策略季报

核心观点与关键数据

原糖市场：

• 三季度初，原糖期价受增产压力影响从20.6美分/磅回落至17.5美分/磅，后因巴西干旱、出口良好、库存偏低等因素，期价快速攀升至23.5美分/磅。
• 巴西新榨季累计产糖2746万吨（同比增120万吨），出口1559万吨（同比增280万吨），库存904万吨（同比减342万吨）。
• 丰益国际将巴西中南部分产量预估从4200万吨降至3880-4080万吨，荷兰合作银行预测2024/25年度巴西主产区产量为3930万吨。
• 泰国产量回升约200万吨，印度出口仍存变数，未来7个月若巴西出口维持高位而产量不及预期，明年一季度末库存可能超低。
• 原糖价格预计四季度中轴在20-22美分/磅，低库存支撑价格修复但上涨驱动不足。

国内市场：

• 新榨季估产1100万吨，进口预计500万吨，糖浆及预混粉折糖160-180万吨，总供应量1760-1780万吨，供应仍较充裕。
• 国内期价表现弱于原糖，糖厂可关注保值机会，投机需谨慎，关注产区天气及进口节奏。
• 2024年8月进口食糖77万吨（同比增110.41%），1-8月累计进口249.39万吨（同比增58.41%），2023/24榨季截至8月底累计进口435.38万吨（同比增30.13%）。
• 糖浆、白砂糖预混粉8月进口27.08万吨（同比增47.20%），1-8月累计进口144.76万吨（同比增18.04%），截至8月累计进口186.29万吨（同比增32.10%）。

研究结论：

• 原糖价格受巴西干旱及供应担忧驱动，但上涨空间有限；国内糖价受供应充裕压制，糖厂保值为主，关注进口及天气变化。
• 四季度原糖价格预计中轴20-22美分/磅，国内糖价延续外强内弱格局。

数据与图表引用

• 价格、期现价差、近远价差、原白糖价差等图表数据来源同花顺、光大期货研究所。
• 巴西、印度、泰国、欧盟、俄罗斯、澳大利亚等平衡表及全球平衡表数据来源Wind、公开信息整理。
• 中国食糖面积、产量、销售进度、仓单、进口、出口等数据来源农业农村部、同花顺、海关总署等。
• 进口利润（配额内/配额外）、糖浆及预混粉进口数据来源Wind、同花顺等。
• 软饮料、乳制品消费数据来源同花顺。
• 天气因素数据来源NOAA。
• 历史上厄尔尼诺与拉尼娜统计数据来源NOAA。

研究团队

• 张笑金（资源品研究总监）：长期专注白糖产业研究，多次获“最佳农产品分析师”称号。
• 张凌璐（资源品分析师）：负责纯碱、尿素期货研究，多次获权威媒体、交易所奖项。
• 孙成震（资源品分析师）：云南大学金融硕士，从事棉花、棉纱等品种基面研究。