有色及贵金属周报：美就业超预期，软着陆交易升温

股票研究/2024.10.06 美就业超预期，软着陆交易升温有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 ——有色及贵金属周报 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国9月非农就业人口及失业率数据意外转好，美经济软着陆预期升温，降息预期回调，金银价格或承压。国内重磅利好政策频发，有力提振市场信心，后续需关注市场情绪变化，但目前旺季需求仍为工业金属价格提供支撑。 投资要点： 周期研判：美国9月非农就业人口及失业率数据意外转好，推动经济软着陆预期升温，同时也带来对再通胀的担忧，市场对联储降息预期有所回调。国内重磅利好政策频发-降息降准、推出住房支持政 策、股票市场支持工具等，有力提振市场信心。贵金属方面，联储降息幅度若不及预期，金融属性或受抑制，同时市场对经济前景逐步乐观，风险偏好回升，金价或承压。对于工业金属而言，虽然国内多项重大利好政策释放，海外也进入降息周期。但政策对实体经济的刺激效果仍需时日。不过目前进入传统旺季，补库需求或为工业金属价格提供支撑。 贵金属：美经济软着陆预期升温，降息预期回调，金价或承压。美 国9月非农就业人口意外升至25.4万人，预期/前值分别为14/14.2 万人，9月失业率降低至4.1%，预期与前值均为4.2%，就业数据显示美国经济韧性，软着陆预期升温的同时，也伴随着市场对再通胀的担忧增大，降息预期回调，据芝商所数据，市场认为联储11月/12月大概分别降息25BP。后续美国经济数据若持续向好，流动性释放或不及预期，且随着市场对经济前景逐步乐观，风险偏好回升，金价或承压。 工业金属：国内重磅利好政策频发，旺季需求支撑价格。国内降准 降息、推出住房支持政策、股票市场支持工具，海外降息周期开启 市场对海内外经济信心增强。然政策对实体经济的作用效果仍待时日，需关注后续市场宏观情绪变化对工业金属价格的影响。但步入消费旺季，补库需求或推动工业金属库存进一步去化，供给矛盾较为突出的品种，价格支撑或更强。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天 山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 1005》2024.10.05 有色金属《库存去化持续，短期锂价区间震荡》 2024.09.22 有色金属《降息众生相，预期摇摆依旧》 2024.09.22 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0921》2024.09.21 有色金属《降息临近，金融属性再成主导》 2024.09.17 目录 1.周期研判：美就业超预期，软着陆交易升温3 2.行业及个股表现4 3.金属价格、库存5 3.1.工业金属5 3.2.贵金属6 4.宏观数据跟踪7 5.贵金属：降息预期回调，金价或承压9 6.铜：供需双旺，关注再生供给扰动10 7.铝：内需预期扭转，旺季去库加速12 8.上市公司盈利预测14 9.风险提示14 1.周期研判：美就业超预期，软着陆交易升温 周期研判：美国9月非农就业人口及失业率数据意外转好，推动经济软着陆预期升温，同时也带来对再通胀的担忧，市场对联储降息预期有所回调。国内重磅利好政策频发-降息降准、推出住房支持政策、股票市场支持工具 等，有力提振市场信心。贵金属方面，联储降息幅度若不及预期，金融属性或受抑制，同时市场对经济前景逐步乐观，风险偏好回升，金价或承压。对于工业金属而言，虽然国内多项重大利好政策释放，海外也进入降息周期。但政策对实体经济的刺激效果仍需时日。不过目前进入传统旺季，补库需求或为工业金属价格提供支撑。 黄金：美经济软着陆预期升温，降息预期回调，金价或承压。�价格：本周SHFE金下降0.49%至596.72元/克、COMEX金涨0.19%至2673.20美元/盎司，伦敦金现跌0.19%至2653.05美元/盎司。②库存：SHFE金库11.8吨，与上周持平，COMEX金库存较上周减少3.66吨至483.3吨。③持仓： COMEX黄金非商业净多头持仓量本周减少1.5万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加13.9万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国8月末黄 金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续4个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。�价格：本周SHFE银下降0.92%至7793元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.98%、1.80%至32.45美元/盎司、32.19美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1112吨，较上周增加47.72吨，金交所银库存为1,411吨，COMEX银库存较上周增加 59吨至8,692吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.5万张，SLV白银ETF持仓量本周减少411万盎司。④制造业景气度：9月份，我国制造业PMI为49.80%，环比上升0.7pct，随着经济逐步企稳回升， 光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：内需预期扭转，旺季去库加速。�价格：本周LME/SHFE铝分别涨0.25%/0.02%至2653/20460（美）元/吨。②供给端：原料供需矛盾持续，氧化铝继续涨价。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨/年，环比持平，后续四川/贵州或有小幅复产。原料方面，虽然雨季影响减弱，几内 亚/澳大利亚铝土矿出港增加，但考虑船期，供应量目前还未明显增加，而国产矿供给仍偏紧，预计氧化铝挺价动力仍存。③需求、库存：旺季需求维持，社库继续去化。汽车/光伏/电网终端延续回暖，截至9月27日，铝加工企业开工率环比上升0.3pct至63.8%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存65.8（-3.9）、10.9（-0.7）万吨。④盈利端：铝价回升，吨铝盈利 升至2200元。 铜：供需双旺，关注再生供给扰动。