2024年第二季度白金季度

前言 这一期铂金季刊提供2024年第二季度铂金供应和需求发展动态以及全年2024年更新预测。此外，它还提供了WPIC对投资者考虑作为投资资产接触铂金的相关问题和趋势的看法，以及如何持续满足投资者需求的产品合作伙伴关系的最新更新。铂金季刊数据及评论（从第6页开始）由Metals Focus独立为WPIC准备。 铂金市场缺口将从2023年增长至2024年。 在2024年第二季度，铂金市场录得464千盎司的赤字。预计全年2024年的赤字将达到1,028千盎司，紧随2023年731千盎司的赤字之后。 • 2024年第二季度，我的矿山供应量达到1,570千盎司，自2021年第四季度以来达到最高水平。这些增长得益于南非（同比增长7%），部分原因是半成品库存的处理。然而，供应风险仍然是2024年的一个突出主题。鉴于矿山供应重组以及关于汽车回收复苏步伐的不确定性，我们对比上一季度将2024年全年总供应量预测下调了22千盎司。 • 2024年第二季度，随着ETF持仓的显著投资流入（尽管利率较高），铂金需求量达到近四年来最高水平。预计2024年全年，全球铂金需求量将同比增长3%，所有主要终端市场领域均将实现增长。 • WPIC数据集已新增一个关键项，现在该数据集包含投资需求部分中的独立条目，用于记录大型中国铂金条需求（≥500g）。 铂金供需——第二季度趋势及2024年展望 2024年第二季度赤字为464千盎司，投资需求凸显。 铂金市场在2024年第二季度供应和需求均实现强劲增长。矿山供应同比增长5%，达到1,570 koz，主要受南非推动。该国在季度内受益于负荷削减的显著年度减少和精炼厂可用性的改善。这超过了俄罗斯和北美因计划中的精炼厂维护而导致的产量下降。回收量同比增长1%，达到388 koz。尽管汽车回收供应同比增长2%，但废料收集商继续强调确保足够的原料的挑战， scrapyards 仍存在囤积的隐忧。2024年第二季度的总供应量达到1,958 koz，比去年增长4%，比上一季度增长22%，反映出矿山供应的季节性。 2024年第二季度季度需求量达到2,421千盎司，创下四年新高。与去年同期相比，需求增长了13%，这主要得益于钯金ETF持有量的显著增加（+444千盎司）。由于钯金相对于黄金的折价增加、对利率放松的预期以及钯金强劲的基本面（体现在对2024年市场短缺的共识预测中），ETF投资者对钯金产生了兴趣。在其他方面，2024年第二季度的钯金需求表现出韧性。汽车需求同比增长1%，这是因为近期趋势，如钯金替代钯金和基于ICE的汽车需求增加持续时间更长。珠宝需求同比增长5%，北美地区除外，其需求有所下降（同比降低1%），尽管基期较高。2024年第二季度，工业钯金需求同比下降4%，几乎完全是由于中国超越高产能投资时期后，化工需求减弱（同比降低48%）导致的。 净影响导致了2024年第二季度464千 ounces的重大季度市场短缺。 更新后的2024年展望——由于受压制的供应和日益增长的需求，铂金市场短缺1,028千盎司。 总矿山供应预计将同比下降2%，至2024年的5,508千盎司。排除2014年长期罢工和2020年COVID的一次性影响，预计2024年的总矿山供应将是自2013年以来我们时间序列中的最低水平。值得注意的是，南非、津巴布韦、俄罗斯和北美各国的精炼产量预计都将下降。南非的产量将受到宣布的重组计划、矿井/部分关闭以及生产速度慢于预期的影响。尽管由于今年迄今为止的表现好于预期，俄罗斯的矿山供应预测已上调37千盎司，但诺里尔斯克公司2024年指导的高端全年产量仍将低于2023年的产量，因为计划进行熔炉维护。预计2024年回收供应将保持紧张，尽管预计2024年将同比增长36千盎司（+2%）。由于原料采购困难和囤积，汽车回收继续受到缺乏高质量原料的影响。结果是，预计2024年的总铂金供应将比2023年下降1%（-71千盎司），达到7,089千盎司，将比过去十年平均供应量低8%。 