核心观点
- PVC：谨慎偏空。基本面变化不大，上游供应逐步恢复，需求没有亮点，国内房地产弱势下PVC需求延续偏弱，下游仅部分刚性采购；国内PVC出口亏损，不利于后期出口回升；印度BIS认证推迟带来的签单改善预计将逐步放缓；总体供需仍呈现宽松格局，近期上游检修减少进一步加剧供需转弱；上游氯碱生产利润仍存，反映PVC估值不低，预计价格延续弱势运行。
- 烧碱：中性。上游有装置检修及提负计划，预计开工率继续回升，但需求表现一般，非铝需求无亮点，氧化铝受国内铝土矿紧张影响，部分企业检修导致后期开工率有回落风险，抑制烧碱需求；总体供需偏弱，正基差格局及上游生产利润偏低，预计期货价格下行空间有限。
关键数据
- PVC：
- 期货价格及基差：9月23日，主力收盘价5189元/吨（-40）；华东基差91元/吨（0）；华南基差161元/吨（+5）。
- 现货价格及价差：华东（电石法）报价5280元/吨（-40）；华南（电石法）报价5350元/吨（-35）；PVC华东-西北-450：-215元/吨（-10）；PVC华南-华东-50：20元/吨（+5）；PVC华北-西北-250：-95元/吨（+10）。
- 上游成本：兰炭（陕西）890元/吨（0）；电石（华北）3055元/吨（+50）。
- 上游生产利润：电石利润53元/吨（+50）；山东氯碱综合利润733.6元/吨（-39）；西北氯碱综合利润1096.7元/吨（-30）。
- 库存及开工率：截至9月20日，PVC社会库存45.46万吨（-1.05）；PVC电石法开工率78.46%（+1.83%）；PVC乙烯法开工率77.13%（+3.13%）；PVC开工率78.11%（+2.17%）。
- 烧碱：
- 期货价格及基差：9月23日，SH主力收盘价2284元/吨（-2）；山东32%液碱基差309.75元/吨（+2）。
- 现货价格及价差：山东32%液碱报价2284元/吨（-2）；山东50%液碱报价1390元/吨（0）；新疆99%片碱报价2600元/吨（0）；32%液碱广东-山东：170.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：186.25元/吨（0）；50%液碱广东-山东：210元/吨（0）。
- 上游成本：原盐（西北）275元/吨（0）；原盐（华北）315元/吨（0）。
- 上游生产利润：山东烧碱利润1505.1元/吨（0）。
- 库存及开工率：截至9月20日，烧碱上游库存32.60万吨（+1）；烧碱开工率85.69%（-0.01%）。
研究结论
- PVC：供需宽松格局下，价格延续弱势运行，下游需求疲软且出口亏损，上游检修减少进一步加剧供应压力，建议谨慎偏空。
- 烧碱：需求一般，氧化铝开工率回落风险抑制需求，正基差及利润偏低限制价格下行空间，建议中性。
