1月新签增13%同环比加速，受益地产政策密集催化

中国建筑(601668) 1月新签增13%同环比加速，受益地产政策密集催化 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 中国建筑1月新签增13%环比提升8pct显著改善。近期全国各城纷纷建立房地产融 资机制，5年期LPR下调25个基点，公司地产业务直接受益于地产政策密集催化。 事件： 中国建筑发布《2024年1月经营情况简报》。评论： 2024年1月新签增13%环比提升8pct，地产新开工增速环比改善。(1)维 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：8.16 上次预测：8.16 当前价格：5.35 2024.02.22 交易数据52周内股价区间（元） 4.61-7.08 总市值（百万元） 224,269 总股本/流通A股（百万股 41,920/41,320 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 202.52 日均成交值（百万元） 1000.36 52周内股价走势图 持预测2023-2025年EPS1.34/1.46/1.59元增10/9/8%。维持目标价8.16元，中国建筑上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 对应2024年5.6倍PE。(2)1月新签3778亿元增13%环比提升8pct，分行业看建筑业3626亿元(+14%)，其中房建2805亿元增14%(占建筑业77%)，基建808亿元增17%(占建筑业22%)。(3)分地区看1月境内新签3588亿元增14%，境外38亿元增147%。(4)1月地产合约销售额151亿元同比降19%，新开工/竣工面积为1579/1290万m2增7/7%环比变动9/-10pct。 2023年全年新签增11%较上年持平，地产合约销售额增12%。(1)中国建 筑2023年全年新签4.32万亿元增11%较上年增速基本持平，分行业看建筑业3.87万亿元(+11%)，其中房建2.69万亿元增9%(占建筑业69%)，基建1.17万亿元增15%(占建筑业30%)。(2)分地区看2023年境内新签3.70万亿元增10%，境外1755亿元增15%。(3)2023年地产合约销售额4514亿元增12%，新开工/竣工面积分别为37725/26015万m2增1.5/2.3%。 2023年房地产权益销售额上升至全国第二，将受益于近期地产政策催化。 (1)据中国建设报，截至2月20日全国29个省份214个城市已建立房地产 融资协调机制，提出可给予融资支持的房地产项目“白名单”共涉及5349个项目。(2)2月20日公布的5年期LPR下调至3.95%(原为4.2%)，1年期LPR报3.45%维持不变。(3)2月21日住建部召开开年工作动员会，要求扎实做好老旧小区改造、城中村改造、保障房建设、打造“四好”建设等民生实事。(4)据中指研究院，2023年全年中国建筑旗下中海地产房地产权益销售额由2022年第6名上升至第2名，权益拿地金额维持第2名。 保持全球建筑行业最高信用评级，2024PE3.7倍(万保招金平均PE6.3倍)。 (1)公司是世界最大工程承包商，打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程四位一体商业模式。(2)据2023年半年报，标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级。(3)1月29日国资委表示全面推开上市公司市值管理考核，中建集团2023年10月20日公告拟6个 月内增持5-10亿元，截至1月20日已增持5亿元。(4)2024PE3.7倍(万保 招金平均PE6.3倍)、PB0.55倍低于万保招金平均PB0.57倍，股息率4.73%。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 23% 15% 6% -2% -10% -18% 2023-022023-062023-102024-02 相关报告 前三季度净利增0.3%，地产销售额增 22%2023.10.27 2023H1中海地产权益销售第一，受益房地产政策优化2023.08.30 单7月新签增31%，地产销售额增38%均环比加速2023.08.17 2023H1地产销售增30%中海升至第一，受益房地产政策优化2023.08.012023Q1净利增14%超预期，地产销售额增 83%2023.05.04 表1：中国建筑历史估值与财务指标表 指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润92.4 135.4 157.4 204.0 225.7 260.6 298.7 329.4 382.4 418.8 449.4 514.1 509.5 561.8 613.7 增速52% 47% 15% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 14% -1% 10% 9% EPS(元/股)0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.22 1.34 1.46 平均PE8.1 5.2 4.1 3.5 3.2 6.2 4.8 6.8 5.2 4.8 4.2 3.6 4.1 4.1 3.3 最高PE9.9 6.0 5.0 4.1 6.7 9.2 8.1 7.8 6.7 5.4 4.7 3.9 4.7 5.1 3.7 最低PE7.3 4.3 3.6 3.2 2.6 4.7 3.9 6.1 4.6 4.2 3.9 3.3 3.7 3.5 3.2 