2023H1地产销售额增40%，PB0.58建筑央企最低

中国铁建(601186) 2023H1地产销售额增40%，PB0.58建筑央企最低 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 中国铁建2023PE4.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.58倍(八大 建筑央企平均0.80倍最高1.1倍)。房地产签约销售额增40%，排名升至第16名。 事件： 中国铁建发布《2023年第二季度主要经营数据公告》。评论： 中国铁建2023H1新签增2%，Q2新签下降5%因投资运营类项目下降。 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：18.30 上次预测：18.30 当前价格：10.05 2023.07.27 交易数据52周内股价区间（元） 6.87-12.53 总市值（百万元） 136,474 总股本/流通A股（百万股 13,580/11,503 流通B股/H股（百万股） 0/2,076 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 115.06 日均成交值（百万元） 1229.12 52周内股价走势图 (1)中国铁建2023H1新签1.36万亿增2%，两年复合增速14%。2023Q1中国铁建上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 新签5396亿同比增加16%，2023Q2新签8194亿同比下降5%。(2)2023H1新签分业务：工程承包新签9609亿(占比71%)增29%，投资运营新签1373亿(占比10%)下降54%，绿色环保新签699亿(占比5%)下降17%，房地产开发新签537亿(占比4%)增39%，物资物流新签938亿(占比7%)下降21%。(3)2023H1新签境内订单1.28万亿增4%，新签境外订单827亿下降23%。 中国铁建2023H1房地产签约销售额增40%，排名升至第16名。(1)中国 铁建房地产业务2023H1新增签约销售额534亿，同增40%，新增签约销售面积329万平方米，同增20%。(2)2023H1开工面积489万平方米同比下降4%。竣工面积206万平方同比下降35%。(3)2023H1新增房地产土储方面，权益规划总建筑面积新增147万平方米，同比下降66%。(4)根据中指数据中国铁建权益销售额排名由2022H1的24名升至2023H1的16名。 中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。(1)中国铁建2023PE4.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)， PB0.58倍(八大建筑央企平均0.80倍最高1.1倍)。(2)政治局地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB估值和ROE。国改考核一利�率，也将改善建筑工程业务的现金流。(3)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，向投资建设运营商转型升级。(4)2023H1海外订单 占比6%，历史最高占15%。2022海外业务毛利率7.7%，历史最高13%。政治局稳增长超预期，财政基建政策下半年将陆续落地发力。(1)要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促 进民间投资的政策措施。(2)要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。(3)适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。(4)维持增持。维持预测2023-2025年EPS2.21/2.44/2.71元增12/11/11%。维持目标价18.3元，对应2023年8倍PE。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 66% 50% 35% 19% 4% -12% 2022-072022-112023-032023-07 相关报告 参建一带一路中吉乌铁路，俄罗斯最大中企承包商2023.05.03 投建营一体化发展，绿色环保产业新签增 50%2023.04.01 一带一路俄罗斯最大中企承包商，PE4/PB0.6倍央企最低估值2023.03.19PE4/PB0.55倍建筑央企最低,国企改革和一带一路催化2023.03.06 Q3地产销售增39%，前三季度房建订单增21%2022.11.27 表1：中国铁建2020-2023年Q2新签订单一览 时间 新签合同 新签合计累计增速 单季增速 新签合同 境内新签累计增速 单季增速 新签合同 境外新签累计增速 单季增速 23Q2 13591 2.1% -5.3% 12764 4.3% -2.9% 827 -23.0% -30.6% 23Q1 5396.3 15.8% 15.8% 5093 17.3% 17.3% 304 -4.8% -4.8% 22Q4 32450 15.1% 11.8% 29390 14.7% 12.3% 3061 19% 8.2% 22Q3 18436 17.7% 0.1% 16935 17% -2% 1502 33% 28% 22Q2 13312 26.2% 45.3% 12239 25.6% 43.0% 1073 34.4% 74.4% 22Q1 4659 1.5% 1.5% 4340 2.8% 2.8% 319 -12.8% -12.8% 21Q4 28197 10.4% 7.7% 25624 10.4% 6.5% 2573 10.5% 17.9% 21Q3 15663 12.6% -0.6% 14531 13.5% -0.5% 1132 2.4% -2.3% 21Q2 10546 20.4% 11.2% 9747 21.9% 9.2% 798 4.5% 46.1% 21Q1 4589 34.9% 34.9% 4223 43.9% 43.9% 366 -21.8% -21.8% 20Q4 25543 27.3% 30.5% 23215 33.6% 44.4% 2328 -13.5% -28.3% 20Q3 13906 24.7% 29.8% 12800 25.9% 29.7% 1106 12.1% 31.5% 20Q2 8759 21.9% 27.1% 7994 23.8% 41.1% 764 5.1% -52.7% 20Q1 3402 14.4% 14.4% 2934 2.1% 2.1% 468 366.6% 366.6% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元 表2：中国铁建历史估值表 公司 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 净利润（亿） 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 266 300 增速 81% -36% 85% 10% 20% 13% 8% 11% 15% 12% 13% 11% 10% 8% 12% 最新股本(亿) 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股） 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.84 0.93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 1.96 2.21 平均PE 14.9 19.1 7.9 5.8 5.5 5.4 15.0 8.7 9.1 6.9 6.2 5.1 4.0 3.9 4.3 最高PE 16.9 22.2 10.8 7.4 6.7 15.2 23.0 11.8 10.4 8.1 7.4 5.9 4.8 4.5 5.7 最低PE 13.5 17.0 5.5 4.6 4.3 3.8 10.8 7.4 8.3 5.5 5.5 4.6 3.8 3.6 3.4 资产负债率 81% 83% 84% 85% 85% 83% 81% 80% 78% 77% 76% 75% 74% 75% ROE 13% 8% 13% 12% 14% 13% 12% 12% 12% 12% 12% 11% 11% 11% 经营现金流/净利 265% 147% -160% 64% -90% 58% 398% 265% 158% 30% 198% 179% -30% 211% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君