证券行业2023年年报、2024年一季报综述：短期盈利承压，看好触底复苏

业绩概览：2023年稳中微增，24Q1普遍低迷：1）收入及盈利情况：2023年营收及归母净利润微增，2024Q1业绩大幅回撤。2023年44家上市券商合计营收/归母净利润同比+1%/+1%至5,082/1,368亿元。 2024Q1证券行业业绩大幅回撤，44家上市券商合计营收/归母净利润同比-21%/-30%至1,083/313亿元。2）杠杆率及ROE情况：2023年上市券商平均杠杆率微增，平均ROE微降，2024Q1上市券商杠杆率及ROE均有所下滑。2024Q1上市券商平均杠杆率（剔除客户资金后）由2023Q1的3.49下降至3.41，平均ROE（年化）由2023Q1的7.47%下降至4.88%。 3）2023年上市券商业绩分化明显，头部券商近半数归母净利润下滑。 2023年中信/国泰君安/中信建投/中金归母净利润增速分别为-7%/-19%/-6%/-19%，不及行业平均。4）2024Q1上市券商业绩普降，部分中小券商呈现业绩高弹性。2024Q1方正/东兴/中原归母净利润增速分别为+41% /+64% /+86%，预计均系自营业务大幅改善。 分业务情况：自营为业绩胜负手，经纪、投行、信用相对承压：1）自营：2023年强势反弹，24Q1降幅显著系高基数压制。2023年权益指数跌幅收窄，债券市场走势上扬，驱动上市券商自营业务收入大幅改善。 2024Q1基于上年同期高基数，上市券商自营业务收入有所回落。2023年/2024Q1上市券商合计自营业务收入分别同比+72%/-32%至1,355/342亿元。2）财富管理：经纪业务仍待提振，资管业务表现稳健。①2023年券商经纪业务所面临的市场环境相对不佳，2024Q1虽然日均股基成交额同比小幅提升，但是新发基金规模进一步收缩，叠加公募费改影响逐步显现，上市券商经纪业务下行趋势仍未见扭转。2023年/2024Q1上市券商合计经纪业务收入分别同比-12%/-9%至1,056/240亿元。②截至24Q1末，全市场券商资管规模5.98万亿元，较上年同期-7%，全市场公募基金规模29.20万亿元，较上年同期+9%。2023年/2024Q1上市券商合计资管业务收入分别同比-1%/-2%至462/109亿元。3）投行：短期面临瓶颈，头部集中趋势显著。受证监会阶段性收紧股权融资影响，2023年/2024Q1全市场IPO募资总额分别同比-32%/-77%至3,565/224亿元，上市券商合计投行业务收入分别同比-22%/-36%至456/67亿元。IPO供给收缩情况下，头部券商加速抢占市场份额，2024Q1行业IPO承销规模CR5由2023年的56%大幅提升至71%。4）信用：两融及股质规模下行，利息净收入加速收缩。受两融加速去杠杆、股票质押规模持续压降、利息支出压力逐年增加影响，2023年/2024Q1上市券商合计利息净收入分别同比-24%/-34%至460/76亿元。 趋势判断：监管趋严驱动格局变迁，机遇与挑战并存：1）“两强两严”监管思路持续加固，着重强调功能性。当前监管部门定调“两强两严”工作重点，明确证券公司应当“把功能性放在首要位置，坚持以客户为中心,正确处理好功能性和盈利性关系”，预计后续消除监管死角、校正行业机构定位、凸显行业机构功能性将成为监管层的阶段性工作重点。 2）政策面积极信号持续释放，行业供给侧有望加速整合。2023年中央金融工作会议以来监管数次表达对于头部证券公司通过并购做大做强的鼓励，叠加中小券商股权主动转让事件频现，证券行业集约化经营趋势已不可逆。3）创新业务风险逐渐暴露，监管态度预计以稳为先。2023年底至2024年初，雪球、DMA相关风险事件暴露出券商创新业务在策略和风控方面的诸多问题。在此背景下，监管多次表态券商创新要以稳为先，预计后续券商业务创新所面临的政策环境将进一步收紧。 投资建议：静待基本面估值双修复，建议关注存在并购重组预期及轻资产属性突出的标的。1）证监会对于券商并购重组态度渐暖，建议关注在并购重组方面具备明确或潜在预期的标的，推荐【中金公司（H）】，建议关注【方正证券】、【中国银河】。2）交投活跃度回升预期下，轻资产业务能力突出的券商有望进一步兑现ROE弹性，推荐【东方财富】。 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 1.业绩概览：2023年稳中微增，24Q1普遍低迷 收入及盈利情况：2023年上市券商营收及归母净利润微增，2024Q1业绩大幅回撤。 1）2023年居民交投情绪走弱，证券行业监管政策趋严，券商经纪/投行/信用业务均面临不同程度的经营压力。