密码产业主力军，布局新方向打开新空间

网络安全国家队，密码产业主力军：公司成立于1998年，国内领先的密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提供商。作为中国电科（CETC）旗下中国网安（CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、党的“二十大”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。 拥有深厚的密码基因：公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。数据安全领域，数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。网络安全服务领域，建立以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供一流的网络安全服务。 布局新方向、打开新空间：公司在面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在量子加密、车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。为其打开了新的增长空间。公司的稳健经营和创新并进的策略，有望在未来的市场竞争中保持领先。 盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求的影响，我们对公司各业务线的增速进行一定程度的下调；我们预计归母净利润分别为3.63/4.47/5.53亿元（前值为4.29/5.32/6.51亿元），同比增速分别为4%、23%、24%，对应PE分别为36/29/23倍。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。 1.网络安全国家队，密码产业主力军 网络安全国家队，密码产业主力军。公司成立于1998年，国内领先的密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提供商，国内最早专业从事网络信息安全的上市企业之一，公司拥有首批商用密码产品研发、生产、销售的资质。作为中国电子科技集团公司（中国电科，CETC）旗下中国电子科技网络信息安全有限公司（中国网安，CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司的业务覆盖网络安全、主机安全、数据安全、应用安全等多个场景，并在移动互联网安全、5G、云安全、物联网安全、安全整体保障等领域进行了深入的探索和创新。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、党的“二十大”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。 图1：公司发展历程 1）密码业务：产品形态覆盖芯片、模块、软件、整机、系统和平台；功能覆盖密码算法、数据加解密、认证鉴别、证书管理、密钥管理、密码防伪和综合类。同时拥有通用平台和信创平台的产品，是国内拥有商密认证产品数量最多的密码厂商之一。电科网安的密码产品可满足传统密码市场和新兴领域如云计算、物联网、移动互联网、大数据、智能化等对密码产品的需求。 2）网络安全业务：主要包含符合信息系统等级保护和分级保护合规监管要求的网络安全产品，满足用户应用系统安全需求。公司提供的通用网络安全产品涵盖多个领域，能够为各行业客户提供全面的网络安全产品和解决方案。在硬件设备方面，电科网安已实现从超低端到超高端的全面国产化，软件产品则全面兼容国产操作系统、数据库及中间件。 3）数据安全业务：以密码技术为核心，致力于构建一个全面的数据安全产品体系，并探索"平台+服务"的赋能型安全服务模式。电科网安的数据安全产品体系以数据全生命周期的安全防护为核心，涵盖数据安全治理、数据安全防护、数据安全合规和数据安全流通等多个方面。公司推出的产品及服务已广泛应用于政府、金融、能源等多个行业。 1.1.业务整体稳步上升，归母持续增长 营收稳步增长，利润持续提升。公司2019-2023年营收分别为21.04、23.84、27.89、34.38、30.73亿元，稳步增长。2019-2023年归母净利润分别为1.56、1.61、2.38、3.07、3.49亿元，同比保持较快增长。 图2：2018-2023年公司营业收入及增速（亿元） 图3：2018-2023年公司归母净利润及增速（亿元） 密码和网络安全业务为主要收入来源。分业务营收来看，2022至2023年密码业务收入分别为13.4、14.7亿元，营收占比为38.83%、47.99%；2022至2023年网络安全业务收入分别为18.8、14.7亿，营收占比54.78%、47.84%；2022至2023年数据安全业务收入分别为2.2、1.3亿元，营收占比6.38%、4.17%。毛利率方面，密码业务表现较为突出，2023年密码、网络安全毛利率分别为56.91%、27.90%。 图4：公司三大业务收入占比 图5：公司三大业务毛利率 1.2.布局深远战略清晰，深入挖掘产品和客户需求 拥有深厚的密码基因。公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。 行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为这些重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。公司通过创新的“平台+服务”模式，不仅推动了商用密码技术在不同行业领域的广泛应用，而且在密码服务领域确立了其国内先行者和领导者的地位。 