国信证券晨会纪要

数据日期:2024-09-23 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2748.91 8083.38 3212.76 8682.62 1970.20 643.04 涨跌幅度（%） 0.44 0.10 0.36 0.04 -0.05 -0.82 成交金额（亿元） 2352.14 3157.87 1438.76 1041.10 1355.66 273.95 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-税期资金面均衡偏紧固定收益周报:超长债周报：交易活跃度继续缓慢恢复策略专题:策略周思考-筑底反弹后，该关注什么？ 行业与公司 传媒互联网周报：国产AI3D模型Tripo发布更新，国庆档已有10部影片定档 公用环保行业周报:公用环保202409第4期-1-8月全社会用电量同比 +7.9%，国内开启SAF应用试点 食品饮料周报（24年第39周）：中秋节后需求回落，茅台首次注销式回购提振信心 社会服务行业双周报（第90期）：中秋出游人次恢复至2019年106%，中公教育宣布战略升级 家电行业周报（24年第38周）：8月空冰出口延续高景气，10月空调排产量增长23% 医药行业专题:CXO行业2024年中报总结一体化龙头增长稳健，关 注海外需求持续恢复 医药行业专题:海外药企2024Q2业绩回顾——关注国内创新出海及国产 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月24日 收盘指数涨跌幅% 道琼斯33597.920 纳斯达克10961.46-0.48 S&P5003801.78-0.44 法国CAC406000.24-0.72 德国DAX14261.19-0.57 日经22527574.43-0.4 恒生18247.11-0.06 基金指数09月24日 收盘指数涨跌幅% 债券基金指数3176.040.00 股票基金指数8370.71-0.08 混合基金指数7457.39-0.20 汇率09月24日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.11 -0.46 美元兑人民币 7.05 -0.0 美元兑港币 7.78 -0.06 美元兑日元 143.61 -0.19 非流通股解禁09月24日 （万股） 汇金通 5087.08 100.00 2024-09-24 力量钻石 3582.12 100.00 2024-09-24 海锅股份 4322.70 100.00 2024-09-24 开勒股份 2022.28 100.00 2024-09-23 显盈科技 2339.50 100.00 2024-09-23 万事利 8307.40 100.00 2024-09-23 芯原股份-U 58.85 11.83 2024-09-23 苏交科 29142.17 47.07 2024-09-23 解禁数量 晨会纪要 名称 品种商业化 海外市场专题:港股互联网板块的机遇：开启新一轮上涨 互联网行业周报:人工智能周报（24年第38周）-OpenAI发布ChatGPT新版本，中国政府明确《人工智能伦理规范》 海外市场专题:美元债双周报（24年第39周）-美联储正式降息，利率曲线陡峭化持续 房地产行业2024年10月投资策略暨中报总结：基本面难言好转，博弈机会仍需观察 汽车行业周报（24年第37周）：以旧换新政策有望拉动汽车销量，关注新车发布及三季报行情 今世缘(603369.SH)公司快评:2万吨产能开酿赋能品质升级，千元价位推新完善产品布局 贵州茅台(600519.SH)公司快评:实施注销式回购，提振市场信心 世华科技(688093.SH)财报点评:电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期 流通股增加%解禁日期 金融工程 金融工程日报:沪指缩量收涨，银行、煤炭持续回升 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-税期资金面均衡偏紧 税期资金面均衡偏紧 海外方面，欧央行9月议息会议宣布降息25个基点至3.65%。9月18日，美联储FOMC大幅降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%。日央行于9月20日宣布将短期利率维持在0.25%不变。 国内流动性方面，上周随着税期到来，央行显著加大资金投放力度，呵护意图明显。但是在税期和MLF到期续作错位的双重影响下，资金面呈现均衡偏紧状态，资金利率显著上行，明显高于政策利率锚。国信货币政策力度指数较前一周（9月9日-9月15日）下降0.13，位于101.81。其中价格指标贡献137.96%，数量指标贡献-37.96%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成支撑。 央行公开市场操作：上周（9月16日-9月22日），央行净投放流动性7792.0亿元。其中：7天逆回购净投放7792.0亿元（到期8845.0亿元，投放16637.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元， 投放0亿元），MLF净投放-5,910.0亿元。本周（9月23日-9月29日），央行逆回购将到期18024.0 亿元，其中7天逆回购到期18024.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月23日）央行7天逆回购净投放-1387.0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为16637.0亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.34万亿，较前一周（9月9日-9月15日）增加0.02万亿。隔夜回购占比为81.9%，较前一周（76.4%）上升5.5pct。 