中国铁建2023年年报点评：分红比例显著提升，PB0.47倍建筑央企最低

维持增持。受PPP等投资类项目招标总量下降影响，下调预测2024-2025年EPS2.02/2.12(原2.27/2.44)元增5%/5%，预测2026年EPS2.23元增5%。 大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至13元，对应2024年6倍PE。 2023年归母净利下降2.2%低于预期，Q4单季下降15.6%。(1)2023年营收1.14万亿元增3.8%(Q1-Q4增3.4/-3.1/2.9/11.3%)，分业务看工程9873亿增2.3%，地产833亿增33.8%，物流及其他959亿增0.4%。归母净利261亿增-2.2%(Q1-Q4增5.1/-1.6/9.3/-15.6%)，扣非归母净利246亿增1.9%。 (2)2023年毛利率10.40%(+0.31pct)，费用率5.47%(+0.26pct)，归母净利率2.29% (-0.14pct)，加权ROE9.80%(-1.25pct)，资产负债率74.92%(+0.25pct)。 2023年经营现金流同比少流入，应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现金流204亿元(22年为561亿元)，Q1-Q4为-392/199/-238/636亿(22年为-411/215/184/573亿元)。2023年收现比101%(22年为105%)，付现比101%(22年为101%)。(2)经营+投资现金流合计-355亿元(22年为5亿元)。 (3)应收账款1558亿元增10.3%，减值损失合计99亿元(22年为79亿元)。 2023年新签订单增2%，拟分红比例大幅提升。(1)2023年新签3.3万亿增2%(22年同期增15%)，其中境外新签2528亿增-17%占8%。单季度Q1-Q4新签订单增16/-5/-17/8%。(2)拟分红47.5亿元，对应股息率4.6%，占当年合并报表归属于上市公司普通股股东可供分配利润的20.18%(2022年报为15.91%)。(3)中国铁建2024PE4.3倍历史分位21%，PB0.47倍历史分位5%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 表1：中国铁建历史估值与财务指标表 表2：中国铁建2021-2023Q4新签订单一览