国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-10-08 上证综指 深证成指 沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3489.77 11495.10 4256.09 11364.87 3131.43 1023.96 涨跌幅度（%） 4.59 9.16 5.92 5.46 15.83 17.37 成交金额（亿元） 15105.13 19414.25 11303.87 5573.26 9687.26 2530.04 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:债海观潮，大势研判（10年期国债2.3%具备配置价值）固定收益周报:超长债周报-节前大幅波动，先抑后扬 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（24年第41周）-美国经济韧性犹在，美债利率低位反弹 北交所2024年9月月报：政策组合拳发力，北证50触底反弹 食品饮料周报（24年第41周）：政策催化板块大幅反弹，国庆动销环比改善 行业月报:商贸零售行业10月投资策略-政策加码力促消费复苏，美护板块业绩相对优势明显 社服行业专题:2024年国庆黄金周跟踪：服务消费景气提升，继续看好高效能细分龙头 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十-耐克一季度收入符合预期，因CEO交接撤回全年指引 金融工程 金融工程月报:金融工程月报-券商金股2024年10月投资月报 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年10月09日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数10月09日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20926.79 -9.4 基金指数 10月09日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3179.06 0.00 股票基金指数 9955.80 7.25 混合基金指数 9310.73 9.08 汇率10月09日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 0.05 美元兑人民币 7.05 0.48 美元兑港币 7.77 0.12 美元兑日元 148.2 0.01 非流通股解禁 10月09日 解禁数量 名称 （万股）流通股增加% 解禁日期 中捷精工 7170.00 100.00 2024-09-30 多瑞医药 5257.62 100.00 2024-09-30 君亭酒店 2932.31 100.00 2024-09-30 中国能建 1820622.66 100.00 2024-09-30 大地海洋 4435.39 100.00 2024-09-30 华尔泰 18866.62 100.00 2024-09-30 凤形股份 1998.87 99.90 2024-09-30 常熟银行 9751.08 100.00 2024-09-30 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:债海观潮，大势研判（10年期国债2.3%具备配置价值） 行情回顾：9月政治局会议意外研究当前经济形势，货币财政等放松政策双管齐下，月末债市出现剧烈调整。利率债方面，9月24日之前10年期国债持续下行至2%创新低，9月底10年期国债单边大幅上行回升到8月中旬的高点。信用债方面，9月信用债收益率继续上行，且信用利差持续走阔。违约方面，9月有且仅有武汉当代投资首次违约，违约风险有所降温； 海外基本面：美国经济景气分化，失业率略有回落；美国通胀继续降温，通胀预期震荡回升；欧日经济景气有所回落，日本通胀出现反弹； 国内基本面：8月国内经济增速较上月进一步下行且幅度较显著，其中工业、服务业增速均回落。根据测算，2024年8月国内实际GDP同比约为4.3%，较7月回落0.5个百分点。高频跟踪来看，2024年9月国信高频宏观扩散指数B持续上行，表现略优于历史平均水平，表明9月国内经济增长动能开始企稳回升；价格方面，9月国内CPI同比或持平上月，PPI同比或继续明显下行； 货币政策：国新办金融支持高质量发展新闻发布会出台了诸多重磅政策，涉及实体经济、资本市场、房地产、金融风险等诸多领域； 热点追踪：基于财政政策力度指数和货币政策力度指数，构建国信宏观政策力度指数； 大势研判：9月末债券市场出现的踩踏，是财政政策发力担忧叠加股市大涨风险偏好提升的综合结果。考虑到7天政策利率1.5%，经济中性时期10-1期限利差70-80BP是合理水平，我们估计10年期国债上行到2.3%具备配置价值； 证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）、李智能（S0980516060001）、季家辉 （S0980522010002）、田地（S0980524090003） 固定收益周报:超长债周报-节前大幅波动，先抑后扬 超长债复盘：上周广州全面放开住房限购，上海和深圳也有所放松，股市继续暴涨，债市先抑后扬，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投依然非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月30日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%高位，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月30日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%高位，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较高。