2024PE3.7倍/PB0.47倍建筑央企最低，Q4新签增8%边际改善

中国铁建(601186) 2024PE3.7倍/PB0.47倍建筑央企最低，Q4新签增8%边际改善 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 中国铁建Q4新签增8%增速环比提升24个百分点。国资委表示将市值管理纳入央企 负责人业绩考核，中国铁建2024PE3.7倍、当前PB0.47倍建筑央企最低。 事件： 中国铁建发布《2023年第四季度主要经营数据公告》。评论： 2023年新签增1.5%，Q4新签增8%增速环比Q3提升24个百分点。(1)2023 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：14.30 上次预测：14.30 当前价格：8.44 2024.01.25 交易数据52周内股价区间（元） 7.24-12.53 总市值（百万元） 105,649 总股本/流通A股（百万股 13,580/11,503 流通B股/H股（百万股） 0/2,076 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 42.20 日均成交值（百万元） 323.78 52周内股价走势图 年新签3.29万亿元增1.5%，Q1-4分别为5396/8194/4271/15077亿元增中国铁建上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 16/-5/-17/8%，Q4增速环比提升24个百分点。(2)2023年新签分业务：工程承包2.03万亿元(占比62%)增9%，投资运营5706亿元(占比17%)下降24%，绿色环保2559亿元(占比8%)增34%，房地产开发1237亿元(占比 4%)下降6%，物资物流2164亿元(占比7%)下降4%。(3)2023年新签分地区：境内订单3.04万亿元增3%，境外订单2528亿元下降17%。 2023年地产销售额由第15升至第14名，拿地金额由第8升至第7名。 (1)据中指研究院数据，中国铁建2023年房地产权益销售额929亿元同比 下降3%，全国排名由第15升至第14名；2023年权益拿地金额404亿元 增9%，全国排名由第8升至第7名。(2)1月24日央行表示将于2月5日 下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；同 日发布的《关于做好经营性物业贷款管理的通知》明确2024年底前可发 放经营性物业贷款用于偿还存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。将市值管理纳入央企负责人业绩考核，中国铁建估值建筑央企最低。(1)1 月24日国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度。(2)中国铁建2024PE3.7倍历史分位13%(过去最高PE平均19倍/2015年最高22倍)，PB0.47倍历史分位5%(八大建筑央企平均0.64倍最高0.95倍)，股息率3.3%，2022年分红比例14%有较大提升空间。(3)中铁建集团拟6个月内增持公司0.1-0.25%A股股份，已增持0.04%。 发改委表示更好发挥政府投资带动作用，积极扩大有效投资。(1)1月18 日发改委表示多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，更好发挥政府投资带动作用，积极扩大有效投资。(2)公司具备全产业链服务能力，初步实现了从传统承包商向以承包商为主，投资商、发展商、运营商并重转型。(3)据公司官网，2023年12月26日戴和根以中国铁建集团董事长身份出席黑龙江省与央企深化合作座谈会。(4)维持增持，预测2023-2025年EPS为2.07/2.27/2.44元增6/9/8%，维持目标价14.3元，对应2024年6.3倍PE。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 59% 44% 29% 14% -1% -16% 2023-012023-042023-072023-10 相关报告 Q3净利增9.3%加速，控股股东增持稳步推进2023.10.30 控股股东拟增持公司股份，一带一路PB0.46 建筑央企最低2023.10.16 下半年业绩将加速好转，稳增长/中特估/国企改革共振2023.08.31 2023H1地产销售额增40%，PB0.58建筑央企最低2023.07.27 参建一带一路中吉乌铁路，俄罗斯最大中企承包商2023.05.03 表1：中国铁建历史估值与财务指标表 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润 42 79 86 103 113 126 140 161 179 202 224 247 266 282 308 增速 -36% 85% 10% 20% 10% 8% 11% 15% 12% 13% 11% 10% 8% 6% 9% EPS(元/股) 0.31 0.58 0.64 0.76 0.84 0.93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 