煤炭：把握周期弹性

股票研究/2024.10.06 把握周期弹性煤炭 评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： 一系列政策组合拳出击，市场对于2025年经济的预期有望扭转。煤炭板块需要“把握周期弹性”，此外，利率下行叠加长线资金入市，同样建议“不忽视红利核心”。 投资要点： 投资建议：我们认为在当前政策组合拳下，市场对于2025年经济的预期有望扭转。煤炭板块需要“把握周期弹性”，在经济周期可能抬升背景下价格弹性上焦煤大于动力煤；此外，利率下行叠加长线资 金入市，同样建议“不忽视红利核心”，红利龙头超过5%的股息率依然有较大的吸引力。推荐：1）弹性首推焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、潞安环能、首钢资源、恒源煤电、山西焦煤；2） 在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高的兖矿能源、山煤国际，受益晋控煤业；3）推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；4）依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源。 政策组合拳出击，市场对2025年经济预期有望扭转。9.24日央行宣 布一揽子宽松政策，包括降准、降息、住房支持政策、股票市场支 持工具四大类，长端利率周期国内国外共振下行。同时，9.26日政治局会议罕见讨论经济议题，体现中央对当前经济面临问题的高度重视和积极应对的态度基调，此次政治局会议亮点在于目标更加明确、政策力度更大，预计新一轮稳增长政策的合力即将显现，能够进一步起到稳定预期、提振信心的作用。 底部明晰，弹性看焦煤。我们认为，经历三个月基本面和股价下跌 （京唐港主焦煤（山西产）价格从年初2770元/吨一路下跌，最低 跌至8月底1680元/吨，跌幅超过1000元/吨，焦煤股同样从年初高点至中秋前普遍跌幅超过30%），焦煤股已经较为充分反映市场悲观预期，即钢铁2025年需求断崖下跌，来源于地产基建继续缺失，出口负增长。而当前，下游钢铁需求底部已明晰，可以看到铁水产量、煤焦价格、钢铁盈利的拐点均已出现，而一系列政策组合拳提振市场稳增长、稳地产的信心，预期扭转下，首选弹性品种，即地产链最上游的焦煤板块。 利率下行叠加长线资金入市，不忽视红利核心。我们认为9月美联 储降息落地，打开国内宽松政策空间，9.24日央行宣布的一揽子货 币宽松政策，在长端利率周期国内国外共振下行，红利资产投资吸引力提升。同时，政策推动中长期资金入市，其风险偏好更低，更倾向于下行风险可控，有稳定盈利预期的高红利高股息股票，正契合当前煤炭板块的中长期投资逻辑。目前煤炭龙头企业股息率在5%以上，如红利龙头的中国神华（5.3%）、陕西煤业（5.3%）。此外，央行创设股票回购增持再贷款政策有利于大股东以较低成本增持股份，鼓励上市公司提高分红率。对于盈利较好，现金流充沛，具备分红能力的煤企来说，此政策将进一步提高其分红意愿，分红率有进一步提升空间。 风险提示：经济增长不及预期、国内外供给超预期增加。 相关报告 煤炭《把握周期弹性，继续看好红利核心》 2024.09.29 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240922》2024.09.22 煤炭《基本面再超预期，板块拐点已然不远》 煤炭《再现红利吸引力，煤炭或迎来拐点》 2024.09.19 2024.09.22 煤炭《再现红利吸引力，煤炭即将迎来向上突破拐点》2024.09.17 目录 1.投资建议3 2.政策组合拳出击，市场对2025年经济预期有望扭转4 2.1.央行超预期给予货币政策“礼包”4 2.2.政治局会议超预期讨论经济，信心提振5 3.把握周期弹性，不忽视红利核心6 3.1.底部明晰，弹性看焦煤6 3.2.利率下行叠加长线资金入市，不忽视红利核心8 4.风险提示10 1.投资建议 我们认为在当前政策组合拳下，无论是周二盘前一系列支持资本市场的政策，还是周四的政治局会议聚焦经济议题，都将有望扭转市场对于2025年经济的预期，从地产、基建、消费、资本市场等几方面。所以回到我们煤炭板块，是需要“把握周期弹性”，在经济周期可能抬升背景下价格弹性上焦煤大于动力煤；同时我们建议“不忽视红利核心”，在长端利率周期国内国外共振下行背景下，红利龙头超过5%的股息率依然有较大的吸引力。政策推动中长期资金入市，其风险偏好更低，更倾向于下行风险可控，有稳定盈利预期的高红利高股息股票，也契合当前煤炭板块的中长期逻辑。 政策组合拳出击，市场对2025年经济预期有望扭转。9.24日央行宣布一揽子宽松政策，包括降准、降息、住房支持政策、股票市场支持工具四大类，长端利率周期国内国外共振下行。同时，9.26日政治局会议罕见讨论经济议 题，体现中央对当前经济面临问题的高度重视和积极应对的态度基调，此次政治局会议亮点在于目标更加明确、政策力度更大，预计新一轮稳增长政策的合力即将显现，能够进一步起到稳定预期、提振信心的作用。 底部明晰，弹性看焦煤。我们认为，经历三个月基本面和股价下跌（京唐港主焦煤（山西产）价格从年初2770元/吨一路下跌，最低跌至8月底1680 元/吨，跌幅超过1000元/吨，焦煤股同样从年初高点至中秋前普遍跌幅超过30%），焦煤股已经较为充分反映市场悲观预期，即钢铁2025年需求断崖下跌，来源于地产基建继续缺失，出口负增长。而当前，下游钢铁需求底部已明晰，可以看到铁水产量、煤焦价格、钢铁盈利的拐点均已出现，而一系列政策组合拳提振市场稳增长、稳地产的信心，预期扭转下，首选弹性品种，即地产链最上游的焦煤板块。 利率下行叠加长线资金入市，不忽视红利核心。我们认为9月美联储降息落地，打开国内宽松政策空间，9.24日央行宣布的一揽子货币宽松政策，在 长端利率周期国内国外共振下行，红利资产投资吸引力提升。同时，政策推动中长期资金入市，其风险偏好更低，更倾向于下行风险可控，有稳定盈利预期的高红利高股息股票，正契合当前煤炭板块的中长期投资逻辑。目前煤炭龙头企业股息率在5%以上，如红利龙头的中国神华（5.3%）、陕西煤业 （5.3%）。