数据安全领域，其“敏感数据发现与分级系统”的认证通过，标志着公司在数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。 网络安全服务领域，公司建立了以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供一流的网络安全服务。 不断丰富密码产品，加强市场拓展。公司开发的低功耗密码安全芯片获得商用密码产品认证证书，这款芯片的低功耗特性对于需要在能源受限环境中部署的密码应用尤为重要。公司在可重构密码芯片领域的研发也取得了关键进展，完成了关键技术研究和产品立项。可重构密码芯片的超高性能意味着它能够提供更快速、更高效的数据处理能力，同时保持高度的安全性，这对于需要处理大量数据或要求高安全性的应用场景至关重要。 在产品线扩展方面，龙芯安全SE系列产品线的新增型号进一步丰富了产品组合，增强了对国产CPU的支持。可信计算密码模块在首款安全产品中的适配，满足了等级保护中的"可信验证"技术要求。公司的全场景化密码应用能力在车联网、卫星互联网、北斗卫星等关键领域的稳步推进。在市场拓展方面，公司聚焦策略已经取得了显著成效，特别是在公安、核电、水运、社保、教育等细分市场的深耕，以及在中国电信的首批密码服务类产品集采项目中的成功中标，这些都标志着公司在电信运营商密码服务市场的突破，进一步巩固了公司的领先地位。 图6：网络安全运行总体框架 图7：电科网安网络安全运营中心 图8：电科网安新一代网络安全运营平台 1.3.坚持长期技术积累，重视研发创新 凭借密码深厚基因和能力积淀，已成为国内商用密码领域领头羊之一。公司专业从事安全芯片研制的子公司多次承担包括核高基在内的科技课题研究，并荣获多个国家和省部级科技进步奖。公司研制的产品线丰富多样，这些产品不仅满足了用户的需求，而且为公司构建国产化、泛在化、高性价比的安全设备提供了坚实的基础支撑。公司聚焦于算法设计与实现、安全分析与应用创新，组织专门团队参与筹建密码科技国家工程研究中心，这为公司持续参与密码领域科技攻关和重要行业密码应用等提供了重要机遇。 公司内部设有研究院、摩石实验室等技术创新团队，并与外部高校、研究所、用户等积极开展协同创新。公司以构建密码算力和服务为核心，致力于打造满足行业和新场景/新业务需求的高安全、高性能、场景化和高性价比的产品系列。公司的主要产品全部具有主管机构颁发的产品资质证书，部分产品通过了安全等级最高的资质认证。电科网安的产品场景化适应能力强，硬件产品全面云化，软件产品全平台适配，商用密码算法全系列支持。其通过这些综合能力支持数字中国的发展和网络安全建设。 坚持自主研发和自主创新，构建多层次、多类型的创新协作体系。体系覆盖了电科网安自身、中国网安子集团、电科集团以及更广泛的行业产业，旨在提升公司内部的紧密协作能力和外部的开放合作创新能力。公司围绕理论、技术、产品、应用和业务等多个方面进行创新，形成了一个良性循环：理论技术创新支撑产品创新，进而拓展业务应用领域；同时，业务应用需求又牵引产品创新，并指引理论技术的发展方向。公司坚持产品的自主可控，拥有独立的硬件设计和软件研发能力。公司产品中使用的密码芯片、密码模块、整机平台等关键组件均为公司自行设计和生产，这不仅对构建国产化产品体系至关重要，也有助于提升产品性价比和保障供应链的安全。通过这种内外结合、软硬兼施的创新策略，公司能够更好地适应市场变化，满足客户需求，同时增强自身的核心竞争力和市场影响力。 图9：数据监测方案 2.立足新政策与新需求，展现自身创新性与信息化优势 2.1.政策驱动市场，市场潜力长期向好 “网号网证”征求意见稿出台，加强个人信息保护。2024年7月26日，公安部、网信办发布《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），《办法》提出依托国家统一建设的网络身份认证公共服务平台，为自然人提供申领网号、网证以及进行身份核验等服务。其中网号是指与自然人身份信息一一对应，由字母和数字组成、不含明文身份信息的网络身份符号；网证是指承载网号及自然人非明文身份信息的网络身份认证凭证。网号、网证可用于在互联网服务及有关部门、行业管理、服务中非明文登记、核验自然人真实身份信息。 表1：个人信息保护、数据安全等部分相关政策 《办法》明确了身份核验结果信息的“最小化提供原则”和依法处理要求。对依法需要核验用户真实身份但无需留存用户法定身份证件信息的，公共服务平台应当仅向互联网平台提供核验结果；对于依法确需获取、留存用户法定身份证件信息的，经用户单独同意，公共服务平台应按照“最小化原则”向互联网平台提供必要、相关的明文信息。 《办法》将有助于减少互联网平台以落实“实名制”为由超范围采集、留存公民个人信息，加强个人信息保护。政策提出，重点行业按照自愿原则推广应用网号、网证，鼓励互联网平台按照自愿原则接入公共服务。“网号”“网证”进行非明文登记、核验，无需向互联网平台等提供明文个人身份信息。由此，可以最大限度减少互联网平台以落实“实名制”为由超范围采集、留存公民个人信息。《办法》是对关于个人信息保护、数据安全等一系列政策的具体落实措施之一。 2.2.加强前沿技术布局，打造新增长点 加强前沿技术研发。公司在积极拓展政府市场和关键行业市场的同时，也在不断加强其在新兴技术领域的网络安全解决方案。公司针对量子计算、云计算、物联网、人工智能等快速发展的领域，持续提升其核心技术和产品能力，以满足这些领域日益增长的网络安全需求。在技术研发方面，公司着眼于未来网络安全的发展趋势，特别是在量子密码学、隐私计算、卫星互联网和工业互联网等前沿技术领域。公司加大研究力度，旨在通过技术创新来提升自身的技术竞争力，并在这些关键技术领域构建起强大的技术护城河。随着公司在新兴技术领域的持