4月新签增22%环比3月加速，央行下调首套房贷利率

维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，稳增长政策加码业绩超预期，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 4月新签同增22%环比3月加速，在手订单3.4倍于收入。(1)22年4月新签2352亿增22%，环比3月新签4195亿增速16%加速，21年4月新签增速-6%。(2)22年1-4月新签1.1万亿增10%，环比1-3月增速8%加速，21年1-4月新签增速24%，21全年新签增速10%。1-4月新签2年CAGR+17%。(3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 4月地产合约销售额下降34%，土储5倍于销售面积。(1)4月地产合约销售额252亿同比下降34%，3月销售额302亿同比下降22%，21年4月合约销售额增32%。(2)1-4月地产合约销售额867亿同比下降33%，1-3月合约销售额同比下降33%，21年1-4月合约销售额同增43%，21全年合约销售额同比下降2%。(3)4月末房地产土储1亿m是销售面积5倍。 央行下调首套房贷利率，中国建筑行业全球最高信用评级。(1)5月15日央行通知首套住房房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。(2)中国建筑是全球最大工程承包商，标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货超七成集中在一线和省会城市。(3)中国建筑2022PE4.3倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，公司PB0.71倍低于万保招金平均PB1.1倍。 风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。 1.经营情况 ：1-4月新签同增10%两年复合增17%， 4月末地产土储是销售面积5倍 1-4月新签同增10%两年复合增17%，土储1亿平5倍于销售面积。 (1)2022年1-4月新签1.1万亿增10.3%，2年CAGR+16.8%，3年CAGR+11.3%。(2)1-4月房建新签7879亿(+13.0%)占70%，基建新签2528亿(+29.1%)占22%。地产合约销售额867亿(-32.9%)占8%，合约销售面积385万平米(-30.3%)。(3)4月末土储10083万m2是过去4个季度销售面积的5倍，存货超七成集中在一线和省会城市。(4)2021年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 表1中国建筑2020-2022年4月新签订单一览 2.行业变化：央行下调首套房贷利率，房地产政策持 续改善 国家房地产政策持续优化，公司融资信用优势利于抢占市场份额获更高更持续增长。(1)5月15日央行通知对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。(2)5月11日国常会要求盘活基础设施等存量资产，拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。鼓励通过发行不动产投资信托基金等实施盘活，指导地方拿出有吸引力的项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。完善市场化运营机制提高项目收益水平。对回收资金投入新项目专项债可予以支持。(3)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 5月11日国常会要求扩大有效投资，15日央行下调首套房贷利率。(1)11日国常会要求盘活基础设施等存量资产，拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。鼓励通过发行不动产投资信托基金等实施盘活，指导地方拿出有吸引力的项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。完善市场化运营机制提高项目收益水平。对回收资金投入新项目专项债可予以支持。(2)15日央行通知对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 4月29日政治局会议指出，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境面临新的挑战。(1)要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。(2)要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。(3)要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 4月26日中央财经委第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。(1)我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义。(2)要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。(3)强化用地、用海、用能等资源要素保障。 要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，更好集中保障国家重大基础设施建设的资金需求。引导社会资本参与市政设施投资运营。 央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》。(1)加大对水利/交通/管网/市政等重点投资项目的资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,支持地方政府适度超前开展基础设施投资。(2)因城施策实施好差别化住房信贷政策,更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场平稳健康发展。