首次覆盖报告：价格底部逐步确立，巨石结构优势依然构筑超额利润

中国玻纤行业整体处于供需磨底阶段，但风电、汽车、出口存在结构性机会。需求端，建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备分别占比34%、16%、21%、14%、15%，未来1-2年整体需求或维持低速增长。建材基建板块行情低迷拖累整体用量，风电、汽车板块景气度高，相应细分赛道增速或将高于行业平均；出口板块逐步企稳，新兴国家地区玻纤消费潜力较大，欧洲产能退出将带来提份额机会，出口行情有望持续向好；消费电子板块或稳健复苏；家电板块增势或有放缓。供给端，2024年行业净新增产能54.1万吨，预计全年新增产能达52.25万吨，年底在产产能同比增长7.8%。价格走势预判，2024年3月25日行业发起联合涨价，标志着底部基本确认，但供需基本面尚未出现实质性好转，景气上行尚需时日。中国巨石成本优势放缓，但结构优势贡献增量超额利润。成本优势主要得益于规模效应，单吨生产成本2011-2020年降幅21.9%。结构优势方面，公司专注于风电、热塑、电子、出口等中高端细分市场，风电纱、热塑纱、电子纱等产品盈利表现良好，十四五期间公司重点发力方向包括风电、热塑、电子、出口四类。风电纱市场主要供货商为国内三大家，中国巨石凭借规模、成本、质量及品牌优势，在该细分板块已实现市占率居首；热塑纱下游应用以汽车、家电为主，中国巨石热塑纱产品份额同样居首，该细分品类供需格局明显好于行业整体；电子纱需求量测算，2024-2025年电子纱需求量分别为72.85万吨、75.51万吨，中国巨石电子纱及电子布产能居全国第一，规模优势显著，后续公司将重点推进高端产品线布局，迎接AI及5G产业爆发所带来的中高端电子布需求增量；出口方面，中国巨石是国内少数几家在海外建有生产基地、实现以外供外的企业，两种方式互为补充，后续公司还将继续寻求海外投资点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20亿、28亿、36亿，对应PE分别为21倍、15倍、12倍，首次覆盖给予“买入”评级。