2025年10月信用债交易热度下降信用利差后续进一步收窄的可能性降低

技术研究部|董梦琳 2025年11月06日 摘 要 10月，信用债交易热度下降，或与假期效应及利率波动预期有关。产业债交易特征表现为向高等级、中短期聚集，而城投债交易特征则保持相对稳定。央行重启国债买卖的背景下，信用债表现强势，信用利差收窄。展望后市，债券市场整体面临的调整压力正在增大，信用利差进一步压缩的可能性降低。 正 文 一、债市成交概况 本月，信用债交易热度下降，或与假期效应及利率波动预期有关。2025年10月，受国庆假期等因素影响，债券二级市场整体交易金额下降，总成交金额297,201.06亿元，同比增加3.32%、环比减少20.21%。分类型来看，利率债10月成交金额188,556.27亿元，同比增加17.22%、环比减少19.40%；信用债110月成交金额61,508.89亿元，同比、环比分别减少18.70%和22.69%。剔除假期因素的影响，信用债交易热度的下降或与市场对未来利率波动的预期有关。 产业债交易特征表现为向高等级、中短期聚集，而城投债交易特征则保持相对稳定。具体来看，产业债成交金额环比减少26.62%，降幅大于城投债（环比减少16.89%）。交易结构上，产业债的风险偏好明显收敛，AAA级别债券的成交占比大幅上升至56.18%，显示投资者对信用资质的追求；同时，投资者在增配高等级债券时，久期策略倾向于保守，主要集中在1-3年期的中短期品种。相比之下，城投债的成交结构与上月类似，分布未见明显变化。投资者继续对高等级城投债采取短久期策略，而对于AA+及AA级别的城投债，则倾向于配置3-5年期的债券。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 央行重启国债买卖的背景下，信用债表现强势，信用利差收窄。截至10月末，信用利差延续了压缩趋势，收于36.74bp。与去年同期相比，收窄43.22bp，而较上月末小幅收窄5.01bp。10月，市场流动性整体平稳，国开债到期收益率稳中有降，信用债收益率月内初期基本维持上月末水平，后在央行重启国债买卖的背景下表现强势，收益率出现明显下行，且下行幅度大于基准利率。信用债收益率的超预期下行，推动了全月信用利差的整体收窄。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，与上月末相比，多数行业利差中枢基本持平，仅医药生物行业利差增逾10bp。本月，多数行业利差中枢环比基本持平，反映出市场对实体经济信用风险的整体预期稳定。然而，少数行业走势背离，其中医药生物行业的利差增幅超过10bp，显示其信用风险定价出现边际抬升。从利差绝对水平来看，房地产、家用电器、计算机、电力设备和社会服务等行业利差处于相对高位；而公用事业、食品饮料、石油石化、电子和交通运输等行业则处于低位。在利差变化趋势方面，上游能源和中游制造行业利差保持基本平稳，而受终端需求影响的下游行业利差波动剧烈。其中，家用电器行业利差出现显著收窄，或与市场对其行业困境的修复预期或龙头企业信用资质的改善有关。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，当前仍呈现出整体利差延续收窄与区域高度分化的特征。从整体走势来看，在一揽子化债政策持续推进和“资产荒”背景下，城投债整体信用利差延续收窄。然而，具体到区域表现，多数省份城投债利差较上月末继续下行，也有部分省份的利差上行，例如新疆、海南和云南区域城投债利差涨幅超过10bp。值得关注的是，在政策强力支持下，以贵州、云南和甘肃为代表的债务压力相对突出的重点省份，其区域信用风险已得到了有效“熨平”。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，债券市场整体面临的调整压力正在增大，信用利差进一步压缩的可能性降低。央行重启国债买卖等操作或将抬升基准利率中枢。在这一背景下，信用利差在经历前期收缩至历史相对低位后，已缺乏继续大幅压缩的动力。未来利差的进一步收窄需依赖更强劲的经济复苏或更宽松的流动性收窄，但鉴于当前基准利率面临的上行趋势，后者出现的可能性较低。因此，后续信用利差将保持在当前水平，甚至可能出现小幅走阔。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。