专题报告：供需紧平衡，关注缅甸锡矿复产进展

2025-10-21 供需紧平衡，关注缅甸锡矿复产进展 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 供给方面，由于缅甸佤邦矿端放量偏慢，国内整体锡矿进口量维持在偏低水平，锡锭供应持续处于低位。四季度看，待缅甸锡矿供应逐步放量后，锡锭供给或有显著回升。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，传统消费电子及家电领域需求温和复苏，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现相对疲弱。总体来看，供需短期处于紧平衡状态，但在全球宏观宽松周期，我们对中期需求并不悲观，但短期仍面临缅甸锡矿复产带来的供应增长预期，同时消费电子对锡需求增长仍不明显，因此不建议追高，逢低做多胜率或许更高。 刘显杰（联系人）有色研究员从业资格号：F031307460755-23375125liuxianjie@wkqh.cn 供给端：9月产量下滑明显，10月锡锭供应预计回升 2025年9月精锡产量为9770吨，环比减少34.69%，同比减少2.3%，2025年1-9月精锡累计产量为12.74万吨，累计同比减少0.95%。冶炼厂9月开工率为38.6%，9月部分企业存在检修情况。 国内9月精锡产量较上月预期基本相近。分地区来看：云南地区冶炼厂大部分企业产量环比下滑较多，个别冶炼厂当月存在检修情况，导致生产停滞，而部分企业当月锡矿及原料供应得到补充，稳定生产，但当地锡矿原料供应依旧偏紧，且大部分企业原料库存还是偏低；广西地区企业产量环比下滑较多，当地企业当月存在检修情况，且原料偏紧导致整体生产较上月下滑；江西地区冶炼厂产量小幅减少，部分企业由于当月原料供应偏紧，且政策原因导致整体生产动力略有不足，但当地区域内冶炼企业大部分还是维持稳定生产，整体产量较上月小幅减少。 展望2025年10月份，随着大型冶炼厂基本恢复生产状态，而多数样本企业维持稳定开工，产量变动不大，预计国内精锡产量将回升至14500吨左右。 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 需求端：消费电子整体低迷，AI算力景气持续 2025年第三季度全球PC出货量同比增长10%，创下自2022年疫情需求高峰以来的最大同比增幅。手机消费增速略有回升，同比增产2%。根据IDC预测，2025年全球智能手机出货量预计将同比增长0.6%，达到12.4亿部。可穿戴设备方面，在AI带动下，出现一些新兴的3C电子消费领域。9月Meta发布智能眼镜新品Meta Ray-Ban Display，市场热度较高。但从量来看，目前仍处于起步阶段，对整体需求带动不大。 5G通信设备、大型数据中心服务器的建设需要大量电路板和连接组件，用锡量稳步提升。随着全球AI相关资本开支持续投入，服务器规模保持高速增长。据IDC数据预测，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026年预计这一增速将继续保持。汽车电子方面需求今年表现也较为亮眼，2025年9月，中国汽车销量达322.6万辆，创历史同期新高，同比增长14.9%；新能源汽车销量为160.4万辆，同比增长24.6%。 除半导体之外的其他需求表现相对平稳。马口铁领域的锡消费小幅下滑。主要是铝制罐由于重量轻、易回收，已在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐。PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，特别是在硬质PVC管材、型材生产中使用的有机锡热稳定剂，前三季度PVC产量同比小幅增长。 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 供需及价格展望 供给方面，由于缅甸佤邦矿端放量偏慢，国内整体锡矿进口量维持在较低水平，锡锭供应持续处于低位。四季度看，待缅甸锡矿供应逐步放量后，锡锭供给或有显著回升。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，传统消费电子及家电领域需求温和复苏，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现相对疲弱。总体来看，供需短期处于紧平衡状态，但在全球宏观宽松周期，我们对中期需求并不悲观，但短期仍面临缅甸锡矿复产带来的供应增长预期，同时消费电子对锡需求也尚未看到显著改善，因此不建议追高，逢低做多胜率或许更高。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn