有色及贵金属周报：政策预期升温，内需品旺季更旺

股票研究/2024.10.12 政策预期升温，内需品旺季更旺有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 ——有色及贵金属周报 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 美国9月CPI高于预期，叠加就业数据尚可，美联储后续降息空间或受抑制，金银价格或承压。国内发改委、财政部发布会释放较明确增量政策信号，内需预期提振较强，叠加目前仍处工业品旺季，基本面良好的内需品种有望延续表现。 投资要点： 周期研判：美国9月CPI同比+2.4%，环比+0.2%，高于预期的2.3%和0.1%，核心CPI同比+3.3%，同环比亦超出市场预期。考虑到9月非农反应的美国就业市场韧性仍强，软着陆仍为基准预期的情况 下，后续美联储降息空间或因通胀反弹而受抑制。国内方面，发改委、财政部发布会释放明确增量政策信号，表示“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐形债务”，内需预期有望继续提振。贵金属方面，联储降息幅度若不及预期，金融属性或受抑制，同时市场对经济前景逐步乐观，风险偏好回升，金价或承压。对于工业金属而言，内需预期继续提振，叠加当前仍为传统旺季，工业金属价格仍有支撑，内需品种或表现更优。 贵金属：美通胀超预期，降息空间或受抑制，金价或承压。美国9 月CPI同比+2.4%，核心CPI同比+3.3%，均高于市场预期，叠加9 月就业数据显示美国经济韧性，软着陆预期升温的同时，也伴随着市场对再通胀的担忧增大，降息预期回调，据芝商所数据，截至10月11日，市场预期9月降息25bp的概率升至89.5%。后续若美国经济维持韧性甚至企稳回升，通胀担忧或再次升温，美联储降息空间或受抑制，随着市场风险偏好回升，金价或承压。 工业金属：政策预期加码，内需品种或继续表现。除此前推出的降 准降息、推出住房支持政策、股票市场支持工具外，本周发改委、 财政部发改委释放较明确增量政策信号，内需预期有望继续提振。当前仍处传统消费旺季，补库需求或推动工业金属库存进一步去化供给矛盾较为突出的品种，价格支撑更强。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天 山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《市场情绪调整，锂价波动放大》 2024.10.12 有色金属《美就业超预期，软着陆交易升温》 2024.10.06 有色金属《有色金属周度数据库》2024.10.06 有色金属《市场情绪助力，锂价跟随反弹》 2024.10.05 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 1005》2024.10.05 目录 1.周期研判：政策预期升温，内需品旺季更旺3 2.行业及个股表现4 3.金属价格、库存5 3.1.工业金属5 3.2.贵金属6 4.宏观数据跟踪7 5.贵金属：降息预期回调，金价或承压9 6.铜：高价抑制需求，铜价或高位震荡10 7.铝：氧化铝扰动再现，叠加旺季支撑铝价12 8.上市公司盈利预测14 9.风险提示14 1.周期研判：政策预期升温，内需品旺季更旺 周期研判：美国9月CPI同比+2.4%，环比+0.2%，高于预期的2.3%和0.1%，核心CPI同比+3.3%，同环比亦超出市场预期。考虑到9月非农反应的美国就业市场韧性仍强，软着陆仍为基准预期的情况下，后续美联储降息空间或 因通胀反弹而受抑制。国内方面，发改委、财政部发布会释放明确增量政策信号，表示“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐形债务”，内需预期有望继续提振。贵金属方面，联储降息幅度若不及预期，金融属性或受抑制，同时市场对经济前景逐步乐观，风险偏好回升，金价或承压。对于工业金属而言，内需预期继续提振，叠加当前仍为传统旺季，工业金属价格仍有支撑，内需品种或表现更优。 黄金：美通胀超预期，后续降息空间或受抑制，金价或承压。�价格：本周SHFE金涨0.11%至597.38元/克、COMEX金涨0.30%至2655.00美元/盎司，伦敦金现跌0.05%至2648.8美元/盎司。②库存：SHFE金库11.8吨，与上周持平，COMEX金库存483.3吨，与上周持平。③持仓：COMEX黄 金非商业净多头持仓量本周减少2.18万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加5.5万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国8月末黄金储备为 7280万盎司，与上月持平，已连续4个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。�价格：本周SHFE银跌1.37%至7686元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.07%、2.70%至 31.53美元/盎司、31.20美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1112吨，较上 周增加47.72吨，金交所银库存为1,411吨，COMEX银库存较上周增加59 吨至8,692吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.2万张，SLV白银ETF持仓量本周增加360万盎司。④制造业景气度：9月份，我国制造业PMI为49.80%，环比上升0.7pct，随着经济逐步企稳回升，光 伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：氧化铝扰动再现，叠加旺季支撑铝价。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌0.77%/涨1.78%至2632.5/20825（美）元/吨。②供给端：原料扰动再现，氧化铝继续涨价。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨/年， 环比持平，后续四川/云南或有小幅复产。原料方面，近期航道费征收等因素或扰动几内亚矿运输，而国产矿再受环保督察影响，供给仍偏紧。另外本 周阿联酋环球铝业旗下铝土矿出口暂停，市场供给担忧再起，海外氧化铝成交价大幅涨至615美元/mt(FOB)。③需求、库存：旺季需求维持，节后累库低于预期。汽车/光伏/电网终端延续回暖，截至10月11日，铝加工企业开工率持平为63.8%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存67.7（+1.9）、13.47（+2.57）万吨。④盈利端：铝价回升，吨铝盈利升至2433元。 铜：高价抑制需求，铜价或高位震荡。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌1.53%/2.04%至9791.5/77220（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比上涨1.6美元至9.1美元/吨，铜精矿现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解，另外公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：铜 价大幅上涨后，加工新订单受抑制明显，本周精铜杆企业开工率60.43%， 较节前下降24.49pct；本周全球显性库存合计63.41万吨，较前周升5.41万 吨。④冶炼盈利：SMM统计9月国内铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，8 月长单冶炼盈利1969元/吨。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW有色金属跌6.24%，全行业排名第16 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% -10.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色跟随大盘指数下跌图3：本周各子板块均下跌，跌幅接近 深证成指 沪0 上证综指SW有色金属 -3.25% -3.56% -4.45% -6.24% 深30 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -5.61% -6.77%-6.68% -7.43% -7.85% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图4：本周银邦股份涨幅最大，为30.59%图5：本周有研新材跌幅最大，为-16.30% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 表1：本周金属价格以上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/10/11 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 77220 -2.04% 5.39% 15.36% 铝 20825 1.78% 7.40% 9.00% 铅 16725 -1.93% 0.84% 2.80% 锌 25350 0.92% 10.48% 18.90% 锡 267670 0.95% 4.84% 25.38% 镍 134450 1.17% 9.28% -11.74% LME（美元/吨） 2024/10/11 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9791.5 -1.53% 7.71% 22.53% 铝 2632.5 -0.77% 11.05% 18.98% 铅 2097 -2.44% 5.46% -2.17% 锌 3154 -0.38% 13.86% 28.76% 锡 33212 -1.75% 7.33% 33.85% 镍 17864 -0.71% 10.87% -4.61% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年10月11日 表2：本周各品种金属内盘以累库为主，外盘去库 SHFE（万吨） 2024/10/11 周增减量 月增减量 年增减量 铜 15.6 10.49% -15.65% 175.05% 铝 28.1 0.14% -0.99% 154.70% 铅 4.5 9.29% -13.43% -42.27% 锌 8.1 0.92% -1.20% 95.49% 锡 0.8 -4.99% -13.00% 28.70% 镍 2.5 10.53% 4.08% 168.41% LME（万吨） 2024/10/11 周增减量 月增减量 年增减量 铜 29.8 -0.33% -5.52% 64.26% 铝 77.0 -1.60% -6.95% 56.99% 铅 19.6 -1.38% -0.99% 154.70% 锌 24.2 -1.36% 3.99% 178.08% 锡 0.8 0.11% -2.34% -38.70% 镍 13.3 0.47% 8.00% 208.42% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年10月11日 3.2.贵金属 表3：COMEX金、银价格下跌 金价单位 2024/10/4 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金元/克 597.38 -0.49% 0.13% 0.13% COMEX黄金美元/盎司 2,674.20 0.19% 0.56% 0.56% 伦敦金现美元/盎司 2656.85 -0.19% 0.81% 0.81% 银价单位 2024/10/4 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银元/千克 7,686.00 -0.92% -1.66% -1.66% COMEX银美元/盎司 31.74 1.98% 0.88% 0.88% 伦敦银现美元/盎司 31.53 1.80% 0.96% 0.96% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年10月11日 黄金 单位 2024/9/27 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 12 0.00 0.00 0.00 COMEX黄金 吨 483 -3.66 -5.50 -5.50 银 单位 2024/9/27 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银