【研报】锡矿紧预期不变，辗转反弹

研究员：何燕艳邮箱：heyy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85333633从业资格号：F0210791投资咨询资格号：Z00007512024年9月6日 锡-矿紧预期未变辗转反弹 锡价前期大跌主要来源于宏观面的预期扰动，锡矿供应紧张预期仍存，至少延续到三季度末。三季度产量高位逐渐回落，需求有韧性，且有回暖预期，总体维持小幅供应缺口。 海外衰退预期不会一直持续，总体宏观预期在衰退和降息预期之间切换。宏观没有大风险且矿紧预期不变的前提下锡价看辗转反弹。目前第一目标位268000实现后价格回落，第一支撑位在250000-253000，第二支撑位在前低，关注形态构筑。逢支撑位做反弹为主。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、长期上涨逻辑：复苏通胀VS衰退预期 1.价格回调只是对复苏和通胀过高预期的修正 有色金属四五月份上涨交易的是美元定价品种的二次通胀预期。复苏有一个先行指标是美国制造业PMI，3月该数据环比增至50.3点，4月重新回落至49.2，美国6月份制造业采购经理人指数（PMI）从5月份的48.7降至48.5，7月进一步下降至46.8，8月止跌到47.2，仍位于50荣枯分水岭之下。有色板块的大起大落反应了对经济复苏的预期以及预期回落修正。 制造业PMI走势领先美国通胀预期，通胀预期也出现回落。美国7月CPI同比上涨2.9%（前值为3%），涨幅连续4个月下降，创下2021年3月以来同比最小增幅；核心CPI同比上涨3.2%（前值为3.3%），是自2021年4月以来最小增幅。而有色走势与通胀预期存在高度正相关,大涨大跌缘于此。 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 假设通胀、复苏、供应偏紧全部被推翻，有色板块可能回吐全部涨幅就差不多了。本轮行情的起涨点在于3.14日锡价向上突破222000，4.1公布美国3月ISM制造业指数高于荣枯分水岭后锡价再度向上突破确认，价格为230000-235000一线。因此，222000和230000-235000一线的防线能否守住至关重要。在这之上仍将认定为高位宽幅运行。 2.衰退的讨论：勿过度解读萨姆规则 美联储的“萨姆规则衰退指数”(SRRI)正确地预测了过去9次衰退。计算方法为美国近三个月度平均失业率减去过去12个月的最低失业率。当SRRI超过0.5时，就会触发衰退警报。 据悉，目前12个月的最低失业率是3.5%。因此，如果3个月平均失业率升至4.0%以上，就站上0.5。美国失业率5月份为4%，6月份的4.1%，7月则上升到4.3%，导致SRRI指标最终超过0.5达到0.63，触发了衰退担忧。有色期价再下一程。但提出这条规则的萨姆本人并不认为美国经济即将陷入衰退。她指出，疫情以来的劳动力供应变化，包括最近移民人数的激增，导致“萨姆规则”放大了就业市场的疲软程度。 3.降息和降息预期仍存，利多有色板块 专业服务，创造价值 美国2年期国债收益率与10年期国债收益率之间的利率倒挂缩窄最低为0.09，说明恐慌情绪有所消退。9月降息概率仍为100%，降息周期下美元指数长期走低概率较大，美元和有色板块负相关较为明显，利多有色板块。后市预期在降息和衰退间会有所反复。 二、锡矿供应紧张预期仍存 1.锡矿供应紧张预期仍存 虽然缅甸锡矿在我国进口中占比下滑，但绝大值比例仍然较高，占到55%左右。进口矿在锡矿供应中占比47%。确实是会加剧锡矿的供应紧张的。基本面分析如下： 缅甸锡矿进口情况统计如下：2024年7月份国内锡矿进口量为1.50万吨,折合约6429金属吨,环比增长17.56%,同比下滑51.20%,较6月份增加1270金属吨。1-7月累计进口量为10.6万吨,累计同比下降26.23%。