2024年上半年，上市券商整体业绩承压，但二季度单季有所改善，行业集中度提升。1H2024上市券商合计营收、归母净利润分别同比-12.7%、-21.9%至2350、640亿元，二季度单季同比-3.8%、-11.1%，环比分别+22.1%、+17.9%。ROE同比-0.91pct至2.20%。业务表现全线承压，经纪、投行、资管、投资、利息和其他业务净收入同比分别-13.0%、-41.1%、-1.4%、-11.2%、-29.1%、-27.0%。头部券商业绩受益于FICC业务布局及相关资产收益率表现，行业集中度提升，1H2024上市券商营收、归母净利润CR5分别较2023年全年+1.6pct、+1.5pct至39.8%、47.0%。
轻资本业务受制于市场活跃度及股权融资政策收紧承压：
- 经纪业务：代买、席位、代销收入同比-8.1%、-27.4%、-26.1%，主要受市场竞争加剧、公募交易佣金新政、基金销售低迷影响。
- 资管业务：截至1Q2024末，券商私募资管总规模较年初-7.3%至59783亿元，结构优化使得资管收入降幅小于规模降幅。
- 投行业务：阶段性收紧IPO政策致使市场股权融资规模大幅下滑，1H2024全市场股权融资规模同比-73.9%至1730亿元，券商债券承销规模同比-1.6%至61228亿元；投行收入集中度有所下降，CR5、CR10分别同比-5.1pct、-4.5pct至43.7%、63.8%，但IPO马太效应继续强化，IPO规模CR5和CR10分别较2023全年+3.9pct、+11.6pct至60.3%、85.2%。
自营投资收入明显分化，两融和股票质押规模继续压降：
- 投资业务：国内权益市场震荡加剧，债券市场走高，各家券商投资收入分化，头部券商增长相对平稳，以固收投资为主的券商表现优异。
- 信用业务：两融规模顺应市场下滑，股质规模持续压降。1H2024市场日均两融余额同比-3.6%至15359亿元，43家上市券商1H2024末合计融出资金规模、股票质押式回购余额分别较年初-7.6%、-8.0%至12425、2099亿元。
投资建议：中性假设下预计证券行业2024年净利润同比+14.4%至1577亿元，ROE同比上修0.33pct至5.1%。券商板块估值已充分消化负面预期，向上修复空间充足。个股方面，重点关注监管打造一流投行要求下头部券商并购的投资机会，建议关注中信证券、中国银河、中金公司等。
风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。
