海外市场波动放大，消费医药迎政策催化行情

证券研究报告——主动权益基金策略双周报20240812 分析师：王骅执业证书编号：S0890523070001 研究助理：宋逸菲 发布日期：2024年8月12日 ►销售服务电话：021-20515355►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 02近两周表现突出的主动权益基金 04近两周主动权益基金经理任职变动 近两周权益市场回顾 前一周（20240729-20240802）：市场探底回升，指数在周内创出此轮新低后便出现放量反弹，由于缺乏底层逻辑的支撑，指数走势基本呈现超跌反弹特征。交投活跃角度，市场也呈现常态化缩量，伴随反弹偶尔放量。另外，前一周市场各版块中，前期表现稳定的板块补跌，而短线题材热度提升，商业航天、低空经济等主题不断发酵。 近一周（20240805-20240809）：市场受到外围市场影响，三大指数在周内均创出阶段新低，两市成交也继续萎缩至日均6千亿的低水位。市场风险偏好持续降低，除去商业航天、低空经济、维生素涨价等题材类交易机会，几乎没有整体性做多机会。 AI、特斯拉链、苹果链、半导体产业链等美股映射，随着美股科技股业绩出现分化，半导体等科技企业也受到美股的情绪传染，加之7月的出口数据不及预期，近期创业板指数明显走弱。与之对应，近期消费者服务、食品饮料等泛内需行业的股价有止跌的迹象。7月底的政治局会议要求宏观政策“持续用力、更加给力”，近期推出3000亿特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，后续经济政策的着力点可能更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿。 近两周权益市场回顾 近两周表现突出的主动权益基金 筛选思路： （1）近一周、前一周和近一月维度筛选出一批短期绩优基金，品种包括宽基型产品以及有集中表现的行业主题基金。（2）重点关注中生代、新生代基金经理,以及资深基金经理管理的差异化产品。 按照近期业绩表现，本期关注的产品分为三类： （1）近期表现突出的创新药主题基金；（2）近期业绩有所反弹，持仓具备一定差异化，以服务消费为主的消费主题基金；（3）短期业绩居前，且投资框架与标的与多数港股基金有一定差异化的产品。 表现突出的基金经理梳理—创新药主题 创新药主题基金 过去两周，医药主题基金整体表现领先，其中重点投资于创新药的主题基金相对表现更加突出。近期创新药的相对收益来源于政策支持、部分创新药企陆续进入业绩放量期以及美联储大概率进入降息周期共同驱动。 政策方面，7月以来创新药利好政策频发，支付端迎来边际改善： •2024.07——国务院《全链条支持创新药发展实施方案》，全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。 •2024.07——国家医保局《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议。 •2024.07——上海市人民政府办公厅《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，支持基础理论创新和前沿技术突破，细胞与基因治疗，mRNA，合成生物等创新赛道研究；对于国家医保谈判药品和创新医疗器械涉及的诊疗项目，实行医保预算单列支付、在DRG/DIP改革中单独支付；对符合条件的高价值创新医疗器械、创新医疗服务项目，在DRG/DIP改革中独立成组、提高支付标准、不受高倍率病例数限制。 •2024.08——国家药监局《关于同意在北京上海开展优化创新药临床试验审评审批试点的批复》。 基本面方面，部分创新药企进入业绩放量期 •根据相关上市公司已披露报告，泽布替尼2024H1实现销售额11.3亿美元（同比+117%）、其中海外销售额10.1亿美元（同比+138%）；呋喹替尼2024H1美国销售额1.31亿美元。 •部分头部创新药公司2024年以来运营效率提升，销售费用减少，亏损大幅收窄。 估值方面，创新药企受益于降息预期 •创新药赛道的成长属性（无盈利/市研率/市销率），相比于医药板块中偏消费和制造类的公司而言，其对分母端的变化更为敏感。 •在2022年以来美联储加息周期中，市场偏好资产未来现金流的稳定性，纯成长板块估值进一步压低。 •创新药企业的估值往往依赖研发药物的市场潜力和竞争环境，利率下行期减少企业融资成本的同时也一定程度影响市场需求，减少产品的研发和上市周期，导致销售额（研发）上升从而提升估值。 表现突出的基金经理梳理—创新药主题 中银创新医疗 郑宁 投资思路：在医药板块中精选风险收益比最高的子行业，偏好成长空间较大的细分方向。关注公司DCF模型下的隐含回报率以及实现预期回报的可能性，在看好的子行业中选择投资回报率、胜率比较高的个股。 每月对医药行业整体以及细分行业的基本面、估值面、政策面和资金面四维度进行纪律性打分，主要从需求端、供给端、支付端判断医药行业的短中长期基本面，将基本面和估值的匹配程度作为行业涨跌的核心因素，同时考虑政策面的催化作用以及机构资金配置情况，综合四维度量化打分相对客观评估行业整体的配置价值、横向比较细分行业性价比。 嘉实互融精选 郝淼 投资思路：注重公司产品竞争力、产品线扩充能力带来的成长空间，其次看重管理层的执行能力，以便更快推动临床推进、产品上市和医院准入。 