大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年9月1 5日 摘要 大类资产配置：关注美联储议息会议、季度经济预测以及点阵图1.海外宏观：9月降息幅度再生变数 (1)美国核心通胀难降温：8月核心环比意外反弹主要是受到核心服务价格上涨的影响。分项数据中，核心服务价格同比上涨4.9%，其中住房成本环比上涨了0.5%，为1月以来最大涨幅。由于核心通胀环比涨幅意外上升，可能会导致降息周期放缓且幅度更小，但不会阻止美联储下周开始正常化货币政策。核心服务通胀可能比之前预想的更加棘手，并可能会重新定义未来利率路径。 (2)欧央行下一步行动或偏谨慎：此次欧央行所采取的非对称式降息，目的在于提高私人部门银行在有流动性需求时参与欧洲央行周度再融资操作的意愿，降低未来欧元体系流动性充裕程度下降时货币市场利率的潜在波动风险，同时帮助制造业投资降低融资成本。但欧央行同样强调通胀存在反弹风险，因而进一步降息仍待商榷。 (3)美国总统大选辩论未涉及实质内容：9月10日美国总统候选人特朗普与哈里斯之间上演了首次交锋，辩论会并未涉及实质性的施政计划，因而市场表现较为平淡。从民调结果来看，哈里斯与特朗普之间的支持率小幅走扩，但仍在3%的误差范围内，鹿死谁手仍未可知。但市场普遍预期，若哈里斯获胜将会使得美国政府财政赤字率进一步升高，进而影响美元信用。2.大类资产表现：美国通胀数使得小幅降息交易预期有所强化，美元指数周内仍处于偏弱震荡，全球股指多数上行，美债收益率继续小幅回落，其他非美元货币周内表 现分化；EIA上调全球需求预期，但仍难以扭转市场看空情绪，国际油价仅小幅反弹；市场加注利空美元，避险资金支撑国际金价再创新高；宏观需求仍未改善，加之不同品种供需基本面的状况，而演绎出分化的结构性行情。 (1)债市方面，首次降息定价基本趋稳，但市场关注后续利率路径，点阵图与经济预测指引至关重要，若通胀预期出现上调，或使得美债收益率再度回调。国内方面，本周央行加大逆回购投放，资金利率边际转松。本周召开的重要会议并未出台财政增量政策，债市持续走强。下周来看，8月经济及金融数据显示经济弱修复态势延续，债市仍将延续偏强态势。 (2)汇率方面，在降息预期不断强化的过程中，美元指数始终处于承压下行的阶段，但何时会见底取决于多种因素的变化。如果美国经济数据持续强劲，或者全球其他地区经济放缓，美元指数可能会继续得到支撑，因而外汇市场仍可能面临较大波动风险。(3)股指方面，随着美联储议息会议的临近，市场对于降息25bp预期已基本定价完毕，市场关注点转移至未来利率路径走向，宽松预期将在短期内提振全球股指。 国内方面，宏观环境仍待企稳，股指仍呈现明显的底部特征。政策层面，市场对于央行前行长近期讲话讨论热烈，财政政策加码呼声较高。(4)大宗商品方面，虽然EIA报告上调全球需求预期使得周四外盘油价出现明显反弹，但供应端存在宽松预期，且宏观经济软弱预期仍存，因而原油价格反弹幅度 较为有限，后续观察需求端能否持续改善。贵金属方面，国际金价继续创历史新高，周内公布数据表明美国经济增长可能正在放缓，从而增强了市场对美联储采取宽松政策的预期，美元走弱支撑金价上行，关注美联储议息会议对于未来利率路径的指引。3.下周关注重点： 国内关注MLF利率变化；海外关注美联储议息会议、季度经济预测以及点阵图 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1核心服务价格通胀难降温 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢8月核心环比意外反弹主要是受到核心服务价格上涨的影响。分项数据中，核心服务价格同比上涨4.9%，其中住房成本环比上涨了0.5%，为1月以来最大涨幅。由于核心通胀环比涨幅意外上升，可能会导致降息周期放缓且幅度更小，但不会阻止美联储下周开始正常化货币政策。核心服务通胀可能比之前预想的更加棘手，并可能会重新定义未来利率路径。 1.2通胀和就业表现仍有韧性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢8月美国批发价格指数（PPI）与预期一致，服务与制造指数也同样出现分化。同时初请失业金人数略有增加，裁员规模依旧较低。这些数据表明，尽管经济活动有所放缓，通胀压力和就业市场表现仍然有韧性 1.3资金流动性紧张倒逼美联储大幅降息 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：FRED，光大期货研究所 ➢最近美联储开始宽松周期的预期升温，尽管近期美债供应有所减少，存放在美联储隔夜逆回购工具RRP的资金仍下降。与此同时，大量资金涌入货币基金市场，体现货币基金希望锁定更高的利率，也使得美元流动性陷入紧张的局面。 ➢美联储是否会因为资金市场的倒逼而选择大幅度降息，将是本次议息会议重点观察的要点之一。 1.4欧央行非对称下调三大利率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢9月12日，欧洲央行公布利率决议，下调存款机制利率（DFR）25个基点至3.5%；下调再融资利率（MRO）60个基点至3.65%；下调边际贷款利率（MLF）60个基点至3.9%。这是欧洲央行自今年6月以来第二次降息，并采取了非对称式降息。 ➢非对称式降息将会提高私人部门银行在有流动性需求时参与欧洲央行周度再融资操作的意愿，降低未来欧元体系流动性充裕程度下降时货币市场利率的潜在波动风险，同时帮助制造业投资降低融资成本。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢在全球主要央行中，美联储降息步调较为滞后，市场预期其将在下周的会议上降息25个基点。而欧洲央行的再次降息进一步推动了全球的宽松周期。 ➢不过全球通胀反弹风险仍存，即使全球进入宽松周期，但后续的降息节奏仍值得关注。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着市场对于全球宽松周期到来的预期不断强化，权益市场风险偏好明显改善，全球股指周内多数上行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为3.04%和3.30%，MSCI发达国家指数上涨3%，MSCI新兴市场指数上涨0.69%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢随着通胀数据的落地，市场对于美联储即将降息25bp的押注再度升温，周内1年期美债收益率下调10个基点报4.00%，2年期美债收益率下调9个基点报3.57%，5年期美债收益率下调7个基点报3.43%，10年期美债收益率下调6个基点个基点报3.66%。 ➢德国十年期国债收益率下调4个基点报2.13%，英国十年期国债收益率下调5个基点报3.84%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体下移，10年期与2年期利差周内窄幅震荡并逐渐陡峭化。 ➢国内方面，本周央行加大逆回购投放，资金利率边际转松。本周召开的重要会议并未出台财政增量政策，债市持续走强。下周来看，8月经济及金融数据显示经济弱修复态势延续，债市仍将延续偏强态势。十年期国债收益率周内持续下行至2.07%，中美十年期债券收益率利差收窄至158个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内虽持续承压下行，但底部支撑较强，周内下跌0.23%，报收100.95。在岸人民币周内小幅走弱，最新美元兑人民币报收7.1030（前一周为7.0925），离岸人民币报收7.1100（一周前为7.0912），在岸离岸差基本持平。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元跌0.20%报收1.1081，英镑/美元跌0.62%报收1.3079，瑞士法郎/美元跌0.74%报收1.1776，美元/加元涨0.12%报收1.3587，美元/澳元跌0.52%报收1.4920，美元/日元跌1.05%报收140.8230。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，虽然EIA报告上调全球需求预期使得周四外盘油价出现明显反弹，但供应端存在宽松预期，且宏观经济软弱预期仍存，因而原油价格反弹幅度较为有限。WTI和布伦特原油周内分别上涨1.58%和0.99%。 ➢贵金属方面，国际金价继续创历史新高，周内公布数据表明美国经济增长可能正在放缓，从而增强了市场对美联储采取宽松政策的预期，美元走弱支撑金价上行。Comex黄金周度上涨96美元，收于2579.7美元/盎司，较上周上涨3.87%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内净流入8.67亿元。市场对于宏观需求存在担忧的同时对于刺激政策加码存在一定预期，加之不同品种供需基本面的状况，而演绎出分化的结构性行情。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入8.67亿元。 ➢资金净流入：黄金16.37亿元，螺纹钢0.05亿元；➢资金净流出：铜11.17亿元，原油3.36亿元，PTA 0.44亿元，豆一0.67亿元，生猪1.50亿元，铁矿石0.80亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。