周度观点抢先看

研究员：章正泽邮箱：zhangzz@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336120从业资格号：F3085804投资咨询资格号：Z0016442 周度观点抢先看 【宏观】美联储降息50个基点，略超市场预期。也许是出于对市场此前大半年降息预期反复落空的一种补偿。也有可能是决策者对美国经济前景不太乐观。鲍威尔强调后续降息没有明确路径，而是根据经济数据来进行决策。这种看着脚尖走路的方式有别于过去十几年美联储的前瞻指引模式。美国劳工部过去一年多来，先是公布一个超出预期的良好的非农就业数据，然后不断进行调减修正。这种做法引起市场很大争议。现在鲍威尔明确宣布今后决策将选择数据依赖，那么很有可能会对市场预期造成较大的混乱。 研究员：姜雪婷邮箱：jiangxt@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336120从业资格号：F3076826日期：2024年9月23日 【纸浆】上周纸浆大幅反弹，周度涨跌幅+2.26%。上周在美联储降息后，纸浆连续减仓反弹，主要逻辑是海外预期转好。一是美联储大幅降息，经济数据仍显韧性，市场由衰退预期转为软着陆预期，全球资产大幅上涨，在这种背景下，纸浆做为海外定价商品亦得到了支撑；二则纸浆前期的连续下行期价处于深贴水状态，美联储降息国内政策空间打开，预期转好下较低估值得到强势反弹。纸浆自身基本面而言，港口库存去库良好，旺季出货速度较快，纸浆供需矛盾并不突出，在供需僵持基本面下前期悲观情绪带来的低估值随着预期好转得到了修复。短期内，纸浆下方有平盘报价和下游旺季支撑，但上方空间亦受难消化的俄针仓单制压，预计震荡整理为主，下方支撑在前低5600点附近，上方压力在6050点附近，关注下游开工利润和宏观变化。 【尿素】上周尿素低位震荡，周度涨跌幅-1.34%。上周印度再次招标，但出口消息依旧无明显放松，对国内短期内尿素供大于求基本面格局无提振作用。检修装臵大量复产，上周尿素日产已回升至19万吨以上，而需求端农需淡季，秋季肥未出现集中采购，尽管假期前受市场低价刺激有所好转，但短期内经销商的逢低采购对需求端几无提振，复合肥开工下行。库存方面，尿素持续大幅累库，库存压力较大。因此，短期内尿素供大于求基本面难以改善，预计偏弱震荡为主。 【螺纹钢】宏观预期转暖+螺纹去库顺畅+焦炭涨价带动螺纹反弹，但持续性仍待观察。美联储降息带动国内定价为主的商品回暖，螺纹在对政策和旺季的期待中弱势反弹，边际上工地资金到位的小幅回暖、水泥和混凝土数据的好转和螺纹库存的健康水平带动了日线级别的反弹。短期内反弹仍有空间，但在具体国内政策没有出来之前，反弹可能存在反复性，且由于周度、月度级别的反弹暂时很难看到边际改善空间，3200元/吨一带存在阻力。 【铁矿石】成材反弹+钢厂补库带动矿价反弹，但基本面的宽松导致矿石难以走出独立行情。一方面，政策真空期、前期的超跌之下，消息面频繁的扰动带动市场预期回暖，加上美联储降息为国内带来政策空间，宏观情绪的修复搭配消息面的扰动带动铁矿石反弹。另一方面，维持在个位数的盈利率大大削弱了钢厂的生产积极性。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 短期内，矿价或跟随板块和情绪的提振有小幅反弹，但考虑到自身基本面的宽松格局，当前很难看到大幅反弹的空间，700-750元/吨一带存在阻力。 【玻璃】玻璃基本面维持弱势，现货下行，盘面受美联储加息影响而小幅反弹。近期市场交易主逻辑是供应过剩下的弱需求和高库存，下一轮驱动可能要等待行业亏损倒逼产能出清，库存压力开始去化后，市场开始交易供需再次走向平衡，因此后期需要重点关注库存情况。近期受宏观扰动和产销提升影响，盘面有所提振，但盘面上涨可能会吸引套保盘再次打压，中期还是偏空看待。预计操作上建议逢高试空。 【纯碱】纯碱基本面偏弱。需求端偏弱，下游光伏玻璃和浮法玻璃均有产能去化倾向，下游采购意愿不强，多观望为主。供应恢复下，预计累库加速，现货价格不容乐观。近期市场交易逻辑供应过剩下的弱需求和高库存，当前行业利润开始转负，随着现货价格的下行，后期倒逼成本较高的企业开始减产停产。重点关注企业供应情况。本周盘面受宏观扰动和玻璃产销好转提振，预计SA501运行区间1150-1300。 【聚酯】当前终端消费处于季节性旺季，上周终端加弹、织机开机率延续季节性强势，但订单方面尚未现明显增量，终端成品库存仍然偏高。聚酯负荷周度持稳，聚酯加权库存尚未消化，难以向上提振原料端。成本端油价及PX支撑仍然弱势，调油逻辑失效芳烃估值走弱，PXN价差大幅收窄。关注油价波动以及后续订单情况。 【铜】美联储9月降息50个基点，超出市场预期。基本面来看，最新进口铜精矿TC为4.68美元/干吨，低位略降。8月SMM中国电解铜产量101.35万吨，已出现环比下降1.43%，不过同比仍上升2.48%，且较预期的100.34万吨增加。《公平竞争审查条例》落实执行受到阻力，部分地区反映政府或将放缓落地。有利于废铜产量回升。 