指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率74% 77% 79% 79% 79% 78% 79% 78% 77% 75% 74% 73% 74% 74% 75% ROE12.1% 16.3% 16.5% 18.6% 17.7% 16.0% 15.9% 15.8% 16.0% 15.6% 15.5% 15.9% 13.9% 12.1% 10.8% 净利率2.5% 2.8% 2.8% 3.0% 2.8% 3.0% 3.1% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% 2.5% 2.8% 2.6% 经营现金流-16 -77 24 26 249 546 1070 -435 103 -342 203 144 38 -525 -164 经营现金流/ -0.18 -0.57 0.15 0.13 1.10 2.10 3.58 -1.32 0.27 -0.82 0.45 0.28 0.08 -1.21 -0.37 净利润应收账款481 660 812 836 1184 1156 1386 1377 1676 1540 1604 1807 2104 2228 2495 增速22% 37% 23% 3% 42% -2% 20% -1% 22% -8% 4% 13% 16% 17% 12% 应收账款/营 13% 14% 14% 12% 15% 13% 14% 13% 14% 11% 10% 10% 10% 15% 15% 业收入减值损失("-" 13.0 8.3 26.1 16.7 45.2 37.6 53.7 70.5 105 -35.4 -36.7 -126 -136 -77.0 -61.2 号为损失)当年股息率7.4% 8.7% 6.5% 8.0% 3.5% 4.0% 2.9% 2.8% 4.4% 4.5% 5.1% 5.1% 4.7% / / 年度现金分 20.1% 红比例 17.7% 20.0% 21.0% 22.9% 23.0% 21.6% 19.6% 18.4% 18.5% 20.0% 20.4% 20.8% / / 订单7411 8514 9357 12725 14117 15129 18612 22216 23233 28640 31993 35295 39031 27267 31027 增速78.4% 14.6% 9.9% 36.0% 10.9% 7.2% 23.0% 19.4% 4.6% 23.3% 11.7% 10.3% 10.6% 11.2% 13.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为“亿元” 时间 新签累计 新签合计累计增速 单月增速 新签累计 境内新签累计增速 单月增速 新签累计 境外新签累计增速 单月增速 2024-01 3778 12.5% 12.5% 3588 13.7% 13.7% 38 147.0% 147.0% 2023-12 43241 10.8% 4.1% 36973 10.4% -0.9% 1755 15.4% 74.3% 2023-11 38286 11.7% 3.6% 33151 11.9% 3.9% 1110 -3.5% 30.7% 2023-10 34231 12.8% 3.7% 29599 12.9% 13.2% 927 -8.2% -66.8% 2023-09 31027 13.8% 27.2% 26850 12.9% 28.6% 842 11.7% 16.9% 2023-08 26792 11.9% 4.7% 23205 10.7% 9.2% 662 10.3% 82.6% 2023-07 24468 12.7% 30.9% 21158 10.9% 30.3% 620 7.5% 0% 2023-06 22538 11.3% 3.3% 19527 9.5% 4.6% 599 7.7% 33.1% 2023-05 16163 14.8% 7.2% 13855 11.7% 8.3% 398 -1.7% 123.1% 2023-04 13210 16.7% 0.6% 11326 12.5% -6.2% 340 -10.4% -17.6% 2023-03 10843 20.9% 10.4% 9557 16.7% 2.6% 162 -0.6% 84.7% 2023-02 6211 30.2% 60.0% 5623 29.1% 53.2% 53 -49.3% 58.3% 2023-01 3358 12.4% 12.4% 3156 15.0% 15.0% 15 -81.3% -81.3% 2022-12 39031 10.6% -9.3% 33495 13.3% -8.7% 1520 0.2% -14.7% 表2：中国建筑2020-2024年1月新签订单一览 2022-11 34271 14.1% 13.6% 29637 17.0% 10.9% 1150 6.2% 180.0% 2022-10 30356 14.1% 48.8% 26217 17.9% 48.7% 1010 -2.2% 108.1% 2022-09 27267 11.2% 11.0% 23789 15.4% 11.8% 754 -17.1% -19.4% 2022-08 23938 11.2% 27.5% 20954 15.9% 29.5% 600 -16.6% 9.5% 2022-07 21719 9.7% -3.3% 19080 14.7% 3.3% 577 -17.3% -54.3% 2022-06 20245 10.8% 15.1% 17828 15.6% 20.5% 556 -14.7% -51.6% 2022-05 14073 9.1% 4.1% 12407 13.6% 3.6% 40