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周广州全面放开住房限购，上海和深圳也有所放松，股市继续暴涨，债市先抑后扬，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（24年第41周）-美国经济韧性犹在，美债利率低位反弹 美国9月非农数据环比改善，服务业稳健增长。10月4日，美国劳工部发布9月美国非农就业数据，非 农就业人数增长25.4万，超出市场一致预期的15万人和前值15.9万人，失业率则由8月的4.2%进一步下降至4.1%，“萨姆规则”衰退警报解除。在行业层面，教育医疗、休闲酒店业是主要的增长动力，合计贡献了超过一半的新就业岗位，政府部门就业小幅下降，零售业与制造业在经历了之前的疲软后也在耐用品制造业的提振下出现了好转，这部分反映了开学季及暑期服务消费的影响，以及降息周期启动为企业招聘意愿带来的正面作用。PMI方面，美国服务业活动跃升至一年半以来的最高水平，ISM服务业PMI达到54.9，主要受到新订单强劲增长的推动，表明美国经济在第三季度仍保持稳健。 市场预期11月降息50bp可能性下降。本次超预期的非农数据缓解了市场对于劳动力市场快速降温的担忧，故而降低了美联储继续实施超预期宽松的必要性，非农数据发布后衍生品市场对于美联储11月再度降息50bp的预期大幅下降，降息25bp的概率由数据发布前一天的68%上升至97%，12月再降25bp的可能性为80%。截至2025年末，市场预期美联储政策利率将下降至3.3%，距离目前仍有150bp的空间。 美债利率曲线呈熊平走势，中短期利率明显反弹，高收益债表现占优。在经济数据边际改善的影响下，市场预期美联储未来降息幅度减少，美债利率曲线呈现熊平走势，即中短端利率上行幅度超过长端利率，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动28/38/38/33/25/23/19bp，10Y和2Y分别录得3.98%和3.33%，10Y-2Y利差由18bp收窄至5bp。回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-1.2%、-1.0%和0%%，新兴市场高收益级和投资级分别录得0.5%和-0.8%，中资投资级和高收益美元债分别下跌0.3%和上涨2.6%。 人民币兑美元汇率近两周在7.0-7.05左右企稳。在外部环境宽松、美元指数下行叠加近期国内政策利 好带动资本项目净流入的影响下，人民币兑美元汇率在9月26日一度升至去年5月以来新高的7.01， 较7月末的年内高点7.27下行26bp，近一周则在7.0-7.05附近企稳。展望后市，美元短期有反弹趋势，人民币继续单边升值可能性较低，或将保持双向波动态势。 投资建议：美国经济距衰退仍有距离，建议维持哑铃型配置策略，待美债利率反弹后可适当拉长久期。由于在降息前美债利率已隐含了对于未来较为悲观的经济预期，因此在降息正式落地后以及近期非农就业数据回暖的影响下，美债利率有所反弹。展望后市，短期来看美国经济韧性犹在，距衰退仍有不少距离，且通胀压力较小，鉴于我们对美国经济软着陆的假设，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略，若长债利率反弹至4.0%以上可适当拉长久期。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国9月CPI数据和零售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 北交所2024年9月月报：政策组合拳发力，北证50触底反弹 北交所股票整体估值与成交活跃度回升。 本月北交所新增2家上市公司，分别为瑞华技术和铜冠矿建，上市公司总数升至253家，总市值自去年 12月以来再度突破4000亿元，达到4022亿元，流通市值达到新高的2282亿元，环比分别上升35.6%和36.8%。成交活跃度环比回暖，单月成交数量和成交金额环比分别上升7.3%和9.9%至79亿股和747亿元。 估值方面，截至9月30日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为35.52倍，处于近两年100%的最高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为5.78倍，同样处于近两年100%的最高分位数水平。按行业市盈率中位数排 序（剔除负数），传媒和社会服务市盈率最高为90倍，其次为纺织服装（54倍）、交通运输（44倍）和通信（36倍）。 北证50指数触底反弹，单月涨幅达34.6%，所有北交所上市股票均上涨。 本月北证50指数在前半月震荡下行至593.9点的低位，后在9月下旬一揽子利好政策出台的刺激下大幅反弹，其中9月最后一个交易日单日涨幅高达22.84%，带动指数月末收涨34.6%。从A股重点指数本月回报表现来看，创业板指>北证50>科创50>沪深300，横向对比来看，北证50指数本月表现较好，仅次于创业板指，优于其他A股主流指数。 从行业本月的回报表现来看，所有行业均大幅上涨，传媒、计算机、食品饮料、社会服务、纺织服饰等行业领涨，涨幅在35%以上；按流通市值加权计算，本月领涨的行业为计算机、传媒、社会服务、食品饮料、纺织服饰等行业，涨幅在40%以上。 本月所有北交所上市股票均录得上涨，本月涨幅排名前10的个股分别为：华信永道、艾融软件、曙光数创、骏创科技、志晟信息、微创光电、同辉信息、吉林碳谷、华阳变速、汉鑫科技。 本月成交金额排名前10的个