宏观点评20240909：8月通胀：PPI环比回落的背后

8月通胀：PPI环比回落的背后

• 核心观点：除去食品端CPI因天气因素大幅回升外，8月核心CPI和PPI均明显下行，显示经济距离需求完全复苏仍有距离。PMI和通胀数据不及预期推动政策加码紧迫性上升，年内降准降息、存量房贷利率下调、财政加码的“组合拳”或已“箭在弦上”。
• CPI分析：
  • 8月CPI同比上涨0.6%，环比上涨0.4%，其中食品分项环比上涨3.4%，主因蔬果、猪肉价格上涨。剔除食品后，非食品CPI环比下降0.3%，主要受暑期结束后出行旅游需求回落、国际油价下行影响。
  • 食品分项对CPI拉动将逐步回归均衡，核心CPI显示需求依然不足，暑期结束后出行旅游对服务消费带动减弱，核心CPI回升空间受限。
• PPI分析：
  • 8月PPI环比、同比分别下降0.7%、1.8%，降幅扩大，主因有效需求不足和国际大宗商品价格回落，上游原材料和资源品价格普遍回落。
  • 具体来看：原油化工、有色金属、黑色金属产业链价格均出现明显回落；下游产业中，部分技术密集型行业价格环比上升，但消费品制造业价格普遍下降。
• 政策结论：8月PPI再度回落为年内政策加码预期打了一剂“强心剂”，需求回升动能不足仍是主要矛盾，全年经济保5%压力仍大。增量政策急需加快出台，四季度政策出台速度将逐步加快，包括降准降息、存量房贷利率下调、特别国债发行等。
• 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。