研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 美国通胀：8月CPI年率2.5%，低于预期，但核心CPI年率3.2%，环比0.3%，高于预期，显示通胀潜力上升。美联储9月降息50基点的概率仅为15%，大幅降息预期下降，美元指数短期反弹，全球风险偏好短期升温。
• 中国经济：8月出口数据好于预期，但进口大幅下滑，显示国内需求偏弱、经济复苏放缓，国内市场情绪低迷，风险偏好整体降温。
• 资产建议：股指短期震荡，谨慎观望；国债高位偏强震荡，谨慎做多；商品板块短期震荡，谨慎观望；贵金属短期偏强震荡，谨慎做多。

股指

• 市场表现：互联网电商、教育以及银行等板块拖累下，国内股市继续下跌，大盘股持续调整，中小盘获资金青睐，表现相对较好。
• 基本面：8月出口数据好于预期，但进口大幅下滑，显示国内需求偏弱、经济复苏放缓。
• 操作建议：短期谨慎观望。

黑色金属

• 钢材：市场成交回升，钢材期现货价格小幅反弹，受存量房贷利率下调影响，市场风险偏好有所提升。现实需求偏弱，品种间走势分化，建筑钢材库存下降，热卷库存累积。钢厂利润恢复，螺纹钢和热卷供应回升，焦炭提降落地，成本支撑下移。短期钢材市场以区间震荡思路对待，卷螺价差可能进一步收缩。
• 铁矿石：现货价格反弹明显，期货价格走强。钢厂利润回升后，铁水产量、高炉产能利用率及开工率均有所回升，但钢厂按需采购为主。供应方面，铁矿石发运及到港量回落，港口库存小幅回升。PB粉与卡粉价差缩小，卡粉价格支撑性更强。短期铁矿石以区间震荡思路对待。
• 焦炭/焦煤：多单持有，焦炭第八轮提降落地，国产煤供应量环比增加，进口煤补充充足，钢厂铁水产量环比增加，需求阶段性见底。煤焦整体供需偏弱，但需求有边际好转，需关注旺季需求变化。
• 硅锰/硅铁：硅铁现货价格持平，硅锰现货价格小幅下跌。主要钢材品种产量环比回升，硅锰需求或有所回升。南方工厂复产意愿低，成本端锰矿现货市场偏弱，下游询盘持续下压。硅铁市场成交一般。铁合金价格短期以区间震荡思路对待，关注合金企业减产进程及钢材价格表现。

有色金属

• 铜：美8月CPI低于预期，美联储降息概率增加。铜矿加工费低位徘徊，矿端扰动减少；炼厂生产稳定，进口窗口打开，电解铜持续流入市场。废铜杆受政策影响停工，精铜杆需求旺盛，社会库存去化。美通胀数据好转带动市场情绪，铜价或回归基本面逻辑，维持宽幅震荡、重心逐渐上移。
• 锡：缅甸佤邦矿山复产悬而未决，刚果（金）停采未复，锡精矿加工费下调，部分炼厂面临原料趋紧。云南炼厂检修，开工率下滑。现货进口维持亏损。电子产品焊料消费尚有韧性，锡化工需求暂无增量。矿端扰动萦绕，降息利多情绪短暂消退，沪锡价格预计维持震荡，价格重心小幅上移。
• 碳酸锂：宁德宜春矿传出停产，碳酸锂价格大幅冲高。低成本锂盐湖生产有利可图，多数矿石提锂炼厂亏损。国内价格下跌，进口亏损扩大。8月磷酸铁锂和三元材料产量或回升，下游需求有所好转，但增量有限。关注矿端扰动反弹持续性，警惕消息证实后期价的冲高回落，碳酸锂价格重心或逐渐上移。
• 工业硅：供应相对高位，库存延续累库，受四川、新疆减产影响，期价重心上移。工业硅出口保持盈利，多晶硅及单晶硅片、单晶电池片价格低迷，需求暂无好转迹象。有机硅部分厂家停产检修，铝合金逐渐进入需求旺季。受市场情绪带动，工业硅价格反弹，但基本面无明显上行驱动，预计维持震荡。
• 铝：国内电解铝供应端短期持稳，但市场担忧四季度供应端增量，多头信心不足。9月份需求逐步转好，铝社会库存进入去库周期。宏观良性，需求预期向好，铝价或整体重心上移，但四季度云南减产预期下降及新增产能投产，市场对供应端过剩担忧仍存，预计后续铝价高度有限。
• 锌：宏观情绪转弱，锌供应面支撑转弱，需求除三大家电及电网外均下滑，锌价加速下跌。俄罗斯新工厂计划加工锌矿，锌精矿产量将高达60万吨，矿冶矛盾预期缓解，基本面预期快速转弱，沪锌大幅走低。后续需关注“金九银十”实际情况、冶炼厂产量及宏观情绪。
• 金/银：金价冲高回落，受避险买盘支撑，美国CPI数据后，金价回吐涨幅，因通胀数据打击美联储降息预期，美元和国债收益率走强。核心通胀显示粘性，进一步打击美联储降息希望。尽管短期面临下行压力，但从长期看，随着美联储降息预期增强及全球经济不确定性，黄金仍有望保持强势。

