顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东

dyStockcode00384.HK＃dyCompany＃中国燃气 买入（维持） ＃title＃顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东 2024年12月9日 投资要点 ＃summary＃⚫2024/25上半财年业绩下滑，维持派息回馈股东。2024/25上半财年，公司实现营业收入351.1亿港元，同比下降2.6%；毛利58.6亿港元，同比增长2.3%；由于部分城燃项目补贴延迟，应占合营企业业绩同比下降5.4亿港元，拥有人应占溢利17.6亿港元，同比下降3.8%。公司拟派发中期股息0.15港元/股，同比持平。 ⚫2024/25上半财年天然气零售量同比增长1.4%，毛差提升至0.59元/方；全年毛差指引维持0.53元/方，零售气增长指引下调至2%。2024/25上半财年，公司天然气销售分部收入同比下降9.6%至196.4亿港元，分部溢利同比增长6.3%至16.6亿港元。期内，公司天然气零售销售量同比增长1.4%至93.3亿方，其中居民、工业、商业售气量分别增长3.6%、0.9%和4.8%至25.9、49.4和15.9亿方。公司平均售气价格同比增长1分钱至3.22元/方（其中，居民售气价同比提升8分钱/方，工业售气价同比下降2分钱/方，商业售气价同比提升4分钱/方），平均采购价同比下降1分钱至2.63元/方，毛差由0.57元/方提升2分钱至0.59元/方。 ＃relatedReport＃相关报告 中国燃气(00384.HK)2023-24财年中期业绩点评：现金流改善，毛差修复可期-231202 中国燃气（00384.HK）23财年业绩点评：气量稳定增长，毛差修复曙光初现-20230628 ⚫2024/25上半财年实现居民用户接驳数90.4万户，全年接驳指引维持120-140万户。2024/25上半财年，公司燃气接驳+工程设计及施工的分部收入同比下降0.9%至33.4亿港元，分部溢利同比增长21.6%至8.7亿港元。期内，公司新增居民接驳数同比下降14.0%至90.4万户，其中新楼和存量用户接驳分别占比67%、33%。 中国燃气（00384.HK）23财年中期业绩点评：业绩低于预期，估值处于低位-20221127 中国燃气（00384.HK）：22财年业绩点评：估值处于低位，静待上行催化因素-20220704 ⚫LPG业务暂时承压，增值业务维持全年毛利或经营性利润同比增长10%+指引。2024/25上半财年，公司LPG业务分部收入同比增值13.5%至95.58亿港元，分部溢利同比下降1.92亿港元至201万港元；公司增值服务分部收入同比提升1.0%至25.7亿港元，分部溢利同比提升11.0%至12.4亿港元。 中国燃气（00384.HK）22财年中期业绩点评：受接驳拖累，上半年业绩低于预期-2021207 ⚫我们的观点：公司居民顺价持续推进，维持DPS回馈股东，以2024年12月6日收盘价计算，股息率达到7.8%。我们预计2024/25、2025/26和2026/27财年，公司归母净利润将分别达到37.63、39.92和44.23亿港元，同比分别提升18.1%、6.1%和10.8%。 中国燃气（00384.HK）21财年业绩点评：LPG微管网&暖居业务先行者，前景广阔-20210630 ⚫风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨 ＃emailAuthor＃海外能源&公用事业研究 分析师：李静云lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SSAC：S0190522120001 报告正文 ⚫2024/25上半财年业绩下滑，维持派息回馈股东。2024/25上半财年，公司实现营业收入351.1亿港元，同比下降2.6%；毛利58.6亿港元，同比增长2.3%；由于部分城燃项目补贴延迟，应占合营企业业绩同比下降5.4亿港元，拥有人应占溢利17.6亿港元，同比下降3.8%。公司拟派发中期股息0.15港元/股，同比持平。 ⚫2024/25上半财年天然气零售量同比增长1.4%，毛差提升至0.59元/方；全年毛差指引维持0.53元/方，零售气增长指引下调至2%。2024/25上半财年，公司天然气销售分部收入同比下降9.6%至196.4亿港元，分部溢利同比增长6.3%至16.6亿港元。期内，公司天然气零售销售量同比增长1.4%至93.3亿方，其中居民、工业、商业售气量分别增长3.6%、0.9%和4.8%至25.9、49.4和15.9亿方。公司平均售气价格同比增长1分钱至3.22元/方（其中，居民售气价同比提升8分钱/方，工业售气价同比下降2分钱/方，商业售气价同比提升4分钱/方），平均采购价同比下降1分钱至2.63元/方，毛差由0.57元/方提升2分钱至0.59元/方。 ⚫2024/25上半财年实现居民用户接驳数90.4万户，全年接驳指引维持120-140万户。2024/25上半财年，公司燃气接驳+工程设计及施工的分部收入同比下降0.9%至33.4亿港元，分部溢利同比增长21.6%至8.7亿港元。期内，公司新增居民接驳数同比下降14.0%至90.4万户，其中新楼和存量用户接驳分别占比67%、33%。 资料来源：公司业绩会ppt，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩会ppt，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫LPG业务暂时承压，增值业务维持全年毛利或经营性利润同比增长10%+指引。2024/25上半财年，公司LPG业务分部收入同比增值13.5%至95.58亿港元，分部溢利同比下降1.92亿港元至201万港元；公司增值服务分部收入同比提升1.0%至25.7亿港元，分部溢利同比提升11.0%至12.4亿港元。 ⚫我们的观点：公司居民顺价持续推进，维持DPS回馈股东，以2024年12月6日收盘价计算，股息率达到7.8%。我们预计2024/25、2025/26和2026/27财年，公司归母净利润将分别达到37.63、39.92和44.23亿港元，同比分别提升18.1%、6.1%和10.8%。 风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development HongKong Co Ltd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集