毛差如期修复，维持派息回馈股东

请阅读最后评级说明和重要声明公司评级买入（维持）报告日期2025年06月30日基础数据06月27日收盘价（港元）7.35总市值（亿港元）400.44总股本（亿股）54.48来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究【兴证海外公用】中国燃气(00384.HK)2024-25上半财年业绩点评：顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东-2024.12.09【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）2023-24财年中期业绩点评：现金流改善，毛差修复可期-231202【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）23财年业绩点评：气量稳定增长，毛差修复曙光初现-20230628【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）23财年中期业绩点评：业绩低于预期，估值处于低位-20221127【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）：22财年业绩点评：估值处于低位，静待上行催化因素-20220704【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）22财年中期业绩点评：受接驳拖累，上半年业绩低于预期-2021207【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）21财年业绩点评：LPG微管网&暖居业务先行者，前景广阔-20210630分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 2024/252025/26E2026/27E79,25878,43879,476-2.6%-1.0%1.3%3,2523,3533,4812.1%3.1%3.8%6.0%6.1%6.2%0.600.620.65 1/72027/28E80,8741.8%3,6354.4%6.4%0.68 2/72024/25财年拥有人应占溢利同比增长2.1%，每股派息50港仙，自由现金流同比增长8.7%。2024/25财年，公司实现营业收入792.6亿港元，同比下降2.6%；毛利112.6亿港元，同比下降0.4%；拥有人应占溢利32.5亿港元，同比增长2.1%；自由现金流同比增长8.7%至46.6亿港元；每股盈利0.6港元，同比增长1.7%。公司全年派息50港仙，同比持平，派息率达到83.3%，以2025年6月27日收盘价计算股息率达到6.8%。图2、公司归母净利润情况数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理2024/25财年天然气销售分部溢利同比增长7.9%，售气量持平，毛差同比增长0.04元/方。2024/25财年，公司天然气销售分部营业收入同比下降6.5%至490亿港元，分部溢利同比增长7.9%至33亿港元。期内，公司天然气零售销气量235亿方，同比基本持平，其中居民、工业、商业用户销气量分别-2.1%、+1.0%、3.7%至85、114、32亿方；公司城镇项目平均售气价格同比下降0.04元/方至3.29元/方，平均采购价同比下降0.08元/方，使得平均毛差同比增长0.04元/方至0.54元/方。2025/26财年，公司预计零售气量或将同比+2%，毛差或将增长至0.55元/方。图4、公司零售气分结构情况数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明图3、公司零售气量情况 3/72024/25财年新增居民接驳140万户，2025/26财年指引新增居民接驳100-120万户。2024/25财年，公司燃气接驳+工程设计及施工业务营业收入同比下降2.9%至54亿港元，分部溢利同比下降16%至11亿港元。期内，公司新增接驳居民用户140万户，同比下降15.5%，达到财年初指引的120-140万户上限；新增接驳工业、商业用户2573、44206户，同比增长8.6%、46%，主要是由于公司加大工业客户开发并积极开展“瓶改管”工程开发商业用户。2025/26财年，公司指引新增接驳用户100-120万户。2024/25财年增值业务分部溢利同比增长7.4%，2025/26财年公司预计毛利或税前利润或将同比增长10%+。2024/25财年，公司增值业务收入同比下降3.5%至52.4亿港元，分部溢利同比增长7.4%至22亿港元，主要是受益于域内覆盖用户增加、精细化网格运营下用户触达频率提升以及产品和服务组合的进一步丰富。2024/25财年液化石油气销量同比下降3.2%。2024/25财年，公司液化石油气业务收入同比增长9%至196亿港元，分部溢利同比下降57%至0.5亿港元。期内，公司液化石油气销量同比下降3.2%至387万吨，其中批发气同比下降1.4%至318万吨，零售气同比下降11%至69万吨。投资建议：随着居民顺价持续推动，公司售气毛差改善，增值服务与综合能源有望贡献向上弹性。公司维持派息回馈股东，以2025年6月27日收盘价计算股息率达到6.8%。我们预计2025/26-2027/28财年，公司营业收入将分别为784、795、809亿港元，分别同比-1.0%、+1.3%、+1.8%；归母净利润分别为33.5、34.8、36.4亿港元，分别同比+3.1%、+3.8%、+4.4%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨 请阅读最后评级说明和重要声明附表资产负债表现金合约资产应收账款存货其他流动资产流动资产物业厂房及设备其他非流动资产非流动资产总资产应付账款短期借款其他流动负债流动负债长期借款其他非流动负债非流动负债总负债本公司拥有人应占权益非控股权益股东权益合计现金流量表经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流现金净变动汇率影响现金期初余额现金期末余额数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与周六福珠宝股份有限公司、黄山旅游集团、瀚惠国际有限公司、山东国惠投资控股集团有限公司、九江市城市发展集团有限公司、九江市工发产业投资有限公司、郑州城建集团投资有限公司、中国飞机租赁、青岛陆港国际开发建设有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、新琪安集团股份有限公司、烟台市正源投资控股集团有限公司、沂盛(维尔京)国际有限公司、正源国际发展有限公司、天津临港投资发展集团有限公司、天津临港投资控股集团有限公司、广西交通投资集团有限公司、中泰国际财务（英属维京群岛）有限公司、中泰金融国际有限公司、中泰证券、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、成都银行股份有限公司、鲁南（枣庄）经济开发投资有限公司、鲁南发展投资控股(枣庄)集团有限公司、山东沂河控股集团有限公司、泰州国控投资集团有限公司、泰州鑫泰集团有限公司、工商银行、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、国能环保投资集团有限公司、济南能源集团有限公司、江苏立恰实业发展有限公司、咸宁城市发展(集团)有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、开封市发展投资集团有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、博兴县财金投资集团有限公司、焦作市国有资本运营（控股）集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、临沂城市发展集团有限公司、双城(重庆)信用增进股份有限公司、成都天府大港集团有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、成都兴锦建设投资集团有限责任公司、贵溪经开控股发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、金峰有限公司、越秀房产信托基金、越秀房托资产管理有限公司、福建省晋尚控股集团有限公司、唐山国际投资(香港)有限公司、唐山控股发展集团股份有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、济源济康科技有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、九江银行、萍乡市城市建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、天长市农业发展有限公司、徽商银行股份有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、南京银行、三水国际发展有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、中原资产管理有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、XD民生银行、新沂市交通文旅集团有限公司、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集