加大对优质项目支持力度，加大并购债券融资支持力度。(3)适度加大流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷断贷压贷，保持建筑企业融资连续稳定。 资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速。(1)1季度基建投资增8.5%、比2021年加快8.1个百分点，3月基建投资增8.8%、比2月加快0.7个百分点。(2)1季度水利投资增10%（21全年1.3%），公共投资增8%（21全年-1.3%），道路投资增3.6%（21全年-1.2%），生态环境投资增3.9%（21全年-2.6%）。(3)1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。(4)2021年3-7月单月基建投资增速25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐月走低。 房建市场蕴含着强劲的发展动能。(1)据国家统计局，2021年末我国常住人口城镇化率为64.72%，比2020年末提高0.83个百分点。我国城镇化率每年平均以一个百分点的速度提升，将使公共服务设施、住房等方面产生的投资建设需求，房建市场蕴含着强劲的发展动能。(2)积极推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等城市群一体化发展，培育发展现代化都市圈。(3)加快改造城镇老旧小区、老旧厂区和老旧街区，加强保障性住房供应，以及医疗卫生、文化娱乐、体育健康、养老托育等民生保障建设，将给建筑企业发展带来新机遇。 政策聚焦“两新一重”，适度超前发力带动基础设施投资建设。(1)2021年政策持续聚焦“两新一重”(即新型基础设施建设、新型城镇化建设，以及交通、水利等重大工程建设)和短板弱项等方面投资建设，加快建设交通强国，完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络，积极推动重点城市群、都市圈城际铁路、市域市郊铁路和高等级公路建设，加快5G、工业互联网、大数据中心等建设。(2)2021年全国固定资产投资(不含农户)54万亿元增4.9%。政策适度超前开展基础设施投资，“十四五”规划102项重大工程项目和专项规划重点项目实施，将带动传统基建和新基建的投资建设。(3)轨道交通、地下空间、生态环保、电信设施有望成为增长最快的领域，公路、铁路市场总量继续维持高位。 3.公司情况：世界最大工程承包商，行业内全球最高 信用评级 中国建筑是世界最大的工程承包商，连续7年行业内全球最高信用评级。 (1)中国建筑是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域中居行业领先地位。 (2)中国建筑位居《财富》“世界500强”2021年榜单第13位，在《财富》“中国500强”排名中连续九年位列前3名，在美国《工程新闻记录》（ENR）2020年度“全球最大250家工程承包商”榜单中继续位居首位。 (3)国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/A2/A，展望维持“稳定”，公司继续保持行业内全球最高信用评级。 3.1.业务和战略布局：打造“四位一体”商业模式，22年规划新签增9%收入增6% 中国建筑是我国最具实力的投资商之一，打造“四位一体”商业模式。 (1)公司主要投资方向为房地产开发、融投资建造、城镇综合建设等领域。 (2)公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式，为城市建设提供全领域、全过程、全要素的一揽子服务。(3)公司拥有从产品技术研发、勘察设计、地产开发、工程承包、设备制造、资产运营、物业管理等完整的建筑产品产业链条。 中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌。中海地产持续稳健运营，2021年合约销售额2983亿元，同比增长0.8%，销售额位居行业第六位。中海地产主要获取低溢价优质土地，致力于保持确定的增长趋势，全年新增土地储备1165万平方米；牢牢把握“三道红线”调控下处于绿档的优势，获穆迪Baa1/标普BBB+/惠誉A-行业最高信用评级。 中建地产2021年合约销售额1238亿元，新增土地储备677万平方米。 中国建筑加大新业务发展力度，拓展新能源、新基建等领域。(1)营造勇于探索、鼓励创新、包容失败的创新氛围，实行分类施策，在资源投入、绩效考核、管理流程等方面适当给予特殊考虑。(2)充分发挥公司优势，不断探索新业态、培育新动能，重点领域和方向包括新材料、新装备、新能源、新基建、数字化业务、生态环保业务等，力争到“十四五”末成为公司一个重要的业务板块。 中国建筑持续深化改革实施中长期激励，上证50、富时中国A50中唯一的建筑行业成分股。(1)全面实施子企业任期制和契约化管理，64家子企业推行职业经理人制度，极大激发各级子企业改革发展活力。(2)探索实施多种形式的中长期激励，更大程度调动广大员工干事创业的积极性。 (3)公司16次获得中央企业负责人经营业绩考核A级，是上证50、富时中国A50指数成分股中唯一的建筑行业代表。 中国建筑2021年新签合同额3.5万亿同增10%。(1)房建业务全年新签合同额2.3万亿元，同比增长8.3%；其中，在医疗设施方面，新签合同额2044亿元，同比增长63.9%，在工业厂房方面，新签合同额2105亿元，同比增长41.9%，在教育设施方面，新签合同额1272亿元，同比增长26.1%。(2)基建业务新签合约额8439亿元，同比增长24.1%；其中，在生态环保领域，新签合同额838亿元，同比增长34.7%，在铁路领域，新签合同额255亿元，同比增长60.4%，在轨道交通领域，新签合同额1148亿元，同比降低1.5%。 中国建筑2021年新签与营收目标超额完成，2022年规划新签增9%收入增6%。(1)2021年，公司实现营业总收入1.89万亿元，完成年初计划1.76万亿元的107%；新签合同额3.53万亿元，完成年度计划3.50万亿元的101