量化信用策略：高胜率与稳健收益组合如何选？

一、组合策略收益跟踪 本周多数模拟组合收益小幅回升。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前，读数分别为0.16%、0.13%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略表现领先，收益分别达到0.28%、0.18%。 分重仓券种看，带久期城投重仓策略修复力度略强于其他组合。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行2.7bp至0.08%，四季度至今累计收益跑输其他策略组合；城投重仓组合平均收益回升3.5bp至0.11%，子弹型组合连续两周收益领先，但优势并不明显，而久期策略修复幅度超过其他中长端策略；二级资本债重仓组合收益均值环比升高1.8bp，二级债久期策略持续表现出高弹性，较上周上涨超6bp；超长债重仓策略收益均值回升3.2bp，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.15%、0.14%和0.28%。 收益来源方面，组合票息环比下滑，但多数中长久期策略仍有相对充足的收益空间。当下二级、城投超长型、二永久期策略具有较高的安全边际，其年化票息较年内低点距离均在35bp以上，特别是二级超长型策略存在近50bp的空间；永续债久期策略票息年化位于2.21%左右，吸引力在城投哑铃型策略之上。此外，信用风格组合票息贡献范围收窄至15%-55%区间，本周不少组合赚取资本利得有所升高。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，高波动组合超额收益维持低位。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到-4.2bp、-5.9bp、-7.2bp，其余中长端策略累计超额同样处于负区间。尽管近期城投哑铃型、二级债久期策略负偏离已有所收敛，近四周累计超额读数仍在-34.7bp、-21.5bp的低位，超长债、长二永成分难言趋势性反弹，更多是跨年时点交易转向保守，空头情绪阶段修复所致。金融债重仓组合中，随着长端品种的企稳，下沉策略超出对应久期策略累计收益均值降至7.4bp。 从策略期限来看，超长端策略超额收益连续两周居于高位。短端方面，本周存单策略小幅跑赢基准，而城投下沉策略几乎没有超额收益；中长端方面，除券商债久期、二级债下沉及久期策略外，其余组合超额收益均下行至负区间，从重仓成分券的角度，相较上周，4-5年期限段券种中，仅大行二级资本债资本利得回升，同期限银行永续债、产业债则出现边际下滑；超长端策略整体超额收益与上周相近，城投、产业及二级超长型策略读数分别为11.9bp、11.1bp和25.4bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至12月19日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益远低于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及城投久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.58%、1.34%、1.25%，从单一债券品种来看，年内累计收益超过2%的仅有1年AA以下、3年AA及以下普信债和5年AA及以下产业债，今年提升胜率的思路在于，寻找超额票息的同时控制回撤。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周多数模拟组合收益小幅回升。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益靠 前，读数分别为0.16%、0.13%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略表现领先，收益分别达到0.28%、0.18%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，带久期城投重仓策略修复力度略强于其他组合。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行2.7bp至0.08%，四季度至今累计收益跑输其他策略组合；城投重仓组合平均收益回升3.5bp至0.11%，子弹型组合连续两周收益领先，但优势并不明显，而久期策略修复幅度超过其他中长端策略；二级资本债重仓组合收益均值环比升高1.8bp，二级债久期策略持续表现出高弹性，较上周上涨超6bp；超长债重仓策略收益均值回升3.2bp，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.15%、0.14%和0.28%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，组合票息环比下滑，但多数中长久期策略仍有相对充足的收益空间。当下二级、城投超长型、二永久期策略具有较高的安全边际，其年化票息较年内低点距离均在35bp以上，特别是二级超长型策略存在近50bp的空间；永续债久期策略票息年化位于2.21%左右，吸引力在城投哑铃型策略之上。此外，信用风格组合票息贡献范围收窄至15%-55%区间，本周不少组合赚取资本利得有所升高。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，高波动组合超额收益维持低位。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到-4.2bp、-5.9bp、-7.2bp，其余中长端策略累计超额同样处于负区间。尽管近期城投哑铃型、二级债久期策略负偏离已有所收敛，近四周累计超额读数仍在-34.7bp、-21.5bp的低位，超长债、长二永成分难言趋势性反弹，更多是跨年时点交易转向保守，空头情绪阶段修复所致。金融债重仓组合中，随着长端品种的企稳，下沉策略超出对应久期策略累计收益均值降至7.4bp。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，超长端策略超额收益连续两周居于高位。短端方面，本周存单策略小幅跑赢基准，而城投下沉策略几乎没有超额收益；中长端方面，除券商债久期、二级债下沉及久期策略外，其余组合超额收益均下行至负区间，从重仓成分券的角度，相较上周，4-5年期限段券种中，仅大行二级资本债资本利得回升，同期限银行永续债、产业债则出现边际下滑；超长端策略整体超额收益与上周相近，城投、产业及二级超长型策略读数分别为11.9bp、11.1bp和25.4bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用