曲线形态如何影响信用组合收益？

核心观点

• 收益率曲线与持有收益: 通过收益率曲线可以测算不同券种的持有收益，并通过曲线的平移和平陡变化模拟不同市场环境，为投资者在不同市场环境下应持有的债券组合提供建议。
• 持有收益测算方法: 持有收益可以拆解为票息收益和骑乘收益，剩余期限适中的债券兼具较高票息和骑乘收益，可以得到最高的持有收益。
• 投资组合构建: 根据收益率曲线确定目标久期，可以搭建子弹型、哑铃型和阶梯型组合。子弹型组合收益率高而凸性低，哑铃型组合收益率低而凸性高，阶梯型组合则介于两者之间。
• 收益率曲线变动影响: 收益率曲线的平移和平陡变化会影响持有收益。平移变化对哑铃型组合有利，平陡变化时，曲线平坦变化更有利。
• 利率债与信用债: 利率债收益率低但久期、凸性相对高，防御空间相对低；信用债收益率高而久期、凸性低，防御空间高，抵御收益率曲线倒挂的能力较强。
• 信用组合选择: 搭建了15种不同类型的信用组合，以持有收益和最大回撤作为衡量组合优劣的指标。配置4年期城投债（AA+）的子弹型组合在收益和回撤之间取得了较好的平衡。

关键数据

• 6年期国债持有收益最高。
• 城投债的持有收益和最大回撤表现略强于二级资本债。
• 4年期城投债（AA+）的哑铃型组合在收益率下行期、平稳期和波动期均能获得较高的收益。

研究结论

• 选择合适的券种和投资组合对于信用债投资至关重要。
• 在不同的市场环境下，应选择不同的投资组合以获取合意收益，并实现其与低回撤和高抗跌性的平衡。
• 配置4年期城投债（AA+）的子弹型组合是一个兼具收益与稳定性的选择。