缅甸以外的刚果金锡矿进口增加1695吨,澳大利亚进口增加518.5万吨，7月比去年同期减少1.58万吨，其余地区的增长不足以弥补缺口。 矿的预期依然偏紧，最主要的还是禁矿开采事件悬而未决，主要的原因就是缅甸佤邦自去年8月份宣布禁止开采锡矿后，至今复产时间未定。市场普遍预期复产时间在11月以后。近期有通告允许选厂运输锡粉，使得短期进口有所增加，但缺口仍存。如下图所示，锡矿进口位于近5-6年低位，与2019年持平，显示进口矿的供应紧缺。 2.锡冶炼加工费重新下滑 矿的供应紧张预期使得加工费再度下滑。目前40%云南锡精矿的加工费从5-7月的17000元/吨下调至16500元/吨，与去年3月末的13550元/吨还有一定的利润。那时价格已经接近部分加工企业的成本，导致部分企业意图减产。因此目前的冶炼利润没有减产动能，倘若减产主要原因是矿紧缺。目前加工费的历史分位位于近六年的中位数，数值上看紧张程度不及沪锌。 3.锡矿供应紧张已经传导到了精炼锡冶炼上 矿的供应紧缺传导到了锡的产量数据上。 数据显示，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业在开工率方面展现大幅下滑的态势，整体开工率下调至在36.53%的水平。具体而言，云南区域的冶炼企业在本周的开工率下滑至22.26%。，较近几周的年 专业服务，创造价值 内最高位68.24%下降45.98%，主要原因是部分企业进入检修，检修天数为45天；检修的主要原因除了季节性因素还有原料短缺问题，而江西地区冶炼企业开工率为60.84%，较上周下降0.56%。传导机制层面可能紧缺度略不及锌。 SMM数据显示7月份国内精炼锡产量达到15925吨，较上月减少2.21%，与去年同期相比增长39.75%。产量减少主要是由于佤邦矿供应减少后原料难以得到有效补充。预计2024年8月份全国锡锭产量将达到16245吨，环比增长2.01%，同比增长52.95%。由于矿的紧缺很可能最终产量数据不及预期。 三、需求综述：下游开工率淡季下滑有度，预计旺季好转 1.下游开工率总述 根据SMM调研，国内7月份样本企业锡焊料产量8454吨，较6月份环比减少1.47%，总样本开工率为71.64%，较6月份减低1.07个百分点。8月样本总产量预期为8495吨，预计较7月份环比增加0.48%，预计8月份总样本开工率为71.99%，较7月份上涨0.35个百分点。7月开工率下滑主要是消费淡季，下游光伏消费订单减少的原因。但锡价大幅下跌之下许多下游企业逢低补库，使得开工率总体较6月下滑并不明显，且开工率基本符合预期。 专业服务，创造价值 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 SMM调研，9月6日当周铅蓄电池企业周度综合开工率为69.15%，较上周增加1.27%，铅蓄电池需求已进入淡季，但总体今年铅酸蓄电池开工率仅次于2021年，表现了较强的韧性，且旺季逐渐到来，下游开工率有边际好转预期。 库存自高点大幅回落。截止9月6日，上期所锡库存数据为9794吨，较上一周减少1017吨。LME锡库存为4635吨，较上一周减少35吨。SMM锡锭三地社会库存总量为11207吨，较上周库存减少1549吨，自5月最高位减少8204吨。 数据来源:SMM，国海良时期货研究所 三、总结 综上所述：锡价大跌主要来源于宏观面的预期扰动，锡矿供应紧张预期仍存，至少延续到三季度末。三季度产量高位逐渐回落，需求尚好，有回暖预期，总体维持小幅供应缺口。 海外衰退预期不会一直持续，总体宏观预期在衰退和降息预期之间切换。宏观没有大风险且矿紧预期不变的前提下锡价看辗转反弹。目前第一目标位268000实现后价格回落，第一支撑位在250000-253000，第二支撑位在前低，关注形态构筑。逢支撑位做反弹为主。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货交易咨询业务资格。