政策催化市场波动与中性亏损解析

期货研究 2024年09月30日 二〇二四年度 政策催化市场波动与中性亏损解析 宋哲君 投资咨询从业资格号：Z0014960 songzhejun022131@gtjas.com 刘宇佩（联系人） 从业资格证号：F03126011 liuyupei027932@gtjas.com 国 泰报告导读： 君近期，政策推动下的市场交易情绪被点燃，导致市场大幅波动。9月24日，国新办宣布一系列强有力安的货币政策，推动上证指数单日上涨4.15%。随后，市场情绪持续高涨，9月27日上交所技术故障导致交期 货易堵塞，大量资金涌入深交所和期货市场，造成股指期货升水和ETF溢价现象。具体来看，沪深300、中 研证500、中证1000的2410合约基差率显著上升，期货市场短期内冲击涨停，波动性放大。 究在市场快速拉升的背景下，权重股领涨，或将导致指数增强策略的超额收益不及预期。中性策略在基 所 差升水下出现亏损，具体表现为期货空头头寸的亏损增加，影响整体策略表现。然而，随着市场情绪逐渐 恢复冷静，基差升水和ETF溢价现象预计将逐步回归。 展望未来，量化配置策略需要进行相应调整和优化。中性策略在当前市场环境下具有较强的反弹潜力，建议低风险偏好的投资者继续持有或适度加仓。高风险偏好的投资者可以考虑定投指增策略，以分散进场点位，降低投资风险。整体配置上，建议坚持分散化的核心策略，充分分散策略频率、风格和Alpha收益来源，选择具有独特Alpha来源和管理规模适度的管理人。 目录 1.近期事件梳理3 1.1政策推动下，被点燃的市场交易情绪3 1.2交易热情高涨下的股指期货升水及ETF溢价3 2.市场快速拉升下，量化策略不及预期7 2.1权重股领涨下，超额收益或不及预期7 2.2基差升水下的中性亏损测算9 3.市场量价回升，建议关注量化策略加仓机会11 （正文） 1.近期事件梳理 1.1政策推动下，被点燃的市场交易情绪 近期，政治局召开会议，分析研究当前经济形势，并部署下一步经济工作，接着各部门均推出了不同程度的政策来推动经济发展。从时间轴上来看，具体如下： 9月24日，国新办召开新闻发布会，宣布了包括降准、降逆回购、设立证券基金保险公司互换便利工具仅用于投资股市、创立上市公司股票回购增持专项贷款等诸多强有力的货币政策。带动市场整体上行，上证指数一天上涨4.15%，在交易情绪激增的带动下，9月25日，上证指数整体高开后，由于部分资金获利离场，冲高回落，形成明显的较长上影线。次日9月26日政治局会议提前召开，对于经济形势的定调 和7月30日的政治局会议略有变化，针对经济当前面临的问题和挑战，表达出了较为积极的态度，整体提振资本市场的风险偏好，当日上证指数上涨3.61%，当晚A50上涨超2%，市场热度不减，9月27日市场开盘，交易量大幅提升，上交所出现技术故障，导致上交所股票几乎无法交易，大量资金涌入深交所股票，造成当日深证成指上涨6.71%，而上证指数上涨2.89%的偏差。 1.2交易热情高涨下的股指期货升水及ETF溢价 上交所的技术故障，使得上交所的现货不能买入，造成了现货市场的拥堵，市场上的做多力量，缺失了一个泄洪口，因此除去大量资金涌入深交所外，期货市场同样承受了大量的资金流入，这种结果造成了期货市场、宽基指数ETF和个股之间发生了较明显的脱节。 这种脱节主要表现在期货市场的基差升水、宽基指数ETF高溢价。 股指基差方面，从数据上看，沪深300、中证500、中证1000的2410合约基差从9月中旬开始出现了明显的收敛，但整体成本还算可控。 图1：IC2410合约基差率&收盘价近期表现 56005 54004 52003 50002 48001 46000 4400-1 4200-2 基差率IC2410收盘价 资料来源：国泰君安期货研究，RQData 图2：IM2410合约基差率&收盘价近期表现 5600 5 5400 4 5200 3 5000 2 4800 1 4600 0 4400 -1 4200 -2 4000 -3 基差率 IM2410收盘价 资料来源：国泰君安期货研究 图3：IF2410合约基差率&收盘价近期表现 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 基差率 IF2410收盘价 资料来源：国泰君安期货研究 然而，从9月24日起，基差由负转正，市场对股市后期的看好，造成股指期货反应强于正股市场。 这种强预期在9月27日上交所交易堵塞，现货拥挤的推动下，愈演愈烈，股指期货短期内冲击涨停，波动性显著放大。IC2412、IF2412、IM2412股指期货升水率分别为3.84%、3.67%、3.13%，远远超过市场预期。 表1：期货合约基差率 合约种 类 日期 收盘价 对应指数 指数收盘 价 基差 基差率（%） 2024-09- 5401. 199.7 IC2412 27 4 中证500 5201.67 3 3.84 2024-09- 3839. 135.9 IF2412 27 6 沪深300 3703.68 2 3.67 2024-09- 5297. 160.7 IM2412 27 2 中证1000 5136.44 6 3.13 2024-09- 4970. IC2412 26 6 中证500 4938.18 32.42 0.66 2024-09- IF2412 26 3584 沪深300 3545.32 38.68 1.09 2024-09- 4882. IM2412 26 4 中证1000 4874.13 8.27 0.17 资料来源：国泰君安期货研究，RQData 不光期货市场出现剧烈波动，受到剧烈影响的市场还有ETF，我们统计9月27日市场上沪深300、中证500、中证1000当日溢价率，计算方法如下： 溢价率= 收盘价−IOPVIOPV ×100% 其中IOPV，用于反映ETF（交易所交易基金）当前的净值估算值。