此外，央行创设股票回购增持再贷款政策有利于大股东以较低成本增持股份，鼓励上市公司提高分红率。对于盈利较好，现金流充沛，具备分红能力的煤企来说，此政策将进一步提高其分红意愿，分红率有进一步提升空间。 推荐： 弹性首推焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、潞安环能、首钢资源、恒源煤电、山西焦煤； 在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高的兖矿能源、山煤国际，受益晋控煤业； 推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源； 依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源。 公司简称 代码 EPS PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 新集能源 601918.SH 0.81 0.91 0.99 10.3 9.1 8.4 增持 电投能源 002128.SZ 2.11 2.13 2.17 8.8 8.7 8.6 增持 恒源煤电 600971.SH 1.70 1.70 1.73 6.1 6.1 6.0 增持 表1：主要覆盖上市公司估值表 中国神华 601088.SH 3.00 3.08 3.09 13.9 13.6 13.5 增持 陕西煤业 601225.SH 2.19 2.28 2.59 12.2 11.7 10.3 增持 华阳股份 600348.SH 1.44 1.27 1.34 5.5 6.2 5.9 增持 甘肃能化 000552.SZ 0.37 0.67 0.68 7.5 4.1 4.1 增持 兖矿能源 600188.SH 2.74 2.60 2.82 5.6 5.9 5.5 增持 中煤能源 601898.SH 1.47 1.62 1.68 9.5 8.6 8.3 增持 兰花科创 600123.SH 1.41 1.31 1.43 6.6 7.1 6.5 增持 山煤国际 600546.SH 2.15 2.44 2.69 6.1 5.4 4.9 增持 昊华能源 601101.SH 0.72 1.27 1.35 13.3 7.5 7.1 增持 山西焦煤 000983.SZ 1.23 1.12 1.32 7.2 7.9 6.7 增持 平煤股份 601666.SH 1.73 1.70 1.74 5.8 5.9 5.8 增持 淮北矿业 600985.SH 2.51 2.60 2.87 6.6 6.3 5.7 增持 上海能源 600508.SH 1.34 3.14 3.90 9.9 4.2 3.4 增持 中国旭阳集团 1907.HK 0.19 0.22 0.26 15.0 12.9 10.9 增持 宝丰能源 600989.SH 0.77 1.21 1.78 21.2 13.5 9.2 增持 首钢资源 0639.HK 0.34 0.46 0.47 7.6 5.6 5.5 增持 开滦股份 600997.SH 0.69 1.08 1.09 6.0 3.8 3.8 增持 山西焦化 600740.SH 0.50 0.79 0.85 10.8 6.8 6.4 增持 盘江股份 600395.SH 0.34 0.65 0.70 48.7 25.5 23.7 增持 潞安环能 601699.SH 2.65 1.67 2.09 6.3 9.9 7.9 增持 数据来源：wind、国泰君安证券研究注：收盘价截至2024年9月27日 2.政策组合拳出击，市场对2025年经济预期有望扭转 2.1.央行超预期给予货币政策“礼包” 9月24日上午在国新办发布会上，央行行长潘功胜宣布一揽子宽松政策，包括降准、降息、住房支持政策、股票市场支持工具四大类： 1）降准：下调存款准备金率50bp，平均法定存款准备金率预计下调至6.6% 左右，释放长期资金约1万亿元； 2）降息：下调7天OMO利率20bp至1.5%，带动MLF利率下调30bp至 2.0%，LPR和存款利率也将由此下调20-25bp； 3）住房支持政策：存量房贷利率平均调降50bp，实施本行内转按揭，统一首套和二套房最低首付比例，不再区分首套和二套房，此外央行还将提升保障性住房再贷款资金支持比例，研究支持收购房企存量土地； 4）创设股市支持工具：一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持非银机构使用流动性较低的债券和股票资产，从央行手中换入流动性较高的国债和央行票据，进而提升股票增持能力；二是创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。 政策具体内容 表2：9月24日国新办发布会上潘行长宣布的宽松政策 降准近期将下调存教准备金率0.5个百分点，向企融市场提供长期流动性约1万亿元。 1)将降低中央银行政策利率，7天逆网购操作利率下调20bp，从1.7下调为1.5%； 降息 住房支持政策 2)带动中期借货便利下调0.3%，预计货教市场报价利半和存款利丰电将随之下行 0.2%-0.25%，保持商业银行净息差稳定。 1)引导商业银行将存量房货利车降至新发放房货利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右，预计惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右； 2)对于存量房货跨行转按锅，初期会先在本行内实施转按，下一步再考虑是否需要跨行转按； 3)全国层而不再区分首奏房二套房，统一最低首付比例全部为15%； 4)将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行的查企支持比例从 60%提高至100%； 5)将支持收购房全存量土地。研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企责全压力； 6)将金融16条和经营性物业货款两项阶段性政策的有效期从2024年12月31日延 长到2026年的12月31日。