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宏观周报:海外继续交易“软着陆”,国内政策暖风超预期

2024-09-30李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙铜冠金源期货落***
宏观周报:海外继续交易“软着陆”,国内政策暖风超预期

2024年9月30日 海外继续交易“软着陆”,国内政策暖风超预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号:F0297587投资咨询号:Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号:F0307990投资咨询号:Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号:F03099478投资咨询号:Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号:F0384165投资咨询号:Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号:F03112296投资咨询号:Z0021040 核心观点 海外方面,美国8月PCE通胀继续下行,回落至2021年3月来的低点,核心商品继续降温,核心服务走,通胀暂时不构成美联储降息的掣肘。9月美国制造业PMI超预期回落,创15个月新低,同时服务业PMI持续扩张,托举美国经济。上周美元指数在100上方震荡,10Y美债利率中枢上行至3.75%,油价受到供给侧影响显著下跌,美股仍有韧劲,标普、道指均创新高,国际金价连续创新高、最高至2685美元,铜价单边上行突破10000美元关口,目前市场定价年内美联储仍将降息75BP。本周关注美国9月非农报告及ISMPMI数据。 国内方面,A股迎来连续、大幅的放量反弹,人民币离岸汇率破7,商品指数单边上涨,债市迎来深度调整。核心原因是政策转向及加码,决策层与市场对经济的认识走向一致,周二新闻发布会及周四政治局会议召开的时点超市场预期,体现出稳经济的迫切性和决心,同时出台的增量政策超预期:①货币政策上,降准50BP、降息20-30BP,且给出未来宽松的预期指引; ②地产定调“止跌回稳”,下调存量房贷利率、首付比例,多数一线城市周末已落实;③提振资本市场,首创货币工具支持股市发展,拓宽增量资金来源。短期而言,市场交易“强预期”,在流动性宽松、多头情绪泛滥下或将继续反弹;中长期而言,“弱现实”的改善是A股反转的关键,重点关注金融数据、及PPI数据。 风险因素:财政政策弱于预期,海外假期波动加剧,地缘政治冲突加剧,全球制造业景气持续回落。 一、海外宏观 1、8月PCE整体弱于预期 8月PCE持续降温。8月美国PCE物价指数同比录得2.2%,预期2.3%,前值2.5%,2021年3月以来的最低水平;环比录得0.2%,预期0.2%,前值0.1%。核心PCE同比录得2.7%,预期2.7%,前值2.6%;环比录得0.1%,预期0.2%,前值0.2%,创5月来新低。 能源项环比下跌,食品项微降。8月PCE能源项环比录得-0.8%,前值0.0%,其中能源商品涨幅回升至-0.6%,前值0.1%,主要受国际油价下跌影响;能源服务涨幅为-0.9%,前值0.0%;食品项环比录得0.1%,前值0.2%。 核心商品降温、核心服务走平。8月核心PCE同比2.7%,较前值小幅上升,处于近3年来较低水平,其中核心商品环比录得-0.2%,较前值-0.1%继续回落,核心服务环比录得0.2%,前值0.2%。商品项中,汽车、娱乐商品为主要拖累项,家具家电、服饰环比走强;服务项中,粘性较强的住房项环比小幅降温,运输服务、餐饮住宿分项环比走强,休闲娱乐、金融保险环比走弱。此外,美联储较为关注的超级核心通胀(剔除住房和能源项的PCE服务)同比回落至3.30%,前值3.21%;环比小幅回落至0.16%,前值0.20%。 图表1PCE及核心PCE增速图表2PCE同比拉动项 PCE环比(右轴)核心PCE环比(右轴) 非营利机构服务 % 10.0 核心PCE同比 % 0.89 耐用品非耐用品 PCE同比 5.00.44 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0.00.0-1 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 2、美国9月制造业、服务业PMI分化加剧 制造业超预期回落,创15个月新低。美国9月Markit制造业PMI初值录得47.0,预期48.5,前值47.9,连续3个月低于50,且创15个月新低新订单分项指数初值降至42.7,创2022年12月以来新低、并连续三个月萎缩。就业分项指数初值降至2020年6月以来新低。订单量大幅收缩,因此拖累工厂就业快速萎缩。 服务业持续扩张,托举美国经济。美国9月Markit服务业PMI初值录得55.4,预期55.3,前值55.7,连续第22个月扩张。其中价格输出分项指数初值上升至54.5,创2024年3月份以来新高。PMI数据喜忧参半,尽管制造业持续疲软,但美国经济受到服务业推动仍在继续稳步增长。 图表3美国MarkitPMI图表4美国新屋销量 %65.0 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI % 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调:同比 千套 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 60 40 20 0 -20 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -40 美国:新建住房销售:环比:季调 1,500 1,000 500 0 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 3、欧元区9月制造业、服务业均不及预期 欧元区制造业走低、服务业景气大幅回落。欧元区9月制造业PMI初值录得44.8,预期45.6,前值45.8,创9个月新低;服务业PMI录得50.5,预期52.1,前值52.9,创7个月来低点。分国别看,德国PMI制造业、服务业PMI初值均不及预期,制造业生产急剧加速减少,服务业的增长几乎停滞不前。法国法国服务业在8月强劲增长后重新陷入收缩,随着巴黎奥运会接近尾声,客户数量有所下降,消费普遍低迷;同时制造业PMI也大幅回落至40.3。 图表5欧元区PMI图表6欧元区ZEW经济景气指数 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 欧元区:服务业PMI欧元区:制造业PMI %100.0 50.0 0.0 -50.0 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -100.0 ZEW经济景气指数:欧元区 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润显露疲态 8月工业企业利润回落。2024年1-8月,工业企业实现营业收入87.1万亿元,同比增长2.4%;8月工业企业营业收入同比录得-0.9%,前值2.9%。2024年1-8月,工业企业实现利润总额46527.3亿元,同比增长0.5%;8月工业企业利润同比增速录得-17.8%,前值4.1%,大幅回落一方面受去年基数印象、另一方面从绝对值来看8月工业企业利润显露疲态。 上游采选、中游原材料制造、下游消费制造利润均显著回落。从行业来看,上游采选利润同比录得-6.9%,较前值-0.8%有所回落;中游原材料利润同比录得-29.6%,较前值15.2%大幅回落;中游装备制造利润同比录得-11.3%,较前值7.9%显著回落;下游消费制造同比录得-8.1%,较前值3.5%回落。上下游企业利润增速分化逆转,或因7月大宗商品价格下跌,中下游企业成本压力放缓导致的利润改善。 企业被动补库,弱需求掣肘产销。2024年8月,工业企业产成品库存同比增速录得6.09值5.96%,在价格下行背景下,补库行为或为企业被动所致;库销比走平前值录得58%,远高于历年同期水平;产成品库存周转天数回升至20.4天,同样处于历年同期的高位。两者 表明8月企业周转放缓,在产能过剩、需求不足的背景下,企业以价换量去库并不顺畅,需求偏弱仍然掣肘补库周期的开启。 图表7工业企业利润图表8工业企业产成品库销比 工业企业:利润总额:累计值 工业企业:利润总额:累计同比(右轴) 亿元% 2018201920202021 202220232024 100,000 80,000 200 150 0.60 60,000 100 0.50 40,000 20,000 0 50 0 -50 0.40 0.30 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 0.20 23456789101112 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 图表9工业企业产成品存货图表10工业企业利润驱动因素分解 工业企业:产成品存货 亿元% 工业企业:产成品存货:同比(右轴)% PPI:全部工业品:当月同比 工业企业:营业收入利润率:当月同比 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2530 工业增加值:当月同比 工业企业:利润总额:当月值:同比 20 1510 10 5-10 0 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -5-30 资料来源:iFinD,铜冠金源期货 2、9月政策暖风超预期 9月24日新闻发布会及9月26日政治局会议召开的时点超市场预期,体现出决策层稳经济的迫切性和决心,不仅此前市场预期的多数政策均落地,同时出台的部分增量政策超预期,股债汇商均给出积极的反应。 9月货币政策迎来降准降息,并给出宽松预期指引。央行将下调存款准备金率0.5%,向金融市场提供长期流动性约1万亿元,年底前可能还会择机再降准0.25-0.5%。同时还将降低政策利率,7天逆回购操作利率下调20BP,从此前的1.7%降为1.5%。 地产方面再发力,定调“止跌回稳”。降低存量房贷利率平均50BP,统一首套房和二套房的房贷最低首付比例,将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。此外,5月发布的3000亿保障性住房再贷款,央行支持比例由60%提高到100%,各地收储资金成本降低。9月29日晚间,上海、广州、深圳地产调整政策均落地,主要包括放松限购范围、首付比例下调等方面。 创设新的政策工具,支持股票市场发展。央行将创设证券、基金、保险公司互换便利,支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押,从央行获取流动性,将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。同时创设专项再贷款,引导银行向上市公司和主要股东提供贷款,支持回购、增持股票。政治局会议提出“提振资本市场”,对股市定调更加积极,市场迎来大幅反弹。 %