能源化工

• 原油：油价小幅攀升，市场担心飓风“弗朗辛”影响美国海上油田生产。EIA数据显示美国原油库存增加，但在飓风担忧下，数据未明显计价。飓风影响下，短期油价多空交锋，但偏空长期趋势不改。
• 沥青：油价下行，沥青跟随走弱，需求问题仍为主要计价逻辑。江苏炼厂加工利润恢复，山东地炼生产利润亏损，沥青开工极低，总体产量位于5年同期最低水平。需求受资金状况和降雨制约，道路沥青开工持续下行，位于5年最低位，库存有所降低，供需两弱局面持续影响盘面低位震荡，沥青利空释放将跟随。
• PTA：价格回升明显，跟随PX回涨。油价下跌暂时持稳，PTA短暂修复盘面，但聚酯开工偏低，库存去化不力，PTA真正上行需看到原料修复及下游去化，反弹空间有限。关注下游开工恢复程度及原油价格变动。
• 乙二醇：盘面略有走高，但聚酯板块原料压力过大，短期未到反弹时点。港口发货持续高于往常水平，到港回升至正常量，港口库存仍有下行，供需良好。下游恢复情况一般，乙二醇自身长期具备多配价值。短期随原油继续保持低位弱势震荡，油价触底前持续探底，油价触底后可多配。
• 甲醇：内蒙古甲醇市场价格略有松动，太仓甲醇市场弱势调整，现货价格参考2360-2370。山西焦化装置重启，进口到港明显增加，港口大幅累库，内地装置持续重启，小幅累库。整体供应偏宽松，国际装置开工下滑，进口预期供应减少，传统下游即将迎来旺季，需求有所支撑，基本面上预期逐渐转好。预计01合约震荡偏弱，等待利空释放结束。
• 塑料：PE市场部分价格继续走弱，下游农膜需求稳步提升，供应端同步增长，库存情况有所改善，对价格有一定支撑。基本面在需求增长的带动下有一定好转，但提升幅度有限，宏观利空释放后，可逐渐回归基本面逻辑，预计单边价格偏弱，暂且观望。
• 聚丙烯：国内PP市场继续小幅下行，下游需求有所修复，库存向下转移，供需边际转好。原油价格下跌，宏观利空扰动引发恐慌抛售，但随着利空释放，跌幅放缓，价格预计震荡偏弱。关注LP01合约走强机会。

农产品

• 美豆：9月市场后期关注焦点或从产量预期调整至出口及销售进度。基金基于丰产定价的结构性做空行情交易充分，预期后期CBOT大豆净空持仓减仓或稳步出现，支撑价格筑底企稳。飓风“弗朗辛”可能给美湾带来强降雨和严重洪灾风险，但降雨可能有助于提高密西西比河的低水位。
• 蛋白粕：国内油厂大豆加速去库，豆粕库存持续下滑，供应充足，需求端逢低补库为主，远月成交放缓，基差报价暂稳。CBOT大豆在9月USDA供需报告前，窄幅调整为主，豆粕或随之偏弱调整。
• 豆菜油：油厂开机率大幅增加，豆油库存却依然加速去库，豆棕价差改善但依旧倒挂，继续支撑豆油消费。豆油供应充足，基差以稳为主，期价微调。菜油方面，四季度菜籽买船充足，供应稳定，菜油风险溢价有所回归。
• 棕榈油：马来西亚9月1-10日棕榈油出口量减少，印尼油脂进口中豆油保持较高性价比，棕榈油进口减少拖累马棕出口。传闻印度将加征毛棕榈油关税，或将进一步拖累马棕价格下行。
• 玉米：盘面收长下影线，期价探底后反弹，多空双方持续拉扯，现货价格下滑。基本面支撑较弱，陈粮持续出货，辽宁水泡玉米上市，低价冲击市场；需求维持刚需补库，采购积极性不强。港口库存持续下滑，市场心态弱，价格下方支撑弱，盘面或仍存下跌空间。
• 生猪：上周周末消费支撑不强，本周进入中秋备货周期，市场现货看涨预期不变。预计近期供需双增，短暂滞后出栏的猪供应在增加。二育整体补栏情绪较差，出栏积极性也有所提高，或增加现货价格下行压力。目前生猪现货稳中有降，供需矛盾暂不突出，但远月期货预期持续偏弱，基差拉的偏高。后期若节前现货看涨预期破灭，不排除进一步拖累期货下行。