Q4新签增23.7%同环比提升，PB0.51倍十年底部/股息率3.6%

中国中铁(601390) Q4新签增23.7%同环比提升，PB0.51倍十年底部/股息率3.6% 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：11.50 上次预测：11.50 当前价格：5.63 2024.01.18 本报告导读： 发改委表示多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。中国中铁股权激励提升成长 确定性，2023年新签3.10万亿增2.2%，Q4单季度新签1.30万亿增23.7%。 事件： 中国中铁发布《2023年第四季度主要经营数据公告》。评论： 发改委指出更好发挥政府投资带动作用，积极扩大有效投资。(1)维持增持， 交易数据 52周内股价区间（元）5.39-9.30 总市值（百万元）139,355总股本/流通A股（百万股24,752/20,364流通B股/H股（百万股）0/4,207 流通股比例100% 日均成交量（百万股）81.95 日均成交值（百万元）473.45 52周内股价走势图 预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5中国中铁上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 元，对应2024年7.4倍PE。(2)1月18日发改委表示，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策；更好发挥政府投资带动作用，加力提效用好增发国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，调动民间投资积极性，积极扩大有效投资。(3)1月12日住建部、金融监管总局发布的《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》指出不盲目抽贷、断贷、压贷。 中国中铁2023年新签增2.2%，Q4新签增23.7%同环比提升。(1)中国中 铁2023年新签3.10万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。2023Q1-Q4新签 6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。(2)2023年新签分业务： 工程建造2.25万亿(占比73%)增11.4%，新兴业务3827亿(占比12%)增6.0%，资产经营1773亿(占比6%)下降54.7%，金融物贸900亿(占比3%)增29.4%。(3)2023年境内订单2.90万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998 亿(占比6%)增8.7%。(4)2023年地产签约销售696亿同比下降7.4%。矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降 6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增 33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。(2)2023H1 中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业 13.7洛阳钼业14.7倍，矿产资源市值或可比约710亿元(总市值1278亿元)。中国中铁估值回归近10年底部，股权激励提升成长确定性。(1)2023PE4.1倍(最高PE平均22倍/2015年最高PE38倍)，近10年市盈率分位数1.2%。 当前PB0.51倍，近10年PB分位数1.0%。(2)2014年股价最高涨近十倍，2023年5月至今股价从高点回撤40%，当前股息率3.6%。(3)过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。(4)1月11-12日国资委召开地方国资委负责人会议，明确2024年国企七大重点任务，其中包括强化落地见效，优化改革进度跟踪和评价体系。 风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。 67% 51% 35% 20% 4% -12% 2023-012023-052023-092024-01 相关报告 铜等矿产资源利润弹性可期，稳增长财政政策适度加力2023.12.28 前三季度净利增4.4%，毛利率同比提升 2023.10.31 Q2净利增11.1%环比加速，铜顺周期矿产资源待重估2023.08.30 2023H1地产签约额增67%，国企改革/股权激励迎催化2023.07.29 一带一路雅万高铁主要承包商，中特估催化矿产资源重估2023.05.03 表1:中国中铁矿产资源项目情况表（截至2023年6月末） 项目名称 品保有资源/ 品味 种储量(万吨) 权益比 (%) 计划总投资 (亿元) 已完成总投 资(亿元) 报告期产品 产量(万吨) 项目进 展 黑龙江伊春鹿鸣钼矿 钼0.09%63.27 83%60.1760.26 0.81正常生 铜//0.06产 华刚公司SICOMINES 铜3.15%709.38 41.72%45.8630.92 12.67正常生 铜钴矿 钴0.25%57.010.20产 绿纱公司铜钴矿 铜2.24%45.26 72%21.3821.60 1.36正常生 钴0.06%1.280.04产 MKM公司铜钴矿 铜2.08%3.10 80.2%11.9512.35 0.80正常生 钴0.21%0.320.02产 新鑫公司乌兰铅锌矿 铅1.13%17.24 锌2.77%42.12 100%15.415.4 0.60 1.63 正常生产 新鑫公司木哈尔铅锌 银53.47g/t0.080.003 铅0.63%4.11 矿 