债券发行：上周政府债净融资1693.9亿元，本周计划发行9523.5亿元，净融资额预计为8358.1亿元；上周同业存单净融资-4122.0亿元，本周计划发行2451.7亿元，净融资额预计为-4194.3亿元；上周政策银行债净融资930.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-611.2亿元；上周商业银行次级债券净融资-705.0亿元，本周计划发行273.5亿元，净融资额预计为-696.5亿元；上周企业债券净融资-612.0亿元（其中城投债融资贡献约85.12%），本周计划发行1567.7亿元，净融资额预计为-2409.6亿元。 汇率：上周五（9月20日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月13日）上行0.19至97.96，同期美元指数下行0.38，位于100.73。9月20日，美元兑人民币在岸汇率较9月13日下行0.03，位于7.06；离岸汇率位于7.06。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报：交易活跃度继续缓慢恢复 超长债复盘：上周美联储时隔四年首次降息，而且降息50BP幅度略超预期，但是9月我国LPR持平，国内降息落空，债市继续上涨，30年国债收益率回落至2.15%。成交方面，上周超长债交投活跃度继续修复，但交投仍较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差也收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月20日，30年国债和10年国债利差为11BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月20日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。二季度GDP 同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，20年国开债收益率也继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量处于较高水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅提升。成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：上周美联储时隔四年首次降息，而且降息50BP幅度略超预期，但是9月我国LPR持平，国内降息落空，债市继续上涨，30年国债收益率回落至2.15%。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平极低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 策略专题:策略周思考-筑底反弹后，该关注什么？ 如何定义当前市场：赚钱效应企稳，但情绪未出现明显改善 赚钱效应类似估值修复普涨段初期，战略资金加仓提振风险偏好。9月18日-9月20日，市场呈现一定的反弹特征。涨跌家数比方面，9月19日沪深两市上涨企业数近4800家，涨跌家数比突破10:1，全周涨跌家数比达到1.82，市场赚钱效应整体较强。成交额视角下，三季度以来的缩量博弈格局仍在延续，但9月20日单日战略资金加仓成交额突破190亿，剔除沪深300ETF份额合并影响后的宽基份额边 际变化回升至7月中旬来的最高水平，战略资金加仓意愿出现积极变化。红利资产补跌结束，后续怎么看？ 红利为基，底仓配置，精选现金奶牛，重视前向股息预测。红利资产近一周企稳，拥挤度回归至年内平均水平附近，抛压最大时刻已过。分子端固然存在ROE下降与盈利增速低于季节性的瑕疵。在银行板块充分交易“存量房贷利率下行挤压息差”的前景，负债前置型现金奶牛回吐6月以来涨幅后，红利资产前向股息率吸引力重新显现，四季度仍具备底仓配置价值。行业层面基于现金流视角布局红利扩散(通信、农业、有色、食品、公用)，个股组合层面沿“现金奶牛模型”“前向股息预测模型”精选个股。 如何理解本轮降息周期，后续关注哪些重点？ 美联储降息50bps，但后续决策仍有弹性。美联储在9月FOMC会议选择降息50bps，联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%，点阵图指引今、明年各4次降息。从会议后至今市场对后续降息路径预期边际变化看，11月再降50bps的概率在近半周内提升10%以上。本次降息更接近衰退式降息，但不排除7-8月劳务市场走弱的数据后续出现大幅校准，大选亦将左右后续降息路径。Powell对于本次降息决策的表述定性为“基于通胀与就业现状的recalibration”，后续降息幅度与速率将根据未来经济数据“亦步亦趋”，50bps并非后续降息幅度的直接外推指引。 降息周期的A股风格中，成长存在动能，资金偏好大盘，利率敏感+基本面提振的科技行业或占优。本轮市场随着本轮海外流动性的逐步宽松和新一轮科技周期的开启，前期中小成长完成估值修复后，大盘成长或成为本轮降息周期优势风格。行业方面，分子端，考虑中报高增速行业和基本面逻辑；分母端，考虑贴现率变化敏感行业；资金面，考虑外资偏好行业。取基本面、折现模型、资金面最大公约数，本轮降息周期内收益最大者或为景气度较高的板块，如电子等行业。 风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；指数、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 传媒互联网周报：国产AI3D模型Tripo发布更新，国庆档已有10部影片定档 传媒板块本周表现：行业下跌0.07%，跑输沪深300，跑赢创业板指。本周（9.13-9.20）传媒行业下跌 0.07%，跑输沪深300（+0.90%），跑赢创业板指（-0.98%）。其中涨幅靠前的分别为果麦文化、智度股份、新华传媒、旗天科技等，跌幅靠前的分别为ST惠程、ST凯文、华扬联众等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第21位。