需求端电铜杆和电线电缆周度开工率略微回落，主要是本周只有3天开工，仍都处于三年内高位。其余下游开工率下方空间不大，市场进入金九银十旺季预期交易当中。 国内铜库存本周连续第十一周减少，且大幅减少2万多吨。伦铜库存向下拐点在于9月初。7万平台支撑有效下仍按照宽幅震荡对待。技术上看，铜价支撑位在70700-71600。压力位在74800-75280，关注上沿能否站稳，突破站稳或将指向77000-78000。 【锌】美联储9月降息50个基点，超出市场预期。海外冶炼厂利润下降，原计划今年4季度产15万的Odda锌冶炼厂因焙烧设备施工延误，利多锌价。国内9月锌精矿小幅增产，但紧缺四季度较难缓解。消费上金九银十虽迟将至。因锌精矿供应紧张一直未能缓解，并且精炼锌联合减产声明后减产需要很长时间才能完全兑现，且旺季即将到来，下有支撑。第一支撑位22800-22400，第二支撑位前低，策略1逢支撑做反弹为主。策略2为突破23800-24000一线重要压力继续加仓做多。近期要关注突破有效性验证，回破止损止赢。目前看突破失败。 【玉米】国内玉米市场，新粮上市期压力将是市场主要矛盾。对现货而言，新粮集中上市的压制下，价格仍有下跌压力。对期货价格而言，本轮下跌领先于现货市场，提前交易悲观预期，C2411合约最低 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 已经见到2105元/吨。核心还是价格能跌到哪里？依旧认为种植成本是关键，当前市场主流观点仍在2150-2250居多。在种植成本估算偏差不大的情况下，当前新粮期货合约价格已进入估值偏低的区间。谨防超跌反弹，同时考虑到国庆长假变数，不建议追空，观望为宜，已有空单考虑落袋为安。 【聚烯烃】芳烃端弱势的边际缓解，除了影响能化-SC价差外，还影响芳烃-烯烃价差。考虑到四季度在汽油裂解带动下芳烃需求整体偏弱修复，可能带来芳烃-烯烃价差反弹，但进入10月中旬后三烯下游需求又将再度走强，会限制芳烃-烯烃价差反弹力度，价差走势整体偏震荡，三季度主推的多MA空TA可以离场。四季度套利头寸主推多PP空L，依据二者表观供应差的指引，四季度PE供应压力超过PP，L-PP价差会出现走弱，若担心新增装臵投产不及预期以及PE农膜端的旺季需求，谨慎投资者可将头寸建在2505合约上。 【涤纶短纤】三季度拖累整个化工板块的芳烃端，随着四季度汽油裂解反弹带动调油需求修复，芳烃弱势会得到缓解，如PXN压缩最顺畅阶段接近尾声，但由于聚酯端开工难有大的改善，想要看到芳烃的强势修复难度也大。配合炼厂环节利润的走弱以及美湾化工相较调油经济性走弱的领先指引，能化-SC价差至少在四季度中前期大概率会迎来一轮反弹。 【白糖】上周郑糖价格继续向上反弹，主要受到国际糖价反弹影响的持续效应。国际糖价方面，市场的利多因素表现在预期上，巴西中南部半月产量的下降和火灾影响了产量预估，同时印度放开乙醇制作限制让其出口政策预期在新产季偏紧。现实端国内市场仍然在面临进口糖大量到港的现实，预计短期上方压力要强于国际糖价。本周继续关注印度市场政策情况和北方甜菜糖开榨情况。 【棉花】上周基本面继续出现下游产品去库以及纺织企开工率有比较明显的反弹的边际改善迹象，也从基本面层面上确认了棉花价格下方的支撑并促进棉花价格反弹。USDA9月平衡表对全球消费的调增也利多了美棉。本周仍然继续关注国内市场的下游运行情况，产品库存和开工率能否进一步去化和恢复，以及美棉新产季棉花出口情况。 【菜系】加菜籽新作逐步收获上市，萨省收获进度较去年同期略慢。加菜籽商业库存旧作仍处历史同期高位，以此进入累库期，则加菜籽供应压力还是较大。欧洲地区菜油价格继续低位运行。国内菜油在传统消费旺季迎来一定提货支撑，华南地区去库明显。菜系油强粕弱。同时，豆菜油价差持续下行，菜油性价比优势淡化，未来需求端支撑可能有限。国内油厂油菜籽压榨开机较为积极，现阶段进口菜籽供应或仍充足。油厂菜粕库存累升至历史同期高位。当下菜粕蛋白性价比优势不足以支持其在备货淡季期需求爆发。 【棕榈油】国内棕榈油洗船忧虑使得市场对于近月进口供应有所担忧，进而国内现货价格表现坚挺。主力01对现货仍有一定贴水，跟随现货上涨。目前国内对马棕进口利润显著修复。 美联储降息50个基点，超市场预期，油脂板块亦受提振。海外高频船运机构数据显示马棕9月上半月出口同比好转。其中印度新增进口是主要贡献方。但我们依旧对其中印度的真实需求力度保有一定程度的怀疑。出于对未来进口税增加导致的成本负担忧虑或是刺激其进口增量的一大原因。不过，印度临近排灯节备货期，对油脂需求总体上有所支撑。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 阶段性利多因素或使棕榈油短期维持偏强状态。单边不建议追高，棕榈油11-3反套或需离场观望。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货投资咨询业务资格。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。