在这样的背景下，政策面的利好消息都对股市产生较大的弹性，一旦受到外部利好消息的刺激，市场情绪会迅速升温，股市行情也会随之快速回暖。具体而言，历次反弹时首次上涨行情的规律特征如下： 第一轮（2005/6/6—2007/4/28）：2001年至2005年，多种因素叠加导致A股市场走势与宏观经济走势出现一定背离，2005年6月6日上证指数创新低。在大盘见底后的行情反弹期间，银行板块持续上涨，军工板块涨幅最大，地产、食饮相继启动，放量成交阶段，非银金融表现最佳。 第二轮（2008/10/28—2009/4/30）：2008年，国内经济基本面走弱，海外金融危机拖累下投资者对未来基本面前景偏悲观，在弱预期、弱现实的双重压力下，A股市场经历了近一年的持续下跌，估值已跌至历史低位水平。在股市到达阶段性底部后，政策强力刺激带动股市V型反转，表现较好的行业均为有政策利好支持的行业。 第三轮（2014/5/19—2014/12/5）：2014年，我国经济发展步入“三期叠加”的特定阶段，正处于新旧动能转换的过程中，股市处于低位震荡。2014年上半年，资本市场改革和货币政策转向为牛市行情奠基，随后"一带一路"主题投资领涨行情，TMT板块表现强劲，券商军工涨幅居前。 第四轮（2019/1/2—2019/4/8）：2018年后，中美贸易摩擦加剧，投资者风险偏好降低，同时国内金融去杠杆，流动性收缩。供给侧结构性改革对经济增长的边际贡献也持续降低，经济发展新动能尚未显现，在内外部压力的共同作用下，A股出现长时间回调。进入2019年，经济基本面企稳，政策底、经济底及市场底得到确认，A股由此开启新一轮牛市行情，货币政策宽松，股市超跌反弹，消费及TMT板块涨幅居前。 第五轮（2020/3/19—2020/7/13）：疫情后国内经济率先突围，复工复产的有序推进，货币、财政和税收政策多重助力下股市V型反转。食饮医药表现居前，“双碳”目标提出推动新能源板块大幅上涨。 历次上涨行情中第一轮反弹到反转，需要政策面信号-情绪面推动-基本面验证三个环节。在反弹夹杂调整过程中，成长主题＋政策驱动是两条细分方向，历史首轮反弹行情中非银金融及军工板块占优。从行业的视角来看，以往首轮反弹行情中，占优的行业不尽相同，虽然复盘时能从先前的政策及行业发展趋势中找到一些线索，但是身处行情之中，准确做出前瞻性预判并非易事。然而，在历次的反弹行情中，政策驱动和成长主题是每次核心抓手，如按照以往规律，非银金融板块始终是最大受益者之一，在成交量放大的阶段表现尤为突出。同时，军工板块凭借其良好的成长性，在历次的反弹行情中也常常占据优势地位。 风险提示：(1)海外地缘冲突风险；(2)美国大选最终阶段的不确定性；（3）历史复盘仅作为梳理，不构成当前投资的参考依据。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：李晨光 金融工程 金融工程日报:市场全线回调，成交量维持高位 市场表现：20241009市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中科创50指数表现 较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。行业指数全线下跌，综合金融、电子、计算机、电力公用事业、非银行业表现较好，传媒、电新、消费者服务、建材、纺织服装行业表现较差。IGBT、MCU芯片、汽车芯片、晶圆产业、金融科技等概念表现较好，眼科医疗、Kimi、