重仓股偏好选择管线相对丰富、商业化能力已经有一定验证或具备独特管线以及重磅产品的公司，对于更早期的品种从持有体验考虑给予少部分仓位，兼顾确定性的同时提升进攻性。 表现突出的基金经理梳理—创新药主题 鹏华创新升级 金笑非 投资思路：投资框架有三个维度——长期硬逻辑、中期高景气、短期好业绩。具体来看，长期硬逻辑主要解决底仓问题，时间维度是多年；中期高景气主要解决重仓持有多久的问题，时间维度是年，起码能看到需求高增长推动的全年景气才考虑；短期好业绩主要解决什么时候上车的问题，时间维度是季度，前提是符合上述中长期的筛选条件。以长期逻辑够硬的龙头公司作为底仓，选择中短期景气度较高的公司进行主动交易。 重仓在国产创新药方向，在前期下跌过程中，将一些权重中的前期弱势股逐步出清，并不断调整至下跌中的创新药方向。 汇丰晋信医疗先锋 吴晓雯 投资思路：偏好选择成长性好的行业和个股，首选当前渗透率还很低、未来成长空间大的方向。持续看好三条主线，一是创新药，爆发潜力大，基本面强劲。政策上，国家大力支持，业绩上，已上市品种陆续进入兑现期，研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，刚需属性促进此类医疗资产持续稳健增长，强化板块的防御属性；三是低端可选消费医疗，有望在居民消费能力的缓慢恢复中率先受益。 表现突出的基金经理梳理—服务消费主题 消费服务主题基金 8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》以优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，主要对文旅、酒店、餐饮、教育、体育等行业提出政策支持。 德邦大消费持仓包括家居建材、家用电器、快递等；华宝服务优选持仓相对分散，持仓包括航空、地产、养殖等；泓德泓业持仓于食品饮料（白酒、功能饮料）、医药和珠宝首饰；金信消费升级持仓集中在航空机场、旅游及景区和酒店餐饮。 表现突出的基金经理梳理—服务消费主题 表现突出的基金经理梳理—均衡（投港股） 华商远见价值 余懿 运作思路：以价值创造为核心，找到不断为社会创造价值、与股东分享价值的伟大公司，并由此获得长期价值回报。同时专注价值成长策略，并且适当兼顾逆向和景气带来的投资机遇。 组合注重平衡，关注于成长和价值的平衡、行业配置的平衡、风险和收益的平衡、绝对收益和相对收益的平衡。以安全边际为核心手段来控制风险，降低整个组合净值的波动率，控制组合回撤。 2024年华商远见价值及余懿管理的其他产品业绩表现不佳，基金经理也进行了反思：与过去的产能周期相比，地缘政治的挑战比过去大得多，因此市场对CXO、半导体等高端成长资产的资本回报信心不足，抄底CXO难以实现过去逆向投资思路类似的效果。2024年以来，在整体配置思路在以成长风格为主的基础上，也适当缩短了久期，适当兼顾短期景气和短期市盈率。2024年2季度减持了新能源、家电和地产，增持了医药、电子和化工，整体风格在成长风格为主的同时，逐步提高行业集中度和个股集中度，主要行业包括医药、电子、电力设备、化工和机械。 嘉实科技创新 王贵重 运作思路：偏成长，盯住产业趋势，在波动向下的时候坚定信心，在波动向上的时候稳住阵脚。赚到自己相信的钱，不被短期情绪的波动干扰。布局方向主要是AI应用。首先是内容为主的互联网应用，包括文字、图片、社交、搜索、短视频、电商等。其次是软件，包括办公、OA、CRM、ERP、专业画图、EDA等工具。 值得注意的基金经理整理 陈鹏扬产品数量减负：陈鹏扬管理产品数量较多，基金经理调整更多为其管理产品数量减负。相比陈鹏扬专注行业和公司高增长和成长性，新任基金经理郭康斌增加了对于稳定类资产的定价，运行过程中会进行更多的跨行业、跨资产比较，在维持组合风格的前提下，提升对于稳健类企业的关注。 华泰柏瑞牛勇离职：2019-2021年，牛勇凭借在新能源、医药和消费方面的布局取得了不错的业绩，而华泰柏瑞基金给牛勇发行多只产品，并着重强调他在新能源领域的成绩。牛勇卸任的6只基金未来将分别由陆从珍、王林军、赵楠、李飞和谭笑接管，陆从珍（军工、消费）和赵楠（消费、稳定）是华泰柏瑞基金引进的基金经理，王林军、李飞和谭笑则为新生代基金经理。 王崇离任交银精选：王崇离任交银精选（近52亿），但仍然管理交银瑞丰和交银新成长。王崇持仓偏爱大市值且持仓集中，选股以公司基本面为基础，重点关注四个方面：成长性要好、有核心竞争优势、管理层优秀、估值低。目前交银精选、交银瑞丰和交银新成长持仓接近，交银精选有一定稳定红利类股票，张雪薇独自管理后可能发生一定变化。 风险提示及免责声明 ★ 基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 ★ 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 ★ 行业和个股持仓数据旨在对基金经理的过往操作进行统计，不代表推介。 分析师承诺: ★本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示： 华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★ 本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★ 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依