研究所晨会观点精萃

黑色金属

• 钢材：上周期现货价格小幅反弹，成交量回落。8月宏观数据偏弱，政策加码预期存在。需求端传统施工旺季展开，成交回暖，但台风可能影响需求；库存下降，表观消费量回升。供应端铁水流向螺纹，螺纹产量回升，热卷产量下降。焦炭提降后传闻提涨。短期钢材市场区间震荡，卷螺价差收缩空间存在。
• 铁矿石：现货价格持平，盘面小幅反弹。复产高炉产能高于检修产能，铁水产量回升。供应端发运及到港量回落，港口库存下降。钢厂盈利改善，中秋节前补货。短期铁矿石震荡偏强。
• 焦炭/焦煤：多单持有，煤焦震荡偏强。焦炭第八轮提降落地，国产煤开工稳，进口煤充足，供给端充足。钢厂铁水产量延续增势，关注旺季需求变化。煤焦估值偏低叠加需求增势给予向上驱动，增幅有限。上行风险：供应增加、需求减少、宏观不及预期；上行风险：供应增量不及预期、需求增加、宏观利好。
• 硅锰/硅铁：现货价格持平。五大材产量回升，硅锰需求边际改善。硅锰产量下降，锰矿节前备货或带动价格。硅铁下游钢厂9月集中采购，价格下降。铁合金短期区间震荡，关注减产进程及钢材价格。

有色金属

• 铜：关注美联储利率决议。实际降息25bp或带来短暂利多出尽。供应端加工费下滑，炼厂生产下滑，进口窗口打开，保税区库存回落。需求端废铜杆停工，精铜杆需求旺盛，社会库存去化。降息落地或带来多头情绪短暂出尽，但需求相对供应转强，铜价重心或震荡上移。
• 锡：供应端缅甸矿山复产悬而未决，刚果（金）停采，进口量恐受影响，加工费低位，部分炼厂原料趋紧。云南炼厂检修，开工率低，现货进口小幅盈利。需求端电子产品焊料消费有韧性，光伏焊料需求坍塌。矿端扰动，需求好转，市场情绪转多，锡价重心上移。
• 碳酸锂：9月11日宁德宜春矿停产传闻带动价格冲高。低成本锂盐湖开工率高，多数矿石提锂炼厂亏损。9月磷酸铁锂、三元材料产量回升，下游需求好转但增量有限。矿端扰动反弹持续性脆弱，但供应扰动增强，下游消费好转，碳酸锂价格重心或上移。
• 工业硅：供应端产量、开工率反弹，库存累库，供需过剩格局未变。需求端出口盈利，多晶硅产量低位，铝合金需求或反弹。基本面缺乏持续上行动力，期价或维持震荡。
• 铝：供应端短期稳，但四季度增量担忧存。需求端9月逐步转好，社会库存去库。宏观良好，需求预期向好，铝价重心上移，但四季度供应过剩担忧仍存，高度有限。
• 锌：库存减少，企业节前补库支撑锌价。俄罗斯Ozernoye锌矿提前投产，增量不确定性大。国内炼厂达成减产共识，减量难落实，加工费无回升迹象。关注“金九银十”实际情况、冶炼厂产量、宏观情绪。
• 金/银：金价小幅回落，因美国8月零售销售强于预期，美元和美债收益率反弹。国际金价冲上历史高位，因美元走软，市场期待美联储宽松政策。未来走势取决于降息幅度和美联储长期利率路径。

能源化工

• 原油：油价短暂回升，等待联储会议记录，降息预期下小幅回升。外盘资金持仓大幅下行，后期下行压力较大，检修季即将到来，原料采购弱化，油价仍偏弱运行。
• 沥青：油价回升，沥青价格小幅上涨。需求问题仍是主要计价逻辑，地炼生产利润亏损，开工极低，产量位于5年同期最低。库存降低，供需两弱，盘面低位震荡，原油回调风险存，反弹空间有限。
• PTA：终端开工恢复慢，库存累积，9月累库难改。价格下跌后跟随原料略有回升，但后期原油价格下行压力存，空头持仓离场程度低，价格上行空间有限。
• 乙二醇：基本面尚可，港口去库，工厂库存低位。短期原料逻辑是主要矛盾，难以逆产业链运行。后期原油价格下行风险存，短期维持偏弱运行，油价触底后多配价值在，但需等待后进场。
• 甲醇：内蒙市场价格松动，太仓市场弱势调整。山西焦化装置重启，中煤鄂能化装置重启中，陕西兖矿榆林能化二期临时停车。进口到港增加，港口累库，内地装置重启，小幅累库。国际装置开工下滑，进口预期减少，下游传统旺季，需求支撑，基本面预期转好。01合约震荡偏弱，等待利空释放结束。
• 塑料：PE市场部分价格走弱，下游农膜需求提升，供应端同步增长，库存改善，对价格有一定支撑。基本面有一定好转，但提升幅度有限，宏观利空释放后回归基本面，单边价格偏弱，暂且观望。
• 聚丙烯：国内市场继续小幅下行，下游需求有所修复，库存向下转移，供需边际转好。原油价格下跌，宏观利空扰动引发恐慌抛售，但随着利空释放，跌幅放缓，价格预计震荡偏弱。关注LP01合约走强机会。

农产品

• 美豆：USDA维持单产预期不变，后期关注出口及销售进度。美豆收割上市，内河运费上涨，出口报价走强。美湾飓风天气挑战出口节奏，中美贸易政策风险陡增，出口压力可能放大，丰产预期不变，价格反弹预期降低。
• 蛋白粕：油厂大豆加速去库，豆粕库存下滑，供应充足，需求端逢低补库，远月成交放缓，基差报价暂稳。美豆出口装运风险增加，洗船消息及后期买船进度慢，缓解供应压力预期。短期豆粕价格表现谨慎，但基差修复预计增加，关注月间正套行情。
• 豆菜油：油厂催提豆油，节日备货增加，豆油库存去化，但大豆供应充足，开机压榨高，库存压力存。菜油受加拿大菜籽进口审查影响，风险溢价支撑高位震荡，相关油脂因风险外溢加速供需矛盾缓解。短期价格或维持震荡，关注棕榈油价格下行拖累。
• 棕榈油：欧盟进口新规及传闻印度提高油脂进口关税降低印尼棕榈油出口预期，但9月马来西亚棕榈油出口持续偏弱，主进口国需求下降拖累价格。8月马棕增产增库，9月东南亚增产，国际能源及油脂价格偏弱，马棕价格下行空间存。国内进口成本有望改善，但豆棕价差倒挂，价格无支撑。预计豆棕价差继续修复。
• 玉米：新粮集中上市临近，陈粮出库加快，进口玉米持续投放，市场供应增大，潮粮收购价下跌。需求端深加工企业采购积极性降低，库存水平下滑。市场氛围低迷，价格低位震荡。未来一周黄淮地区雨量多，东北局部内涝，天气导致潮粮卖压增大，但后期需求端补库及陈粮见底、东北减产落地等题材具备阶段性利多行情。
• 生猪：9月规模场出栏供应环比增加，需求节日旺季支撑不足，月初调运受阻导致阶段性出栏不畅，中秋节前集中抛压。肥标价差偏高，育肥成本低，但四季度需求预期不强，二育入场谨慎。节后生猪价格或延续走弱，后期关注二育补栏及集团场挺价情况。