新鑫公司乌日勒敖包 锌2.37%15.47 银118.17g/t0.08 100%未开发 及张盖陶勒盖金矿 祥隆公司查夫银铅锌 金3g/t0.0003100%未开发 铅7.00%8.97 多金属矿 锌5.09%6.52 银200.39g/t0.03 100%3.33.3停产 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表2：中国中铁分业务营业总收入 202220232023202220232023 Q3单季度(亿元) Q3单季度(亿元) Q3同比变化 Q1-Q3(亿元) Q1-Q3(亿元) Q1-Q3同比变化 基础设施建设 2503.20 2650.58 5.89% 7340.21 7723.81 5.23% 设计咨询 41.06 40.47 -1.43% 128.11 133.96 4.57% 装备制造 53.82 67.43 25.27% 181.38 200.55 10.57% 房地产开发 107.62 43.26 -59.81% 342.09 252.45 -26.20% 其他 188.94 135.81 -28.12% 508.73 534.44 5.05% 合计 2894.65 2937.54 1.48% 8500.52 8845.20 4.05% 业务类型 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表3：中国中铁分业务毛利率 业务类型 Q3单季度 Q3单季度 Q3同比变化 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3同比变化 基础设施建设 8.18% 8.49% 增加0.31个百分点 7.85% 7.97% 增加0.12个百分点 设计咨询 26.34% 25.77% 减少0.58个百分点 27.34% 27.20% 减少0.14个百分点 装备制造 20.81% 24.97% 增加4.15个百分点 20.08% 21.55% 增加1.47个百分点 房地产开发 9.61% 3.49% 减少6.12个百分点 12.86% 13.02% 增加0.16个百分点 其他 11.92% 20.78% 增加8.86个百分点 14.78% 16.32% 增加1.54个百分点 合计 8.96% 9.60% 增加0.64个百分点 9.02% 9.22% 增加0.20个百分点 202220232023202220232023 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表4：中国中铁历史估值与财务指标表 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 313 338 383 增速 9% -10% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 10% 13% 8% 13% EPS(元/股) 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26 1.37 1.55 平均PE 12.5 11.0 7.0 6.0 6.3 21.6 13.1 11.5 9.3 5.9 4.8 4.6 4.6 4.9 4.4 最高PE 15.8 14.4 8.2 6.9 18.1 37.9 18.0 12.4 10.8 6.8 5.2 5.5 5.3 6.6 5.8 最低PE 10.5 7.6 6.4 5.1 4.5 13.6 10.9 11.0 8.7 5.1 4.4 4.2 3.9 3.9 3.4 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率 81% 83% 84% 85% 84% 80% 80% 80% 76% 77% 74% 74% 74% 74% 74% ROE 11.7% 9.6% 9.8% 11.4% 11.3% 10.9% 9.6% 11.3% 10.8% 12.8% 11.9% 11.6% 12.1% 8.8% 8.4% 净利率 1.6% 1.5% 1.5% 1.7% 1.7% 2.0% 1.9% 2.3% 2.3% 2.8% 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 经营现金流 10 -135 -42 80 194 306 545 332 120 222 310 131 436 -288 -337 经营现金流/ 0.13 -2.01 -0.57 0.85 1.88 2.49 4.36 2.06 0.70 0.94 1.23 0.47 1.39 -1.25 -1.40 净利润应收账款 815 963 1010 1231 1458 1317 1405 1578 1059 1037 1079 1221 1222 1516 1612 增速 23% 18% 5% 22% 18% -10% 7% 12% -33% -2% 4% 13% 0% 15% 6% 应收账款/营 17% 业收入 21% 21% 22% 24% 21% 22% 23% 14% 12% 11% 11% 11% 18% 18% 减值损失("-"号为损6.6 6.8 5.9 6.9 25.7 34.7 38.8 92.4 82.0 -60.3 -80.5 -79.7 -61.3 -37.1 -23.4 失)当年股息率4.6% 7.9% 6.6% 7.5% 2.2% 1.8% 2.3% 2.4% 2.9% 3.4% 3.8% 3.5% 3.6% / / 年度现金分 15.6% 15.3% 15.1% 15.0% 16.0% 16.0% 16.1% 16.1% 17.0% 17.5% 17.6% 17.6% 15.8% / / 红比例订单7356 5708 7310 9297 9346 9570 12350 15569 16922 21649 26057 27293 30324 19831 18023