大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年9月2 2日 摘要 大类资产配置：关注美国8月PCE数据1.海外宏观：美联储开启宽松周期 (1)美联储正式开启降息周期：美联储在9月份的降息50bp是自2020年3月以来的首次，虽然美联储强调更多是预防式的降息，但也的确标志着美联储的货币政策正式转向宽松周期。宽松周期下，消费者的借贷成本将会降低，如房贷、汽车贷款和信用卡利率，同时也将缓解商业借贷成本高企的压力，进而稳定就业水平。(2)首次大幅降息惹争议：从会后的季度经济预测中，我们看到GDP的预测小幅下修0.1%，失业率有所上调。同时，利率中位数的大幅下调，反映出美联储对于美 国经济快速降温存在一定担忧，这也是美联储首次降息选择50bp的主要原因。但市场也在担忧在经济表现尚可的当下，快速降息可能会带来大量热钱的涌入，进而出现通胀反弹的风险，因而美联储对于后续的降息需要更加谨慎。 (3)货币政策路径仍将依赖于数据：关于美联储后续将如何行动，尽管鲍威尔在记者会上表态，此次降息50bp是一次微小的校准，未来依旧需要通过观察经济数据变化再做决定，但是市场预期美联储在9月份的降息不会是孤立的行动，未来几个月可能会有更多降息举措。从会后公布的点阵图来看，11月与12月仍各有25bp降息的可能，并且美联储开启降息周期可能会促使其他国家的中央银行也考虑调整自己的利率政策。2.大类资产表现：美联储降息落地，风险偏好持续回暖，全球股指多数上行，美债收益率曲线逐渐陡峭化，美元指数周内仍处于偏弱震荡，其他非美元货币周内表现分 化；宏观情绪与地缘政治对油价有所提振，国际油价有所反弹；投机资金继续加注年内再次大幅降息，国际金价再创新高；市场情绪转暖，提振大宗商品价格。(1)债市方面，首次降息驱动短端美债收益率进一步下行，美债收益率逐步陡峭化，但鲍威尔会后讲话为未来的利率路径带来不确定性，若通胀预期出现上调，或 使得美债收益率再度回调。国内方面，虽然7天期逆回购利率和9月LPR利率保持不变，导致市场降息预期落空。但考虑到当前经济波动式修复态势，市场对于后期下调政策利率的预期仍在，因此债市乐观情绪不改，债市延续偏强运行态势。(2)汇率方面，美元在降息驱动下行已接近底部100点的支撑位，以此来保持维持美债以及美元的对海外投资者的吸引力，短期内预计将维持区间波动运行。但如 果美国经济数据出现强劲信号，或者全球其他地区经济放缓，美元指数可能会继续得到向上突破动力，因而外汇市场仍可能面临较大波动风险。(3)股指方面，宽松预期使得市场风险偏好明显修复，在短期内提振全球股指，但仍有通胀反弹的担忧，需要警惕利率路径修正所带来的回调行情。国内方面，海 外需求企稳有助于出口等题材的复苏；同时国内货币政策降息窗口打开，后续政策预期加强，名义利率的调降对于资产价格企稳、权益市场风险偏好的回升较为重要。整体来看，在政策不断加码的背景下，指数层面预计维持震荡格局。(4)大宗商品方面，近期原油价格持续上行主要是受到宏观和地缘的利多影响，但是随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，短期油价或仍将 波动较大，以低位震荡为主。贵金属方面，随着美联储9月议息会议上超预期降息50个基点，市场对美软着陆预期有所增强，风险偏好回升，美股继续走高，黄金价格短线偏强看待，追高风险不能排除。3.下周关注重点： 国内关注MLF利率变化；海外关注美国8月PCE数据以及欧美制造业PMI数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美联储正式开启降息周期 资料来源：CME，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储在9月份的降息50bp是自2020年3月以来的首次，标志着美联储的货币政策正式转向宽松周期。在经历了漫长的加息周期后，通胀下行至2%目标水平的进展趋于稳定，美联储现在更加关注于支持就业市场的稳定，这也为首次降息提供了条件。 1.2就业情况成为美联储关注重心 资料来源：FRED，光大期货研究所 ➢本次会议声明重申“经济活动继续以稳健的速度扩张”的表述，但对于就业方面的表述有所缩减，仅称“就业增长放缓，失业率上升但仍然很低”。但在会后的季度经济预测中，GDP的预测小幅下修0.1%，对于失业率的预期也有所上调。同时，点阵图中各委员对于利率中位数的预测也大幅下调，反映出美联储对于美国经济快速降温存在一定担忧，这也是多数委员支持首次降息选择50bp的主要原因。 