【冠通研究】：沥青：震荡下行

核心观点与关键数据

• 供应端：沥青开工率环比回落3.1个百分点至25.5%，仍处于历年同期最低位；9月排产环比下降2.7%，同比下降35.8%。炼厂利润亏损下维持低开工。
• 需求端：下游各行业开工率多数上涨，但道路沥青开工仍处于近年同期最低位（回升3个百分点）；道路基建受投资资金掣肘，但地方专项债券发行加快（8月创年内新高），或带动基建投资。
• 库存：沥青炼厂库存降至近年来同期的最低位（21.8%）。
• 基差：山东地区沥青11合约基差上涨至487元/吨，处于偏高水平。
• 外部因素：委内瑞拉马杜罗连任或致美国加大制裁，马瑞原油贴水增加，沥青跟随原油波动；天气好转及金九银十旺季或推动需求好转。

研究结论

• 供需两弱：当前沥青供需双弱，多数地区出货减少，华东地区因炼厂停产出货量下降。
• 价格走势：沥青跟随原油波动，但基本面改善使基差升至偏高水平；低估值下存在支撑，但原油下跌致成本承压。
• 交易策略：建议逢低多沥青12合约空沥青10合约，关注后续基建投资拉动效果。

期现行情

• 期货：沥青2411合约下跌5.02%至3048元/吨，5日均线下方，持仓量增加15397手。
• 基差：山东地区沥青11合约基差上涨至487元/吨。