日本韩国险企如何应对利差损风险20240912

核心观点与关键数据

• 日本寿险业利差损应对经验：日本寿险业在1990年至2010年经历了长达20年的利差损，主要原因是负债端存量负债成本高企、产品结构以储蓄型为主，以及资产端投资收益率快速下行。2010年后，日本通过建立与市场利率动态挂钩的评估利率调整机制、优化产品结构（提升保障型产品占比）、拉长固收资产久期、配置海外证券和稳定权益比例等措施，成功走出利差损阶段，实现正利差。
• 韩国寿险业应对经验：韩国寿险业当前面临与国内相似的利差缩窄挑战。韩国三星人寿通过动态调整负债成本、提升浮动利率险种占比，以及在资产端进行稳健匹配、权益资产配置于OCI、发展贷款业务等措施应对。韩国一般账户收益率主要来自国内债券（拉长久期）、贷款业务和房地产、股票类资产。
• 国内寿险业利差损风险可控：相较于日本，国内寿险业面临的风险相对可控。监管层动作迅速，产品预定利率市场化调整机制出台较早，且国内保险深度仍有较大提升空间，产品结构相对较好。资产端，国内经济独立性更强，投资收益率下行空间相对有限。

研究结论

• 应对利差损需资产负债两端发力：无论是日本、韩国还是国内，应对利差损风险都需要在负债端优化产品结构、降低负债成本，同时在资产端积极调整投资策略，拉长久期、重视债券交易、提升权益和OCI资产比重。
• 国内利差水平：目前国内上市寿险公司整体维持盈利状态，但利差水平相对较薄，更多依靠自费差盈利。增量业务利差水平较好，但未来可能进一步下降。
• 未来展望：预计国内寿险业景气度将持续，NBV将保持高质量增长，驱动因素包括分红型产品发展、银保渠道改善和个险渠道价值率提升。资产端预计将保持正增长。保险板块估值相对较低，未来弹性较大，继续看好相关标的。

投资建议

• 首推：中国太保、中国平安、中国人寿
• 受益标的：新华保险