IOPV是基于ETF持有的证券组合的实时市场价格计算得出的，通常每15秒更新一次。整体结果如下： 表2：中证1000ETF溢价率汇总 ETF代码 ETF名称 日期 收盘价 iopv 溢价率 159629.XSHE 富国中证1000ETF 2024/9/27 2.15 2.09 3.13 159633.XSHE 易方达中证1000ETF 2024/9/27 2.19 2.10 4.00 159679.XSHE 国泰中证1000增强策略ETF 2024/9/27 0.84 0.82 1.89 159680.XSHE 招商中证1000增强策略ETF 2024/9/27 0.96 0.94 2.13 159685.XSHE 天弘中证1000增强策略ETF 2024/9/27 0.83 0.81 2.43 159845.XSHE 华夏中证1000ETF 2024/9/27 2.16 2.09 3.04 512100.XSHG 南方中证1000ETF 2024/9/27 2.17 2.09 4.00 516300.XSHG 华泰柏瑞中证1000ETF 2024/9/27 0.88 0.86 2.21 560010.XSHG 广发中证1000ETF 2024/9/27 2.16 2.09 3.51 560110.XSHG 汇添富中证1000ETF 2024/9/27 0.76 0.75 1.43 561780.XSHG 博时中证1000增强ETF 2024/9/27 0.95 0.92 4.24 资料来源：国泰君安期货研究，RQData 表3：中证500ETF溢价率汇总 ETF代码 ETF名称 日期 收盘价 iopv 溢价率 159337.XSHE 中证500ETF基金 2024/9/27 1.18 1.15 2.83 159820.XSHE 天弘中证500ETF 2024/9/27 0.89 0.87 2.47 159922.XSHE 嘉实中证500ETF 2024/9/27 5.76 5.49 4.94 159935.XSHE 景顺长城中证500ETF 2024/9/27 1.70 1.62 4.48 159968.XSHE 博时中证500ETF 2024/9/27 6.55 6.36 2.99 510500.XSHG 南方中证500ETF 2024/9/27 5.49 5.29 3.85 510510.XSHG 广发中证500ETF 2024/9/27 1.69 1.63 3.84 510530.XSHG 工银中证500ETF 2024/9/27 5.58 5.48 1.87 510550.XSHG 方正富邦中证500ETF 2024/9/27 1.36 1.31 3.67 510560.XSHG 国寿安保中证500ETF 2024/9/27 1.24 1.20 2.77 510570.XSHG 兴业中证500ETF 2024/9/27 0.86 0.82 4.87 510580.XSHG 易方达中证500ETF 2024/9/27 2.65 2.60 1.90 510590.XSHG 平安中证500ETF 2024/9/27 5.46 5.38 1.57 512500.XSHG 华夏中证500ETF 2024/9/27 2.89 2.85 1.49 512510.XSHG 华泰柏瑞中证500ETF 2024/9/27 1.50 1.46 2.98 515190.XSHG 中银证券中证500ETF 2024/9/27 1.14 1.07 6.52 515550.XSHG 国联中证500ETF 2024/9/27 1.15 1.14 0.88 561350.XSHG 国泰中证500ETF 2024/9/27 0.81 0.80 1.71 资料来源：国泰君安期货研究，RQData 表4：沪深300ETF溢价率汇总 ETF代码 ETF名称 日期 收盘价 iopv 溢价率 510350.XSHG 工银沪深300ETF 2024/9/27 3.69 3.73 -1.21 515660.XSHG 国联安沪深300ETF 2024/9/27 4.41 4.44 -0.63 510380.XSHG 国寿安保沪深300ETF 2024/9/27 1.06 1.06 0.17 515330.XSHG 天弘沪深300ETF 2024/9/27 1.04 1.04 0.23 510390.XSHG 平安沪深300ETF 2024/9/27 4.02 4.01 0.27 510360.XSHG 广发沪深300ETF 2024/9/27 1.38 1.37 0.70 515350.XSHG 民生加银沪深300ETF 2024/9/27 4.85 4.80 1.05 515360.XSHG 方正富邦沪深300ETF 2024/9/27 5.03 4.97 1.19 515310.XSHG 添富沪深300ETF 2024/9/27 1.09 1.08 1.25 510330.XSHG 华夏沪深300ETF 2024/9/27 3.93 3.87 1.72 515130.XSHG 博时沪深300ETF 2024/9/27 1.19 1.17 2.07 159673.XSHE 鹏华沪深300ETF 2024/9/27 1.01 0.99 2.08 561930.XSHG 招商沪深300ETF 2024/9/27 1.19 1.16 2.25 510300.XSHG 华泰柏瑞沪深300ETF 2024/9/27 3.87 3.78 2.43 159919.XSHE 嘉实沪深300ETF 2024/9/27 3.99 3.87 3.07 159925.XSHE 南方沪深300ETF 2024/9/27 3.83 3.71