国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-10-09 上证综指 深证成指 沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3258.85 10557.81 3955.98 10596.70 2794.65 997.85 涨跌幅度（%） -6.61 -8.15 -7.05 -6.75 -10.75 -2.55 成交金额（亿元） 12643.11 16755.10 10290.32 4413.38 9254.17 2771.67 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-荣枯有常：均值回归下的中期大类资产配置研究 固定收益月报:债市阿尔法追踪-9月：债市继续调整，二永债领跌 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第59期）（20240930-20241006） -股债跷跷板效应显现，理财规模缩减 策略专题:策略实操专题（十七）-一轮稳固的行情需要什么条件 行业与公司 交运行业2024年10月投资策略：把握顺周期物流板块的投资机会，关注财政政策对油散的需求影响 化工行业月报:油气行业2024年9月月报-宏观经济与地缘冲突反复拉锯，国际油价宽幅震荡下行 汽车行业2024年10月投资策略：以旧换新政策持续拉动汽车销量，关注特斯拉发布会及三季报行情 机械行业10月投资策略暨三季度业绩前瞻：关注长期有基本面，短期业绩有支撑、估值超跌的优质个股 银行理财2024年10月月报：多资产策略正当其时 中捷精工 7170.00 100.00 2024-09-30 家电行业2024年10月投资策略：国庆期间家电以旧换新销售强劲，10 多瑞医药 5257.62 100.00 2024-09-30 公用环保2024年10月投资策略：国家电投打造水电、核电上市平台，全球核电发展继续加速 证券研究报告|2024年10月10日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数10月10日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20637.24 -1.38 基金指数10月10日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3179.48 0.01 股票基金指数 10457.16 5.03 混合基金指数 9939.34 6.75 汇率10月10日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 -0.37 美元兑人民币 7.07 0.35 美元兑港币 7.77 -0.05 美元兑日元 149.31 0.74 非流通股解禁10月10日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 月白电内外销排产回暖 华尔泰 18866.62 100.00 2024-09-30 望加速发展 凤形股份 1998.87 99.90 2024-09-30 常熟银行 9751.08 100.00 2024-09-30 佛山照明(000541.SZ)公司快评:燎旺拟投建汽车车灯项目，车灯业务有 君亭酒店2932.31100.002024-09-30 中国能建1820622.66100.002024-09-30 大地海洋4435.39100.002024-09-30 金融工程 金融工程日报:市场延续强势，成交额近3.5万亿刷新历史 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-荣枯有常：均值回归下的中期大类资产配置研究 物极则反：资产配置的均值回归思路。金融市场投资中存在大量均值回归的现象，大量投资策略围绕该现象构建。现实看，均值回归过程可能既复杂又漫长：（1）横向比较来看，资产价格偏离均值的原因可能是复杂的，使得偏离并不容易修复；（2）纵向比较看，均值回归过程可能极为漫长。通过构筑不同资产间比较关系和压缩观察窗口有助于我们解决这一问题。我们选取了10个资产比价指标，并对资产比价指标的资产配置意义进行了研究。 资产比价与权益资产配置。（1）我们首先选择对历史数据更长的美股市场进行研究，比较了美国1950年至今股权风险溢价下美国股债两类资产的规律，发现当股权风险溢价处于阶段性高点时，未来一段时间股票收益率往往会出现上升，股权风险溢价水平越极端，这种指示意义越强；（2）中国沪深300股权风险溢价分位数水平与未来1年和3年股票收益率同样存在高度正相关关系；（3）对A股风格使用中小板指数和沪深300指数作为中小盘风格和大盘风格的代表，对比了中小盘与大盘比分位数和未来3年大盘相对中小盘的超额收益率情况，验证了信号对未来收益的指示作用；（4）对A股与美股之间的配置选择，我们同样发现标普500相对沪深300隐含超额收益率分位数与未来3年标普500相对沪深300超额收益率存在较强正相关关系。 资产比价与债券及大宗商品配置。（1）对中国债券久期选择，使用10年国债收益率和1年国债收益率的差作为期限利差的衡量指标，对比了期限利差对未来不同久期债券资产收益率的预测情况，显示期限利差有效指引了债券久期选择；（2）利用美债期限利差对美国债券资产久期进行选择配置则效果一般，原因可能在于次贷危机后美国非常规货币政策和零利率下限约束削弱了期限利差的指示意义；（3）对铜金比、铜油比、金油比、金银比等四种主要商品1980年以来价格比价进行研究，发现资产比价偏离与未来收益率情况之间普遍存在正相关关系，均值回归的规律对大宗商品大概率也同样成立。 总结：荣枯有常。（1）总结来看，在分析了十个主要资产比价关系后，我们认为，把握资产比价的阶段性偏离有助于改善资产配置，特别是在极端值出现的情况下，对未来资产相对收益的指示意义最强； （2）对于当下，我们简单计算整理了至9月末十个资产比价相对过去3年分位数水平。从计算结果来看，中国中小盘与大盘比、铜金比、铜油比、金油比等四个指标均处于较为极端水平，其中可能蕴含了对于未来资产价格走势的有益信息。 风险提示：历史数据缺失，历史经验发生变化。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益月报:债市阿尔法追踪-9月：债市继续调整，二永债领跌 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，9月各行业跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，9月商业银行次级债存在明显的α，其跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。 