投资需求在连续第二个季度经历了显著变化。在我们上一份报告中，将中国金银条需求作为单独一项纳入考虑，在此基础上。铂金季刊，铂金投资需求现在包括等于或大于500克的中国的需求（以前被纳入余额，并有效视为库存的建立/释放），预计到2024年总计为188千盎司。在其他方面，由于第二季度持有量的急剧上升，铂金ETF持有量的全年预测已从-120千盎司的流出修正为+150千盎司的流入。预计2024年铂金投资需求将达到517千盎司，同比增长15%，ETF流入和强劲的中国条形和金币需求抵消了其他市场条形和金币需求疲软的影响。 拥有多年趋势下降的背景，因此多少有些令人惊讶的是，铂金珠宝支撑了2024年对总铂金需求增长的绝对贡献之一。预计珠宝需求将增加126公斤或7%，达到1994公斤，同比增长。预计珠宝需求的增长将在地理上广泛分布，金价差异是一个支持因素。尽管预计印度再次将实现28%的同比增长，但中国在其珠宝需求上预计将打破长期下降趋势，并实现3%的同比增长。对于2024年，汽车铂金需求受益于持续进行的钯金替代铂金、更高的重型铂金需求以及混合化趋势，这些趋势共同抵消了轻型电动车市场份额的上升。预计工业总需求将同比增长1%，达到2369公斤，化学领域的工厂新投产数量较少，而被在线运行的新玻璃生产设施数量所抵消。然而，2024年的总工业铂金需求与COVID之前水平相比仍然较高。净影响是，2024年总铂金需求为8118公斤，比2023年增长3%，比过去十年平均铂金需求高4%。 结合供需预期，预计2024年铂金市场将出现1028千盎司的供应缺口，这比我们之前的预测高出365千盎司。铂金季刊赤字（经调整，包括对中国≥500克铂金条的需求后）铂金季刊). 显著的是，2024年的市场缺口相当于年度铂金需求的13%，反映了连续第二年出现有意义的铂金市场缺口。 白金投资案例 —— 固化市场缺口 铂金的投资案例由一个令人信服的需求弹性与供应不足的混合组合支撑，这两者共同导致市场持续出现赤字，并从不断减少的地面库存中持续进行抽离，以满足市场平衡的需求。 全球经济背景，就铂金而言，可能呈现混合信号。工业化市场中的央行已经或预期将开始降低利率，因为在不断增长的经济不确定性中，通货膨胀率正在正常化。随着持有无收益资产的机会成本降低，铂金的投资需求应该会受益于利率下降。此外，在过去四个利率周期中，美国联邦储备系统在每个周期的首次降息后的十二个月内，铂金价格整体上产生了正收益。在此背景下，人们预期实物铂金投资产品的市场情绪将得到改善。 经济增长恶化可能是利率下调周期的另一个先兆。截至目前，鉴于负债累累的房地产行业和波动不定的国内股市表现导致的消费者情绪低迷，我们注意到中国经济增长前景的不确定性持续存在。此外，欧洲经济增长疲软，在一定程度上受到德国的影响。相反，美国尽管得益于不断上升的财政赤字，但自2024年以来仍实现了有弹性的经济增长。在这种复杂的宏观经济背景下，铂金的需求弹性可能被低估，并且通常也是这样。我们应指出，在正常化的经济环境中，需求增长速度可能会更高。 审视汽车行业，预计2024年铂金需求同比增长1%，将达到自2017年以来的最高水平。与2024年初的预期相比，当前的经济状况导致了重型车辆需求的减弱。 需求，然而，这已被轻型车领域的趋势所抵消。经济考虑可能正在放大电池电动汽车（BEV）的负担能力障碍（以及其他担忧）。虽然BEV的需求仍在增长，但市场份额的增长已经明显放缓。预计BEV轻型车市场份额现在将从2023年的11%增加到2024年的13%（相比之下，最初的市场份额预测为15%）。值得注意的是，BEV销量下降并不是市场整体疲软的表现，而是消费者转向更经济的燃油发动机或混合动力传动系统选择。更高且更持久的PGM汽车需求叙事确实在投资者考虑中根深蒂固；基于ICE驱动的轻型车市场份额的每个1%的变化代表着大约21千克的铂金需求。