1.96 2.07 2.27 平均PE 18.6 7.7 5.6 5.3 5.3 14.6 8.5 8.9 6.8 6.0 4.9 3.9 3.8 4.3 3.3 最高PE 21.6 10.5 7.2 6.6 14.8 22.4 11.5 10.1 7.9 7.2 5.8 4.7 4.4 5.9 3.7 最低PE 16.5 5.3 4.5 4.2 3.7 10.5 7.2 8.1 5.3 5.4 4.4 3.7 3.5 3.6 3.2 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率 83% 84% 85% 85% 83% 81% 80% 78% 77% 76% 75% 74% 75% 76% 76% ROE 7.9% 13.0% 12.5% 13.6% 13.2% 12.4% 11.6% 12.2% 12.0% 12.0% 11.5% 11.1% 11.1% 7.8% 7.4% 净利率 0.9% 1.7% 1.8% 1.8% 1.9% 2.1% 2.2% 2.4% 2.5% 2.4% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.4% 经营现金流 63 -126 55 -93 66 504 371 254 54 400 401 -73 561 -12 -432 经营现金流/ 1.47 -1.60 0.64 -0.90 0.58 3.98 2.65 1.58 0.30 1.98 1.79 -0.30 2.11 -0.06 -2.22 净利润应收账款 560 629 717 878 1154 1280 1334 1465 994 1121 1257 1557 1412 1887 1720 增速 25% 12% 14% 22% 31% 11% 4% 10% -32% 13% 12% 24% -9% 13% -9% 应收账款/营 12% 业收入 14% 15% 15% 19% 21% 21% 22% 14% 14% 14% 15% 13% 24% 21% 减值损失("-"号为损6.1 6.2 3.3 14.3 15.8 35.6 6.0 44.7 44.7 -50.1 -37.3 -98.7 -79.4 -30.9 -38.7 失)当年股息率4.1% 7.4% 4.8% 6.0% 1.8% 2.1% 2.3% 2.5% 2.6% 2.8% 3.5% 3.6% 3.6% / / 年度现金分 29.1% 15.7% 15.7% 15.5% 16.3% 16.1% 15.5% 15.2% 15.9% 14.1% 13.9% 13.5% 14.3% / / 红比例订单7472 6812 7893 8535 8277 9488 12191 15083 15845 20069 25543 28197 32450 18437 17862 增速24.3% -8.8% 15.9% 8.1% -3.0% 14.6% 28.5% 23.7% 5.0% 26.7% 27.3% 10.4% 15.1% 17.7% -3.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为“亿元” 表2：中国铁建2021-2023Q4新签订单一览 时间 新签合同 新签合计 累计增速 单季增速 新签合同 境内新签 累计增速 单季增速 新签合同 境外新签 累计增速 单季增速 2023Q4 32939 1.5% 7.6% 30410 3.5% 10.2% 2528 -17.4% -13.0% 2023Q3 17862 -3.1% -16.7% 16691 -1.4% -16.4% 1171 -22.0% -19.5% 2023Q2 13591 2.1% -5.3% 12764 4.3% -2.9% 827 -23.0% -30.6% 2023Q1 5396 15.8% 15.8% 5093 17.3% 17.3% 304 -4.8% -4.8% 2022Q4 32450 15.1% 11.8% 29390 14.7% 12.3% 3061 19% 8.2% 2022Q3 18436 17.7% 0.1% 16935 17% -2% 1502 33% 28% 2022Q2 13312 26.2% 45.3% 12239 25.6% 43.0% 1073 34.4% 74.4% 2022Q1 4659 1.5% 1.5% 4340 2.8% 2.8% 319 -12.8% -12.8% 2021Q4 28197 10.4% 7.7% 25624 10.4% 6.5% 2573 10.5% 17.9% 2021Q3 15663 12.6% -0.6% 14531 13.5% -0.5% 1132 2.4% -2.3% 2021Q2 10546 20.4% 11.2% 9747 21.9% 9.2% 798 4.5% 46.1% 2021Q1 4589 34.9% 34.9% 4223 43.9% 43.9% 366 -21.8% -21.8% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为“亿元” 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议