沪锡8月月度投资策略：缅甸锡矿复产，上行空间有限

核心观点与关键数据

• 宏观环境：关税整体缓和但仍高于4月2日前水平，不利于全球经济增长；美联储降息预期下调，9月降息概率不足40%，首次降息推迟至10月；国内政策更侧重存量政策加速推进，增量政策预期降低。
• 供应端：6月锡精矿进口量处于近年同期低位，刚果金超越缅甸成为最大进口国；缅甸佤邦锡矿采矿许可证已下发，预计产能逐步回升但需周期；锡精矿加工费持续走低，反映矿端供应紧张；云南江西两地精炼锡开工率恢复，减产幅度低于预期；8月原料紧缺局面难改，冶炼端开工率维持在55%左右，锡锭进口量难有增量。
• 需求端：国内光伏电池产量增长，组件出口增加，但光伏玻璃开工率下滑，前期抢装透支后期装机需求；全球半导体销售额保持增长，国内半导体产销上升，终端电子产品表现尚可；锡化工方面，PVC产量处于高位；整体终端需求疲软，季节性淡季，订单边际下降，下游恐高情绪浓厚。
• 库存：社会库存近几周增加，需求萎缩速度超供应收缩；LME锡库存持续下降，7月23日库存降至1690吨引发逼仓担忧，之后库存回升；8月冶炼开工维持稳定，需求淡季，库存趋势缓慢增加，价格下跌可能导致下游补库导致单周库存下降。

研究结论

宏观方面，高关税和美联储谨慎降息态度对全球经济增长不利；缅甸锡矿复产预期和需求边际回落将压制价格上行空间。短期价格震荡，中期受高关税、复产预期和需求回落影响，上行空间有限。