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.39%/涨0.06%至9943.5/78830（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比持平，为7.5美元/吨，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强，但公平竞 争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：旺季需求支撑，下游加工维持高开工率，上周精铜杆企业开工率84.92%，环比上升5.6pct；本周全球显性库存合计58.22万吨，较前周升0.47万吨。④冶炼盈利：SMM统计9月国内铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，8月长单冶炼盈 利1969元/吨。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：9月23日-30日，SW有色金属涨21.47%，全行业排名第22 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：9月23日-30日大盘上涨，深证成指涨幅最大图3：9月23日-30日各子板块中能源金属表现最好 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：9月23日-30日寒锐钴业个股涨幅最大，为 图5：9月23日-30日长江材料个股涨幅最小，为9.71% 56.93% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 表1：本周金属价格以上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/10/4 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 78830 0.06% 9.94% 17.24% 铝 20460 0.02% 4.92% 5.22% 铅 17055 0.77% -0.38% 3.84% 锌 25120 0.52% 7.26% 16.46% 锡 265160 2.86% 7.01% 22.08% 镍 132900 2.74% 5.90% -12.51% LME（美元/吨） 2024/10/4 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9943.5 -0.39% 10.98% 25.88% 铝 2653 0.25% 10.70% 15.85% 铅 2149.5 1.42% 6.41% -0.99% 锌 3166 2.48% 13.25% 27.84% 锡 33805 2.71% 10.84% 40.04% 镍 17992 5.86% 10.97% -2.69% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年10月4日 表2：本周各品种金属库存涨跌互现，以下跌为主 SHFE（万吨） 2024/10/4 周增减量 月增减量 年增减量 铜 14.2 0.87% -34.24% 148.93% 铝 28.1 0.50% -1.88% 154.35% 铅 4.1 0.00% 33.59% -47.18% 锌 8.0 -0.22% -5.34% 93.71% 锡 0.9 -0.43% -11.19% 35.46% 镍 2.6 19.62% 13.64% 173.88% LME（万吨） 2024/10/4 周增减量 月增减量 年增减量 铜 29.9 -1.32% -6.32% 75.71% 铝 78.3 -1.59% -6.86% 56.29% 铅 19.9 -1.17% -1.88% 154.35% 锌 24.5 -3.13% 2.33% 155.61% 锡 0.9 -3.38% -0.97% -38.32% 镍 13.2 1.26% 8.84% 211.33% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年10月4日 3.2.贵金属 表3：COMEX金、银价格下跌 金价单位 2024/10/4 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金元/克 596.72 -0.49% 0.00% 23.95% COMEX黄金美元/盎司 2,673.20 0.19% 0.52% 29.03% 伦敦金现美元/盎司 2653.05 -0.19% 0.66% 28.62% 银价单位 2024/10/4 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银元/千克 7,793.00 -0.92% 0.00% 29.62% COMEX银美元/盎司 32.45 1.98% 3.14% 34.70% 伦敦银现美元/盎司 32.19 1.80% 3.07% 35.34% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年10月4日 黄金 单位 2024/9/27 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 12 0.00 0.00 8.75 COMEX黄金 吨 483 -3.66 -5.50 -84.84 银 单位 2024/9/27 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,112 47.72 0.00 -77.25 金交所银 吨 1,411 0.00 0.00 -34.27 COMEX银 吨 8,692 59.29 69.85 814.31 表4：黄金去库、白银累库 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年10月4日 4.宏观数据跟踪 图6：美国8月CPI/PCE同比+2.50%/+2.24%图7：中国8月CPI/PPI同比+0.6%/-1.8% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图8：美国目标利率为5.0%，实际利率为1.67%图9：美元指数降至102.49 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 数