2025年10月信用债利差月报：10月信用利差全线收窄

核心观点 10月，在中美新一轮贸易摩擦发酵、央行流动性呵护等利好因素支撑下，债券市场震荡走强，当月信用债收益率曲线平坦化下行，且信用债整体表现好于利率债，信用利差全线收窄，中长久期利差压缩幅度更大。展望11月，央行恢复国债买卖释放宽松信号，叠加基本面偏弱背景，收益率上行风险可控；但考虑到权益市场仍强，公募基金费率新规未正式落地，债市仍将延续高波动特征。当前，短久期信用债利差已压缩至历史极低水平，3-5年期信用债仍有一定的利差压降空间，负债端稳定的投资者可寻求中长端配置机会，或适当参与流动性更好的银行二永债。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 时间 2025年11月5日 产业债：10月各行业AAA级产业债信用利差全线收窄，收窄幅度在5-13bps。公募债中，通讯行业利差收窄幅度最大，汽车行业利差收窄幅度最小；私募债中，煤炭和电子行业利差收窄幅度较大，钢铁行业利差收窄幅度最小。 城投债：9月，主要评级、期限城投债收益率小幅下行，下行幅度超过同期限国开债，信用利差全线收窄。分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，仅甘肃和宁夏私募城投债信用利差较上月末走阔。 金融债：10月，银行二永债信用利差和期限利差全线收窄，等级利差涨跌互现，各评级品种利差均收窄；证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均有所收窄。 获 取更 多 研 究 报 告 一 、各 类 信 用 债 利 差 表 现 2025年10月，中美贸易纷争再起，央行呵护下，资金面延续宽松，资金利率中枢环比下行，叠加央行宣布恢复国债买卖操作、10月制造业PMI数据不及预期等利好因素，债市整体走强。当月信用债收益率曲线平坦化下行，且因票息优势，信用债表现好于利率债，信用利差全线收窄，中长久期信用债利差压缩幅度更大。这一方面是因为短久期信用债利差已压缩至历史极低水平，而中长久期利差前期调整幅度较大；另一方面，10月摊余成本法债基打开规模533.69亿元，部分基金配置策略发生调整，增加了中长期限信用债的配置。 从品种看，10月底各品种信用债利差较上月末全线收窄，仅5年期证券公司次级债利差环比小幅走阔。其中5年期AA级公开和可续期城投债、5年期AA-级公开产业债信用利差收窄幅度在20bps以上。从历史分位数看，10月底各品种信用债信用利差多数维持历史低位，短久期信用利差普遍位于历史极低水平，中长久期信用利差多数处于5%历史分位数左右，3年期和5年期金融债历史分位数相对较高。 10月末，短久期信用债等级利差普遍收窄，中长久期信用债等级利差多数走阔。从历史分位数来看，10月末各期限非金信用债等级利差仍处历史较低水平，金融债等级利差历史分位数相对较高。 10月各品种信用债期限利差整体收窄，仅部分中低等级信用债期限利差走阔。从历史分位数看，10月末中高等级城投债期限利差普遍处于历史45%分位数左右，公开和非公开产业债多数处于历史35%分位数左右，金融债期限利差历史分位数相对偏高。 二 、产 业 债 利 差 （一）整体行业利差 10月，AAA级公募、私募产业债信用利差全线收窄，私募债整体收窄幅度大于公募债。公募债中，房地产和社会服务行业10月末利差最高，在50bps以上；通讯行业利差收窄幅度最大，为12.50bps，有色金属、机械设备、食品饮料、医药生物等6个行业利差收窄幅度大于10bps，汽车行业利差收窄幅度最小，为5.43bps。私募债中，煤炭和金融控股行业10月末利差较高，煤炭、电子、电力设备和社会服务行业月末利差收窄幅度在12bps以上，钢铁行业利差收窄幅度最小，为5.24bps。 （二）重点行业观察 10月重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）主要评级公开债信用利差均较上月末收窄，其中AA-级利差收窄幅度在10bps以上。从重点行业主要发债企业来看，仅中国宝武钢铁集团存续债利差环比走阔，其他企业存续债利差环比收窄。 三 、 城 投 债 利 差 10月，主要评级、期限城投债收益率普遍下行，下行幅度超过同期限国开债，信用利差全线收窄。具体来看，10月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为16.74bps、20.73bps、30.13bps、39.63bps、70.13bps，较上月末分别收窄9.49bps、13.49bps、12.49bps、15.49bps、12.49bps。 分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，仅甘肃和宁夏省城投债利差较上月末走阔。公募债中，内蒙古、贵州、青海、云南10月 末利差超过100bps，吉林、天津和西藏利差较上月末收窄16bps以上，云南和甘肃利差收窄幅度小于10bps，其他省份均在12bps左右。私募债中，仅贵州、内蒙古10月末利差超过150bps，吉林、海南利差收窄16bps以上。 四 、 金 融 债 利 差 （一）银行二永债 2025年10月，银行二永债信用利差全线收窄。3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄12.23bps、16.24bps、14.24bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄10.77bps、10.77bps、9.77bps。当月收益率曲线平坦化下行，期限利差全线收窄，AAA-级银行二级资本债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别收窄10.29bps、8.84bps；AAA-级银行永续债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别收窄9.95bps、13.50bps。当月等级利差涨跌互现，各评级品种利差均收窄。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用等级采用中债隐含评级 （二）证券次级债/保险资本补充债 10月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均收窄。具体来看，9月末，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别下行11.66bps、12.66bps至37.53bps、45.53bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行11.36bps、10.36bps至26.03bps、33.03bps。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn