恒生电子2024年半年报点评：股权激励目标标定长期价值锚点

股票研究/2024.09.12 股权激励目标标定长期价值锚点恒生电子(600570) 计算机/信息科技 ——恒生电子2024年半年报点评 李博伦(分析师) 0755-23976516 libolun@gtjas.com 登记编号S0880520020004 本报告导读： 收入端暂时承压，盈利能力不受影响，股权激励锚定长期价值 投资要点： 下调目标价至22.62元，维持“增持”评级。因公司持有金融资产波动断情影响净利润，下调2024、2025年盈利预测，新增2026年预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.68（-0.86）、0.92（-1.14）、 1.09元。参考可比公司2024年平均PE，下调目标价至22.62元，维持“增持”评级。 收入符合预期，利润受金融资产公允价值变动影响较大。公司 2024H1实现营业总收入28.36亿元，同比增长0.32%。其中Q2单 季度实现收入16.48亿元，同比下滑2.88%。考虑到下游金融客户的IT开支整体收缩，收入的变动符合预期。2024H1实现归母净利润 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 22.62 上次预测: 71.90 当前价格：16.31 交易数据 52周内股价区间（元）15.34-34.18 总市值（百万元）30,894 总股本/流通A股（百万股）1,894/1,894 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,798 每股净资产（元）4.12 市净率（现价）4.0 净负债率-16.20% 52周股价走势图 2989.03万元，同比下滑93.30%，其中单Q2实现归母净利润6603.27恒生电子上证指数 万元，同比下滑70.56%，利润下滑较多主要是因为持有的金融资产 公允价值变动导致，与公司实际经营情况关系较小。 毛利率企稳，费控成效明显。分业务看，上半年除财富科技业务收入有两位数下滑外，其他业务的收入都保持了相对稳定。且在下游行业整体收缩IT投入的背景下，公司的毛利率依然保持相对稳定， 综合毛利率仅有0.73pct的下滑，验证公司仍然掌握行业议价权。同时公司积极推动费用控制，向管理要效益。报告期末公司总人数控制在12700人，较上年末有所下降。销售费用下降6.15%，管理费用下降3.75%，研发费用下降0.80%。排除公允价值变动的影响，公司的盈利能力并未受到实质性影响。 股权激励标定长期价值锚点。公司发布2024年股权激励草案，拟向 1400人以17.04元的行权价授予共3400万份期权，解锁条件为到 2026年前每一年的净利润同比增长率不低于10%。我们认为激励考核的核心价值在于产品的“基础设施价值”，代表了下游客户一定程度的刚性投入和公司稳定的议价权。对于净利润的考核印证了公司长期的价值锚点，不会因为短期下游客户收缩IT开支而发生变化。 风险提示：金融IT投入大幅下滑；竞争加剧。 1% -10% -21% -33% -44% -55% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -16% -52% 相对指数 1% -6% -39% 相关报告 金融大模型重磅升级，信创进展迅速2023.10.22 推出基于金融大模型的新产品，加速产品迭代 2023.07.02 全面注册制和费用控制推动2023年利润爆发 2023.02.05 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,502 7,281 7,486 7,775 8,184 (+/-)% 18.3% 12.0% 2.8% 3.9% 5.3% 净利润（归母） 1,091 1,424 1,280 1,735 2,067 (+/-)% -25.4% 30.5% -10.2% 35.6% 19.1% 每股净收益（元） 0.58 0.75 0.68 0.92 1.09 净资产收益率(%) 16.0% 17.7% 14.3% 16.8% 17.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 28.31 21.69 24.14 17.80 14.95 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,873 2,422 2,655 3,855 5,355 营业总收入 6,502 7,281 7,486 7,775 8,184 交易性金融资产 1,498 1,177 977 977 977 营业成本 1,719 1,832 1,971 2,018 2,090 应收账款及票据 923 1,089 1,289 1,152 1,029 税金及附加 75 82 82 86 90 存货 541 595 602 617 639 销售费用 617 590 543 529 516 其他流动资产 119 786 748 759 772 管理费用 870 953 916 908 904 流动资产合计 5,954 6,070 6,272 7,361 8,772 研发费用 2,346 2,661 2,520 2,521 2,523 长期投资 1,271 1,685 1,885 2,085 2,285 EBIT 1,092 1,356 1,368 1,853 2,195 固定资产 1,618 1,569 1,509 1,448 1,383 其他收益 289 296 152 179 174 在建工程 124 307 307 307 307 公允价值变动收益 -166 -157 -200 0 0 无形资产及商誉 1,083 1,627 1,727 1,827 1,927 投资收益 259 314 150 155 164 其他非流动资产 2,962 3,095 3,441 3,441 3,441 财务费用 16 -15 -6 -11 -25 非流动资产合计 7,057 8,284 8,869 9,108 9,343 减值损失 -114 -178 -187 -194 -204 总资产 13,011 14,354 15,141 16,468 18,115 资产处置损益 -3 1 0 0 0 短期借款 55 306 256 206 156 营业利润 1,124 1,452 1,374 1,863 2,219 应付账款及票据 556 521 548 561 581 营业外收支 1 1 1 1 1 一年内到期的非流动负债 17 17 35 35 35 所得税 4 9 69 93 111 其他流动负债 4,617 4,379 4,240 4,181 4,162 净利润 1,120 1,443 1,306 1,771 2,109 流动负债合计 5,245 5,222 5,078 4,982 4,933 少数股东损益 29 19 26 35 42 长期借款 116 138 138 138 138 归属母公司净利润 1,091 1,424 1,280 1,735 2,067 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 35 27 27 27 27 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 140 122 104 104 104 ROE(摊薄,%) 16.0% 17.7% 14.3% 16.8% 17.2% 非流动负债合计 291 287 269 269 269 ROA(%) 8.9% 10.5% 8.9% 11.2% 12.2% 总负债 5,536 5,509 5,347 5,251 5,202 ROIC(%) 14.1% 14.4% 12.7% 15.1% 15.7% 实收资本(或股本) 1,900 1,900 1,894 1,894 1,894 销售毛利率(%) 73.6% 74.8% 73.7% 74.0% 74.5% 其他归母股东权益 4,912 6,129 7,058 8,446 10,099 EBITMargin(%) 16.8% 18.6% 18.3% 23.8% 26.8% 归属母公司股东权益 6,812 8,029 8,952 10,340 11,993 销售净利率(%) 17.2% 19.8% 17.4% 22.8% 25.8% 少数股东权益 663 816 842 877 920 资产负债率(%) 42.5% 38.4% 35.3% 31.9% 28.7% 股东权益合计 7,475 8,845 9,794 11,217 12,913 存货周转率(次) 3.4 3.2 3.3 3.3 3.3 总负债及总权益 13,011 14,354 15,141 16,468 18,115 应收账款周转率（次） 7.7 7.3 6.4 6.5 7.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 1,138 1,261 1,190 1,808 2,162 资本支出/收入 4.5% 12.4% 2.0% 1.9% 1.8% 投资活动现金流 286 -1,503 -550 -194 -186 EV/EBITDA 58.28 34.22 19.42 13.97 11.21 筹资活动现金流 -482 -3 -402 -413 -477 P/E(现价&最新股本摊薄) 28.31 21.69 24.14 17.80 14.95 汇率变动影响及其他 -5 0 -5 0 0 P/B(现价) 4.54 3.85 3.45 2.99 2.58 现金净增加额 938 -244 233 1,201 1,500 P/S(现价) 4.75 4.24 4.13 3.97 3.78 折旧与摊销 181 184 109 112 114 EPS-最新股本摊薄(元) 0.58 0.75 0.68 0.92 1.09 营运资本变动 -177 -360 -439 -129 -115 DPS-最新股本摊薄(元) 0.13 0.13 0.14 0.18 0.22 资本性支出 -294 -904 -149 -149 -149 股息率(现价,%) 0.8% 0.8% 0.8% 1.1% 1.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 公司名称 收盘价 EPS（元） PE 2024/09/10 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 顶点软件 25.51 1.14 1.23 1.51 1.82 22.47 20.68 16.94 14.00 金证股份 9.52 0.39 0.42 0.51 0.61 24.39 22.56 18.64 15.51 长亮科技 7.76 0.04 0.14 0.21 0.33 194.34 57.23 36.21 23.23 33.49 23.93 17.58 恒生电子 16.20 0.75 0.68 0.92 1.09 21.54 23.98 17.68 14.85 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：可比公司盈利预测来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。