1.3资金流动性紧张担忧暂缓 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着美联储正式启动宽松周期，市场情绪得到了一定安抚，资金逐步撤离货币基金市场，而存放在美联储隔夜逆回购工具RRP的资金开始稳步回升，这也使得美元流动性紧张担忧得到了暂时性缓解。 1.4警惕热钱涌入所带来的再次通胀风险 ➢在宽松预期的加持下，市场交易积极性稳步抬升。但市场也在担忧在经济表现尚可，并且服务价格通胀粘性依旧存在的当下，快速降息可能会带来大量热钱的涌入，进而出现通胀反弹的风险，因而美联储对于后续的降息需要更加谨慎。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢关于美联储后续将如何行动，尽管鲍威尔在记者会上表态，此次降息50bp是一次微小的校准，但是市场预期美联储在9月份的降息不会是孤立的行动，未来几个月可能会有更多降息举措。CME利率观察工具显示，市场押注年内或存在再度降息50bp的可能，并且美联储开启降息周期可能会促使其他国家的中央银行也考虑调整自己的利率政策。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着美联储宽松周期的到来，权益市场风险偏好明显改善，全球股指周内延续上行走势。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.52%和1.50%，MSCI发达国家指数上涨2.44%，MSCI新兴市场指数上涨1.65%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢随着美联储降息50bp落地，短端美债收益率继续下行，资金加码持有美债，收益率逐渐陡峭化，周内1年期美债收益率下调8个基点报4.00%，2年期美债收益率下调2个基点报3.55%，5年期美债收益率上调5个基点报3.48%，10年期美债收益率上调7个基点个基点报3.73%。 ➢德国十年期国债收益率上调5个基点报2.18%，英国十年期国债收益率上调8个基点报3.85%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体陡峭化，10年期与2年期利差转正并逐渐扩大，周内利差扩大至18bp。 ➢国内方面，虽然7天期逆回购利率和9月LPR利率保持不变，导致市场降息预期落空。但考虑到当前经济波动式修复态势，市场对于后期下调政策利率的预期仍在，因此债市乐观情绪不改，债市延续偏强运行态势。十年期国债收益率周内持续下行至2.04%，中美十年期债券收益率利差小幅走扩至168个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内震荡运行，周内下跌0.2%，报收100.75。在岸人民币周内小幅走强，最新美元兑人民币报收7.0644（前一周为7.1030），离岸人民币报收7.0571（一周前为7.1100）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势继续分化，周度来看，欧元/美元涨0.77%报收1.1166，英镑/美元涨0.72%报收1.3250，瑞士法郎/美元跌0.10%报收1.1764，美元/加元跌0.13%报收1.3570，美元/澳元跌1.55%报收1.4688，美元/日元涨2.12%报收143.8150。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，近期原油价格持续上行主要是受到宏观和地缘的利多影响，但是随着全球原油市场进入需求淡季，基本面的向上驱动或有限，短期油价或仍将波动较大，以低位震荡为主。WTI和布伦特原油周内分别上涨3.65%和3.52%。 ➢贵金属方面，随着美联储9月议息会议上超预期降息50个基点，市场对美软着陆预期有所增强，风险偏好回升，美股继续走高，黄金价格短线偏强看待，追高风险不能排除。Comex黄金周度上涨42.1美元，收于2621.8美元/盎司，较上周上涨1.63%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内净流入15.96亿元。美联储降息利好落地，加之市场对于刺激政策加码存在一定预期，大宗商品本周表现多数上涨。但不同品种供需基本面的状况存在差异，在乐观情绪消退后，预计仍将演绎分化的结构性行情。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入15.96亿元。➢资金净流入：铜3.34亿元，黄金10.05亿元，螺纹钢1.39亿元，豆一1.18亿元，铁矿石2.92亿元；➢资金净流出：原油2.62亿元，PTA2.65亿元，生猪0.48亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。