前8月新签订单增20%，PB0.76倍历史底部

股票研究/2024.09.27 前8月新签订单增20%，PB0.76倍历史底部中国化学(601117) 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级:增持 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中国化学前8月新签2448亿元增20%，其中化学工程增23%海外增237%。拓展高附加值的新材料领域，当前PB0.76倍历史底部，有望受证监会市值管理催化。 投资要点： 8月化学制造业投资同比增长10.7%，中国化学有望受益行业投资景气(1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.98/1.07/1.15元增速10%/9%/8%。维持目标价10.73元，对应2024年11倍PE。(2)2024年 前8月制造业投资增9.1%，增速比2023年同期加快3.2个百分点。2024 年单8月制造业投资增8%，增速环比7月下降0.3个百分点，比2023 年同期加快0.9个百分点。(3)细分来看，2024年前8月化学原料及化学制品制造业投资同比增长10%，增速领先制造业投资总体增速0.9个百分点。2024年单8月化学原料及化学制品制造业投资同比增长10.7%，增速环比7月下降6.1个百分点，比2023年同期加快0.7个百分点。 中国化学前8月新签2448亿元增20%，其中化学工程增23%海外增237%。(1)2024年1-8月累计新签2561亿元同增20%，其中工程类订单 2448亿元同增21%，化学工程1924亿元同增23%占比75%，基建432 亿元同增11%占比17%，环境治理93亿元同增26占比4%。实业及新 目标价格：10.73 当前价格：7.39 上次预测:10.73 交易数据 52周内股价区间（元）5.78-8.61 总市值（百万元）45,146 总股本/流通A股（百万股）6,109/6,050 流通B股/H股（百万股）0/0 52周股价走势图 中国化学上证指数 13% 6% -1% -9% -16% -24% 2023-092024-012024-052024-09 相关报告 材料销售新签50亿元同增3%占比2%。2024年单8月新签407亿元同 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 增126%。(2)2024年1-8月境内新签1934亿元同比下降1%，境外新签627亿元增237%占比24%。2024年单8月境内新签248亿元同增39% 境外新签159亿元(2023年同期新签2亿元)。(3)在煤化工领域，中国化学占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。 拓展高附加值的新材料领域，特色化工实业渐成体系。(1)聚焦于高性能 纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发， 主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域。(2)2024上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产。天辰齐翔、华陆新材新投运实业项目积累运行数据和生产经验。天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行。华陆新材完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目顺利中交 化学工程龙头PB0.76倍历史底部，有望受证监会市值管理催化。(1)中 国化学是我国石油和化学工业工程领域的国家队，在油气服务领域稳居 全球第一，业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源等领域当前股息率2.4%、PB0.76倍近10年历史分位5%、2024PE7.6倍近10年历史分位15%。(2)证监会《上市公司监管指引第10号—市值管理(征求意见稿)》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，结合实际情况依法合规运用并购重组/股权激励/现金分红/投资者关系管理/信息披露/股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升 风险提示：实业新材料进展不及预期，海外项目落地不及预期等。 化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高 增2024.05.10 2024Q1净利增9.5%，新签订单增22%2024.05.08 前三季度净利增0.1%，海外新签增305%2023.10.29 己二腈技术升级顺利推进，经营现金流显著改善 2023.09.04 净利增17%符合预期，己二腈业绩将逐步体现2023.03.29 表1：中国化学历史估值与财务指标表 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润(亿) 16.6 23.8 30.8 33.6 31.7 28.4 17.7 15.6 19.3 30.6 36.6 46.3 54.2 54.3 59.6 增速 69% 41% 30% 9% -6% -10% -38% -12% 24% 58% 20% 27% 17% 0% 10% EPS(元/股) 0.27 0.39 0.50 0.55 0.52 0.47 0.29 0.25 0.32 0.50 0.60 0.76 0.89 0.89 0.98 平均PE 14.3 15.4 10.4 13.1 10.1 15.7 17.1 24.4 18.7 10.7 9.2 10.9 10.3 9.2 6.4 最高PE 18.3 19.0 13.2 17.5 16.3 23.7 20.2 30.7 22.5 12.1 11.1 17.6 13.0 11.6 