毛差显著改善，大幅提升中期派息

买入 2024年09月19日 毛差显著改善，大幅提升中期派息 罗凡环852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 2024H1归母核心净利润同比增长21.2%：2024年上半年公司实现营业额520.8亿港元，同比增长7.7%，其中燃气销售/接驳费/综合服务/设计及建设收入分别同比+11.0%/-29.1%/+20.3%/2.6%。整体毛利率为18.6%，同比提升0.4个百分点，自2020年以来首次实现提升。实现股东应占溢利34.6亿港元，同比降低2.5%，若剔除去年同期重庆燃气并表的一次性收益影响，则同比增长21.2%。宣派中期股息每股25港仙，同比增加66.7%。 主要数据 行业燃气股价28.15港元目标价32.60港元（+16%）股票代码1193已发行股本23.14亿股市值651.39亿港元52周高/低30.25/18.24港元每股净资产19.33港元主要股东华润集团（61.46%） 天然气销气量增长5.3%，单方毛差进一步修复至0.54元/方：上半年天然气零售销气量达209亿方，同比增长5.3%，其中居民/工业/商业销气量分别同比增长7.0%/3.7%/8.1%。期内公司通过在香港设立天然气贸易公司、稳定三大油基本盘、拓展其他优质资源等举措丰富天然气自主资源池，优化气源成本，公司的整体毛差从2023年同期的0.5元/方提升至0.54元/方。随着上游成本的不断优化以及顺价政策的进一步开展，公司销气毛差有望持续改善。2023年上半年公司新增接驳用户105.6万户，同比下降22.6%，累计用户数达5833万户。 综合服务及综合能源业 务增速显著：公司期内综合服务业务收入增长20.0%至17.6亿港元，分部溢利增长22.1%至7.6亿港元。综合服务渗透率仍处于低位，预计随着公司持续深入推广，仍能保持较快发展速度。综合能源业务上半年实现收入8.3亿港元，同比增长38.0%，毛利额增长84.3%至1.6亿港元。期内综合能源新增签约27个分布式光伏项目及28个分布式能源项目，累计项目数分别达208个及211个。公司综合能源业务依托经营区域内大量的客户资源，聚焦分布式能源、分布式光伏及充电桩业务，布局“氢”、“碳”、“绿”、“储”等新业务发展方向，有望保持较快增速为公司带来新的盈利增长点。 调整目标价32.60港元，维持买入评级：随着各地居民顺价的进一步开展，公司毛差水平将稳步提升，将有力支撑公司的业绩稳健增长。公司“双综”业务也能以较快速度保持增长。期内公司自由现金流大幅改善至19.0亿港元，得益于公司毛差大幅改善及资本开支减少47.3%至23.6亿港币。预计公司未来资本开支将保持稳定，为公司持续的股东回报提供保障。我们预计2024年至2026年公司的收入分别为1059亿/1118亿/1190亿港元，归母净利润约57亿/62亿/71亿港元。给予目标价32.6港元，相当于2024年13倍PE，维持买入评级。 风险因素：销气量不及预期、顺价进展不及预期、新业务发展不及预期。 主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。