来自日本的经验：保险公司如何应对利差损风险？

——来自日本的经验 主要观点： 报告日期：2024-04-29 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 日本寿险行业始于1881年明治生命保险公司成立，从历史沿革上看，由于金融泡沫破灭、地产与利率快速下行，20世纪末日本保险业曾面临严峻的利差损风险，期间有多家保险公司破产。日本保险业发展历程大致可分为三个阶段： 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com ①1990年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起。期间处于中高利率水平，保险行业依赖高收益竞争，行业预定利率由1976年的4%多次提升至1985年的6.25%，至1989年日本寿险公司总资产突破100万亿日元，大量的高成本保单在为利差损风险埋下隐患。 ②1990年-2000年：利率快速下行，保险业面临利差损风险。《金融机构不动产融资总量限制》、《地价税法》限制地产融资，地价处于长周期下行通道，泡沐破裂之后日本金融-经济恶性循环加剧风险扩散，1996年开启“金融大爆炸”改革。1991年起保险行业投资收益率低于新单预定利率，1997年日本保险保费收入增速转负，增速达-3.74%，1999年起连续5年负增长。 ③2001年至今：低利率时期，寿险平稳发展。日本保险市场步入存量竞争阶段，2000年-2001年年均复合增速仅为1.8%，终身寿险、医疗险成为主要险种。寿险行业平均预定利率由2002年的3.55%下降至2022年的1.82%，2013年起寿险行业利差益危机后首次转正，行业利差损风险缓解。资产配置结构上，贷款占比下降至2019年的7.7%，海外投资占比则提升至25%，资产增配10Y以上债券投资来配合资产负债久期的匹配。 ⚫9家日本破产险企，有何共性与特征？ 1997至2001年期间，日本共有7家寿险公司和2家财险公司破产。按规模划分，日本破产保险公司以中型规模企业为主，10家中型寿险公司中，有6家于1997-2001五年间破产。破产原因可能有4类：①过于依赖储蓄型保险保单、追求资产的快速扩张，未考虑保单高预定利率带来的负债端成本负担（日产生命、东京生命、协荣生命、第一火灾）；②股票、地产敞口较大，泡沫经济破灭后资产质量与投资收益大幅下滑（东邦生命、第百生命）；③保单集中度过高，资金空转、资产端贷款与负债端保单同步恶化（千代田生 命）；④大额理赔造成的赔付风险（大成火灾）。 ⚫日本政府如何应对保险公司破产&利差损风险？ 可总结为五类：调整预定利率、股份制改革、行业并购重组、依据偿付能力分档管理、建立投保人保护制度。 手段1：调整预定利率。如日本预定利率由1986年的6%下调至2001年的2%，且允许下调有效保险合同的预定利率。 手段2：股份制改革。如大和生命、大同生命、太阳生命保险公司由相互制转制成为股份制保险公司。 手段3：行业并购重组。如日本1996年、1997年两次修改存款保险条例，允许保险机构以收购资产方式，向濒临破产金融机构融资。 手段4：依据偿付能力分档管理。如金融监管当局依据偿付能力的比率规定：①比率在100%至200%，要求立即提出改善计划并迅速实施；②比率在0%至100%以，要求停止分红、禁止给公司的高层管理人员发放奖金、控制事务费的开支等；③比率在0%以下，要求停止公司的全部或一部分业务。 手段5：建立投保人保护制度。1999年12月，日本金融厅引入投保人保护制度，分别设立人寿保险、财产损害保险的投保人保护机构，旨在保护投保人利益。 ⚫日本保险业对我国的借鉴意义 我国保险业也面临一定不确定性，但目前我国我国存量保单预定利率仅为2.5%~3.5%、保险密度与保险深度不高，险企可通过新发保单拉低负债端平均预定利率、资产负债久期缺口仅为5年、保险资产配置以固收债券为主等，不可简单与日本利差损风险进行对比。对于我国保险公司而言，可以加大保障型保险产品发展，加强资产负债久期管理，开拓海外市场与海外资产配置等应对利差损风险。 ⚫风险提示：数据统计与处理的误差。 正文目录 1日本保险公司如何应对利差损风险？.......................................................................................................................5 1.11990年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起....................................................................................51.21990-2001：利率快速下行，保险业面临利差损风险.......................................................................................81.32001年至今：低利率时期，寿险平稳发展.....................................................................................................11 29家日本保险公司破产始末....................................................................................................................................12 2.1日产生命：个人保单占比远高同业，股票浮亏明显........................................................................................132.2东邦生命：退保率提升，证券投资占比超70%..............................................................................................152.3第百生命：负债端储蓄保险为主，资产端股票占比高于同业.........................................................................162.4千代田生命：依赖贷款投资，负债集中于集团年金产品.................................................................................182.5协荣生命：险资互救失败，资产端依赖地产与股票........................................................................................192.6东京生命：三年资产翻倍，配债比例低于同业...............................................................................................202.7大正生命：新设公司承接保险业务.................................................................................................................222.8第一火灾：投保人保护机构设立子公司承接保单...........................................................................................222.9大成火灾：保险大额理赔产生的风险..............................................................................................................22 3风险提示.................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1日本寿险行业发展历史.........................................................................................................................................5图表2日本进口与出口金额（单位：万亿日元）............................................................................................................6图表3美元兑日元汇率....................................................................................................................................................6图表4日本金融市场及保险市场政策（1975-1990年）.................................................................................................6图表5日本家庭投保率（单位：%）...............................................................................................................................7图表6日本保险业资产配置（单位：%）.......................................................................................................................7图表7日本、发达国家、全球保险密度（单位：美元）.................................................................................................8图表8日本、发达国家、全球保险深度（单位：%）.....................................................................................................8图表9日本贴现率（单位：%）......................................................................................................................................8图表10日本土地价格指数与日经指数..............................................................................................................