9月债市回顾与展望
9月信用债市场回顾
9月债市呈现先强后弱的走势，信用债避险情绪升温，流动性诉求较高，信用利差中的流动性溢价仍在重新定价。信用债月内修复节奏慢、调整幅度较大，信用利差持续震荡走阔。具体表现为：
- 上旬：基金赎回压力缓解，货币宽松预期升温，信用债修复速度偏慢，收益率震荡下行但利差走阔。
- 中上旬：8月基本面数据指向内需不足，宽松预期下债市表现偏强，10Y国债收益率突破2.1%，信用债表现仍弱于利率债。
- 中下旬：权益市场调整，宽信用预期扰动增加，债市走势分化，中长端表现较优，信用利差分化。
- 下旬：政策组合拳发布后10y国债触及历史低点，随后权益市场修复，风险偏好提升，股债跷板效应下债市承压，收益率大幅上行调整，信用债调整幅度更大，信用利差大幅走阔。
后续展望：关注信用债“负反馈”
当前市场仍在左侧，需关注信用债“负反馈”风险。
- 信用债调整与产品赎回的螺旋：
- 基金赎回压力或对标2022年，目前基金单日跌幅接近2022年，银行理财已开始预防性赎回基金。
- 银行理财赎回压力小于2022年，更倾向通过配置信托和基金进行净值管理，操作偏稳健。
- 信用债调整空间：
- 目前进入“先利率、后信用”的调整，对比历史赎回潮，信用债仍有一定调整空间。
- 预计信用债调整幅度小于2022年，但可能大于2023年以来几轮小级别赎回潮。
- 参考历史数据，非金信用、二永债最高调整幅度约20-60BP、30-60BP，目前已调整20-30BP，后续或仍有调整空间。
- 赎回指标跟踪：
- 理财9月以来持续净买入信用债，29日小幅净卖出后30日再度转为净买入，规模未出现显著超季节性下跌。
- 基金9月以来以净买入为主，30日大幅净卖出，后续或仍有一定赎回压力。
一级市场回顾
- 净融资：信用债净融资同比上升、环比下降，产业债净融资同比上升、环比下降，城投债净融资环比、同比均下降。
- 发行特征：产业债申购热度下降，城投债环比持平，5年期及以上发行占比下降。
- 取消发行：9月取消发行规模环比大幅下降。
二级成交复盘
- 城投债成交：偏尾部区域城投成交收益率上行幅度较大，中短端成交活跃度上升。
- 异常成交：城投债高估值成交主要分布在江西、山东、重庆等区域；地产债高估值成交主要集中于万科、华远地产等。
信用债策略
- 交易型账户：建议以利差保护性相对充足的中短端品种为主，当前2y以内中高等级品种信用利差接近2023年4月以来最高水平。
- 配置型账户：关注债市调整带来的长久期较优质主体配置机会。
- 城投债：建议结合流动性情况关注2y以内较优质主体配置机会，化债政策护航下安全性较高，但退名单政策实施情况仍不明确。
- 地产债：关注1-2年期隐含评级AA及以上央国企地产债收益挖掘机会，行业拐点尚未到来。
- 周期债：关注短端中高等级品种，收益诉求较高机构可关注风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1y品种，钢铁债需谨慎下沉。
- 银行二永债：建议以利差保护相对更足的短端品种为主，经济发达区域城农商行可结合主体基本面对隐含评级AA品种下沉。
- ABS：近期呈现出一定抗跌性，可关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会。
风险提示
- 数据统计或存在偏差。
- 政策执行力度或不及预期。
- 超预期风险事件发生。