9月各品种收益率全景：9月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，绝大部分信用债品种收益率上行。9月国债和国开债收益率平均下行3BP和1BP，地方政府债收益率平均变化幅度接近0。隐含评级AAA中票收益率平均上行11BP，隐含评级AA中票收益率平均上行23BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行15BP。 行业阿尔法追踪：9月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.41%。各行业跌幅差异不大，不存在明显α。数据显示，9月下跌靠前的行业有采矿业、综合、建筑业，跌幅均在0.44%左右。 期限阿尔法追踪：9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α。数据显示，9月7-10年期和10年以上 地方政府债涨跌幅分别为-0.44%和-0.28%，跌幅均高于其他期限品种。一方面9月7年期以上地方政府 债收益率上升显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。 次级阿尔法追踪：9月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，9月商业银行次级债平均涨跌幅为-0.7%，跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。上述α主要源自9月低等级二级资本债收益率上行幅度相对较大，明显高于其他次级品种。 公募债券基金排行榜：9月公募债券基金表现分化，涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。9月短期纯债基金平均涨跌幅为0.00%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.02%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.63%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为3.20%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第59期）（20240930-20241006）-股债跷跷板效应显现，理财规模缩减 主要结论：近期随着股市升温，债市回调，股债跷跷板效应显现，叠加季末回表因素，理财子产品规模大幅收缩，近两周理财子产品存量规模环比减少9232亿元，固收类理财产品减少4424亿元。 理财子产品规模近两周减少9232亿元。截至2024年10月6日，理财子公司产品存续总规模为25.03 万亿元，较两周前（9月22日，以下同）下降9232亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别较两周前变化-6282亿元、 -3064亿元、+134亿元、+35亿元、-56亿元。 固定收益类理财产品规模近两周减少4424亿元。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至10月6 日，固定收益类理财产品近两周存续规模环比减少4424亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-4792亿元、+6亿元、-22亿元。 理财产品累计净值下降0.09%。从净值变化来看，截至10月6日，理财子产品累计净值为1.036元，较两周前下降0.09%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.039元，较两周前下降0.15%。截至10月6日，理财子产品累计净值破净率为1.38%。 1个月以内理财产品规模近两周减少1301亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至10月 6日，1个月以内的理财产品存续规模较两周前减少1301亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模近两周变化-104亿元、-790亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-27亿元、-298亿元、-29亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为 20.58万亿元，近两周减少8052亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.46万亿元，近两周减少1180亿元。 中长期、短期纯债基金久期分别为2.65年、1.07年。截至9月30日，全市场债券型基金资产净值为 10.71万亿元。中长期、短期纯债基金久期拉长，中长期纯债基金久期均值为2.65年，处在近一年50%-75%历史分位；短期纯债基金均值为1.07年，处在近一年25%-50%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.09个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至10月 6日，累计净值为1.137元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至10月6日，本周回报率为+0.54%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.69%、+0.61%、+1.72%、+3.02%、 +5.41%、+7.41%、+22.40%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:策略实操专题（十七）-一轮稳固的行情需要什么条件 本文以沪深300为代表的核心资产为例，探讨过去20年间股票市场从反弹到反转，最终形成稳固行情需要具备的条件。本文结合经济周期以及宏中微观四个层面探讨了行情发展与持续的背景与关键因素， 基本结论为： 第一，行情反弹始于经济承压，逆周期政策调控对股市带来先行的流动性呵护和情绪提振。经济承压时的宏观政策宽松是股市上涨的开端，政策的持续性也决定了股市从反弹到反转的关键契机。在2005、20