有色金属行业：Alphamin+Resources锡矿暂停生产，供应进一步趋紧

证券研究报告/行业定期报告 有色金属 报告摘要 评级：增持（维持） 1.【关键词】刚果金AlphaminResources锡矿暂停生产 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大，国内需求边际改善，锑价上行趋势未改；3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格普涨，电池级碳酸锂下跌0.73%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌0.5%；MB钴（标准级）环比上涨40.57%，金属钴上涨17.53%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨0.79%、氧化镝价格下跌0.29%；SHFE锡价环比上涨9.47%，LME锡环比上涨8.77%；锑锭价格上涨16.67%，氧化锑上涨19.26%。 4.需求季节性走弱： 1）光伏板块：2024年12月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%；25年2月欧洲六国新能源汽车销量合计14.94万辆，同比+17.69%，环比-0.37%；美国25年2月电动车销量11.65万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率9.60%。3）电池方面：2月，我国动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。4）正极材料：2025年2月，正极材料产量28.32万吨，环比-6.22%，同比+59%。 相关报告 1、《【中泰金属观察-全球制造业PMI跟踪】全球制造业PMI跟踪：2月延续扩张，需关注抢出口后的持续性20250312》2025-03-15 2、《基本面支撑叠加宏观催化，金属价格整体上涨》2025-03-103、《小金属价格普涨》2025-03-09 5.锂：价格底部震荡。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌0.8%，收于7.55万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.47万元/吨，环比下跌0.73%；电池级氢氧化锂价格为7.29万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价840美元/吨，环比下跌0.5%。供应端，周度产量维持高位，本周碳酸锂周度产量18400吨，环比-1.3%；库存端，SMM碳酸锂周度样本库存总计12.36万吨，环比+4198吨，上游被动累库，下游有所补库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，BaldHill等矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。刚果金矿业部，刚果（金）暂停钴出口4个月，钴价跌至历史周期底部，对刚果金税收以及矿山的盈利均造成了较大的影响，出台此政策主要目的在于抬升钴价。刚果金为全球第一大钴生产国，24年钴产量占全球比例达到76%，目前刚果金钴月产量约1.65万吨，若暂停4个月出口，约影响6-7万吨钴原料供应，约影响全年25%供应量，对整体供应影 响较大，价格端短期有望继续上行。本周，MB钴（标准级）价格为16.03美元/磅，环比上涨40.57%；MB钴（合金级）价格为18.25美元/磅，环比上涨28.07%；国内金属钴价格为26.15万元/吨，环比上涨17.53%；硫酸钴价格5.15万元/吨，环比上涨22.62%；四氧化三钴价格21.50万元/吨，环比上涨21.13%。钴中间品系数涨至72-75%。 7.稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.50万元/吨，环比上涨0.79%；中重稀土方面，氧化镝价格170.50万元/吨，环比下跌0.29%；氧化铽价格上涨2.3%至667.5万元/吨。工信部起草《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（公开征求意见稿）》，明确进口矿纳入管控，进口矿占比约30%左右，将导致供给格局进一步集中化，价格中枢有望逐步抬升。 8.锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格16.40万元/吨，环比上涨11.56%；锑锭价格为19.95万元/吨，环比上涨16.67%；氧化锑为17.65万元/吨，环比上涨19.26%。当前国外锑锭价格为5.35万美元/吨（折算约40万元/吨以上），较国内溢价达到20万元/吨以上，供给仍然趋紧，叠加出口恢复以及下游需求边际改善，内外价差有望收敛。 9.锡：AlphaminResources锡矿暂停生产，锡价上行。本周，SHFE锡价收于28.78万元/吨，环比上涨9.47%，LME锡收于35295美元/吨，环比上涨8.77%。40%含量锡精矿加工费为12500元/吨，环比持平。价格大幅上行主要系：由于M23武装冲突，AlphaminResources公司宣布暂时中止公司在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业，AlphaminResource锡矿25年产量原预期为2万吨，约占全球供应6%，考虑到缅甸复产出矿仍需要时间，将进一步加剧国内锡矿供应紧张格局。 10.镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于13.37万元/吨，环比上涨2.62%；LME镍环比上涨2.37%至16650美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为49美元/吨，较上周持稳。镍价上行原因主要系：印尼镍矿供应趋紧，印尼调整镍产品税率，成本抬升推动镍价上行。当前镍价跌至成本线附近，基本面延续累库（LME镍+SHFE镍库存环比增加3143吨至22.83万吨），高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。 11.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.本周行情回顾...........................................................................................................51.1股市行情回顾：有色指数表现较强................................................................51.2现货市场：小金属价格普涨...........................................................................52.产业链景气度符合预期............................................................................................62.1光伏行业：12月国内光伏装机环比提升.......................................................62.2新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增..................................................72.4消费电子：需求逐步回暖..............................................................................82.3中游环节：2月季节性下滑...........................................................................93.锂：碳酸锂价格小幅走弱.......................................................................................114.稀土永磁：供给端不确定性加大，价格上行.........................................................175.钴：刚果金限制钴出口，价格大幅反弹................................................................186.镍：价格底部震荡..................................................................................................207.锑：内外价差收敛，价格上行...............................................................................228.锡：AlphaminResources锡矿暂停生产，锡价上行.........................................229.钨：价格持稳.........................................................................................................2410.风险提示..............................................................................................................25 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅...................................................................................5图表2：能源金属板块涨幅前十................................................................................5图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅.................................................................6图表4：国内月度光伏新增装机（GW）..................................................................7图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）..............................................................7图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）.............................................................7图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）.............................................................7图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）..................................................................