在其他地方，之前的经济决策用钯替代铂金继续支持增量铂金需求（2024年：752千克），尽管这些金属在2024年第一季度达到价格均衡。这些设计（具有更高的铂金负荷）可能会在当前车型生产周期结束后才重新审视。 尽管在过去十年中其对整体格局的重要性有所缩小，白金珠宝仍然代表着约25%的总需求，尽管如此，它通常被低估为一个需求来源。有迹象表明市场可能正在走出低谷。预计到2024年，全球白金珠宝需求将同比增长7%，达到1,994千盎司，这代表五年来的最高水平，并且正接近再次突破每年两百万盎司的大关；珠宝的高点是在2014年的三百万盎司。虽然印度将是珠宝需求增长的最大增量驱动因素，但值得注意的是，预计所有地理区域在2024年都将经历需求增长，一个关键主题是白金相对于黄金珠宝的成本吸引力。 在考虑工业铂金需求时，关键主题再次是铂金出人意料的消费弹性。预计2024年工业铂金需求将同比温和增长1%。化学需求（-244 koz/年）在经历中国五年来的产能扩张后正在正常化，然而，铂金在许多子行业的应用超过了化学工厂投产放缓的影响。总工业铂金需求仍比过去五年平均高出2%，比COVID前五年平均高出17%。 投资需求是在第二季度令人意外地向上增长的一个领域，4月和5月期间，ETF净流入量总计达到437千盎司。尽管截至第三季度，我们看到了一些ETF头寸的回撤，但在撰写本文时，ETF持有量同比增加约290千盎司（+9.6%）。我们没有具体了解是什么驱使了这些投资流动，但很可能是从表现异常强劲的金价中获利，以及转向具有吸引力的基本面类似的底层资产。在条形币和金币需求方面，由于日本需求持续疲软（预计将净出售）以及北美地区需求较小，这被中国需求的持续增长所抵消。这在很大程度上得益于WPIC和我们产品伙伴在快速拓展新市场方面的努力。首次，铂金季刊数据集包括中国500克及以上重量的巧克力棒的销售；这本身并非“新需求”，而是从地面以上的库存转移到地面以上。然 而，对这些产品需求增长的步伐值得注意（2023年和2024年同比增长分别为49%和40%）。 转向铂金投资案例的另一方面，即不确定的供应前景。铂金供应的不确定性有两个组成部分，即矿山供应的下行风险和回收恢复的时间。铂金矿商已实施重组努力和资本延期计划，以缓解来自低PGM篮子价格的利润压力。根据公开声明，我们估计南非的PGM采矿业将在2024年裁员约10,000人。这一6%的裁员率高于我们预测的2024年南非铂金产量同比下降2%。尽管南非矿商迄今为止已经达到了2024年的生产指导，但考虑到劳动力减少以及资本支出降低，这增加了未来生产侵蚀的风险。值得注意的是，自2006年以来，南非铂金产量以1.7%的复合年增长率下降，这反映了初级铂金供应所面临的挑战。观察回收方面，如上所述，恢复似乎是一个时间问题，因为诸如催化剂消耗供应限制、囤积和监管障碍等挑战可能会得到解决。然而，如果这些挑战得到解决，回收铂金供应在某种程度上可能会帮助缓解预期的市场短缺。 总体而言，对于铂金而言，市场对吸引力的基本面的看法似乎正在逐渐改善，尽管这并没有得到铂金价格的相应反应。然而，随着时间的推移，由更高的汽车需求以及持续的供应挑战引起的市场短缺将意味着地上库存是最后的供应选择。2022年至2024年间地上库存的减少（减少了37%）将使实物市场趋紧，并导致铂金强大的基本因素在确立其市场价值中发挥更加突出的作用。 WPIC 创新举措亮点 我们持续增加产品合作伙伴的数量和地理覆盖范围，这不仅为投资者提供了更多选择，还使我们能够识别市场发展趋势和适当的策略，以增加对铂金的投资。 在欧洲和北美，我们的合作伙伴正面临着黄金净需求减少的环境，因为回售黄金产品的投资者满足了大部分总需求。此外，黄金价格的上涨增加了资金成本，拉长了零售商的资产负债表。因此，条形和金币经销商对铂金表现出日益增长的兴趣，因为铂金具有较低的库存持有成本，并为回售黄金的投资者提供了一个有趣的贵金属替代品。我们帮助合作伙伴增加客户对铂金投资案例洞察力的努力在这方面有所帮