6.8 最低PE 11.9 10.9 8.3 10.8 8.2 11.3 15.5 21.3 15.0 9.7 8.2 6.8 8.5 6.9 5.9 资产负债率 61% 66% 67% 68% 69% 66% 65% 65% 64% 68% 70% 70% 70% 71% ROE 13.8% 16.7% 18.5% 17.2% 14.1% 11.5% 6.6% 5.6% 6.3% 9.9% 10.5% 11.2% 10.7% 9.83% 净利率 5.1% 5.5% 5.7% 5.4% 4.6% 4.5% 3.3% 2.7% 2.4% 2.9% 3.3% 3.4% 3.4% 3.04% 经营现金流 29.0 41.2 30.0 20.7 14.8 19.0 28.3 28.9 49.1 47.2 83.3 22.4 15.0 91.3 经营现金流/ 1.75 1.73 0.97 0.62 0.47 0.67 1.60 1.85 2.54 1.54 2.28 0.48 0.28 1.68 净利润应收账款 28.2 40.5 49.9 67.9 84.0 110.4 140.7 162.2 173.5 221.2 175.6 218.1 250.4 262.5 增速 2% 43% 23% 36% 24% 31% 27% 15% 7% 27% -21% 24% 15% 4.8% 应收账款/营 9% 9% 9% 11% 12% 17% 27% 28% 21% 21% 16% 16% 16% 15% 业收入减值损失 0.0 0.3 0.1 1.2 1.3 3.7 11.3 15.6 12.6 -15.2 -9.2 -4.4 -1.5 -5.9 当年股息率 3.1% 3.1% 2.1% 2.2% 1.9% 2.6% 2.6% 2.6% 3.3% 2.7% 3.0% 1.5% 2.2% 2.8% 年度现金分 8.9% 10.4% 10.4% 14.7% 16.4% 15.1% 30.1% 30.1% 30.1% 30.1% 30.1% 19.3% 20.0% 20.0% 红比例 订单(亿) 1023 979 820 729 630 705 951 1450 2272 2512 2698 2969 3268 增速 -4.3% -16% -11% -13% 11.8% 34.9% 52.5% 56.7% 10.5% 7.4% 10.1% 10.1% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 时间 新签累计 新签合计 累计增速 单月增速 新签累计 境内新签 累计增速 单月增速 新签累计 境外新签 累计增速 单月增速 2024-08 2561 20% 126% 1934 -1% 39% 627 237% 8503% 2024-07 2154 10% 9% 1686 -5% -37% 468 154% 747% 2024-06 2036 10% -16% 1622 -3% -4% 413 133% -56% 2024-05 1674 18% -3% 1308 -3% -33% 367 410% 1256% 2024-04 1508 21% 14% 1196 1% -29% 313 360% 5302% 2024-03 1279 22% 10% 1054 8% -16% 226 240% 514% 2024-02 907 28% 7% 783 19% -1% 124 150% 89% 2024-01 507 53% 53% 446 41% 41% 60 277% 277% 2023-12 3268 10% -20% 2261 -13% -17% 1006 165% -27% 2023-11 2982 14% -30% 2057 -12% -88% 925 245% 42% 2023-10 2904 16% -55% 2049 -10% -55% 854 292% -52% 2023-09 2839 21% 147% 1988 -7% -86% 850 305% 3556% 2023-08 2138 3% -26% 1952 4% -26% 186 -3% 19% 2023-07 1958 7% -47% 1774 8% -50% 184 -3% 95% 2023-06 1850 14% 91% 1672 16% 51% 178 -5% 941% 2023-05 1418 1% 8% 1346 10% 30% 72 -59% -86% 2023-04 1247 0% 0% 1179 8% 22% 68 -54% -96% 表2：中国化学2022-2024年8月新签订单一览 2023-03 1046 1% 25% 980 5% 25% 66 -39% 26% 2023-02 707 -8% 47% 657 -2% 45% 50 -48% 71% 2023-01 331 -35% -35% 315 -28% -28% 16 -79% -79% 2022-12 2969 10% 4% 2590 17.7% 2% 379 -24% 7% 2022-11 2611 11% -53% 2343 20% -34% 268 -32% -65% 2022-10 2498 18% -63% 2280 22% -47% 218 -12% -94% 2022-09 2355 37% 65% 2145 33% 71% 210 87% 11% 2022-08 2071 34% 74% 1880 29% 78% 192 100% -67% 2022-07 1829 30% 120% 1640 24% 129% 190 109% -33% 2022-06 1625 23% -49% 1438 17% -47% 187 117% -69% 2022-05 1398 59% -10% 1222 48% -25% 177 229% 1157% 2022-04 1241 77% 29% 1093 68% 8% 148 187% 671% 2022-03 1039 90% 98% 930 86% 91% 109 135% 445% 2022-02 767 88% 97% 672 84%