但是受益于年初AI结构性行情以及年内债市走势稳步上扬，券商自营业务同比高增，支撑整体业绩改善。2023年，44家上市券商全年合计营收同比+1%至5,082亿元，合计归母净利润同比+1%至1,368亿元。2）2024Q1证券行业自营业务面临高基数压力，衍生品业务风险加速暴露，叠加IPO及再融资持续收紧、行业严监管程度加剧，上市券商业绩大幅回撤。2024年一季度44家上市券商合计营收同比-21%至1,083亿元，合计归母净利润同比-30%至313亿元。 图1：2022、2023年上市券商营收及归母净利润情况 图2：2023Q1、2024Q1上市券商营收及归母净利润情况 杠杆率及ROE情况：2023年上市券商平均杠杆率微增，平均ROE微降，2024Q1上市券商杠杆率及ROE均有所下滑。1）2023年上市券商合计归母净资产同增6%至25,377亿元，平均杠杆率（剔除客户资金后）由2022年的3.34提升至3.45，平均ROE由2022年的5.96%下降至5.56%。2）2024Q1上市券商合计归母净资产同比+6%至25,909亿元，平均杠杆率（剔除客户资金后）由2023Q1的3.49下降至3.41，平均ROE（年化）由2023Q1的7.47%下降至4.88%。 图3：2018-2024Q1上市券商合计归母净资产 图4：2018-2024Q1平均杠杆率及ROE 2023年上市券商业绩分化明显，头部券商近半数归母净利润下滑。2023年，44家上市券商共有32家实现归母净利润正增长或扭正。1）部分头部券商表现平淡，业绩增速不及行业平均。2023年中信/国泰君安/中信建投/中金归母净利润增速分别为-7%/-19%/-6%/-19%。2）部分中小券商净利润增速大幅超出行业平均，业绩弹性凸显。2023年，基于2022年低基数以及自身较之头部券商更强的自营业务弹性，部分中小券商实现了显著的短期业绩反转。中泰/西部/东北/红塔归母净利润增速分别为+205%/+172%/+189%/+711%，天风/太平洋归母净利润大幅扭正。 图5：2023年上市券商（44家）业绩概览 2024Q1上市券商业绩普降，部分中小券商呈现业绩高弹性。2024Q1，44家上市券商中共有37家归母净利润同比下滑。1）头部券商表现与行业平均近似。2024Q1，中信/国泰君安/华泰/银河/中金归母净利润增速分别为-8% /-18% /-29% /-27% /-45%。2）部分中小券商业绩增速亮眼。2024Q1，方正/东兴/中原归母净利润增速分别为+41%/+64%/+86%，预计均系自营业务大幅改善。 图6：2024Q1上市券商（44家）业绩概览 2.分业务情况：自营为业绩胜负手，经纪、投行、信用相对承压 分业务概览：自营支撑2023年业绩小幅改善，2024Q1各业务条线均相对承压。1）2023年权益市场整体情况优于2022年，叠加低基数影响，上市券商自营业务收入同比+72%至1,355亿元，成为上市券商整体业绩增长的主要支撑。其余各项业务中，资管业务收入同比-1%至462亿元，表现相对稳健；经纪/投行/信用业务收入分别同比-12%/-22%/-24%至1,056 /456 /460亿元，情况相对低迷。2）2024年一季度，除资管业务收入降幅较小外，上市券商各业务条线均相对承压，自营/经纪/投行/信用业务收入分别同比-32%/-9%/-36%/-34%至342/240/67/76亿元。 图7：2022&2023年上市券商分业务收入及同比增速 图8：2023Q1&2024Q1上市券商分业务收入及同比增速 2.1.自营：2023年强势反弹，24Q1降幅显著系高基数压制 2023年权益指数跌幅收窄，债券市场走势上扬。2023年末权益市场波动较大，但是得益于年初人工智能为代表的科技题材行情拉动，主要指数走势显著优于去年同期。 2023年深证成指、上证指数、沪深300、创业板指、中证500涨跌幅分别为-13.5%、-3.7%、-11.4%、-19.4%、-7.4%（2022年分别为-25.9%、-15.1%、-21.6%、-29.4%、-20.3%）。 此外，得益于央行继续施行稳健有力的货币政策以及债市资产荒加剧，2023年债市行情可观，中债综合全价指数全年涨跌幅达到+2.1%（2022年为+0.5%）。 2024Q1权益市场表现回落，债券市场延续强势。2024年初雪球产品及券商DMA风险集中暴露，致使股票市场剧烈波动。2024Q1深证成指、上证指数、沪深300、创业板指、中证500涨跌幅分别为-1.3%、+2.2%、+3.1%、-3.9%、-2.6%，均落后于上年同期（2023Q1分别为+6.4%、+5.9%、+4.6%、+2.2%、+8.1%）。在货币政策稳健偏松基调未变的情况下，2024Q1债市则延续强势表现，中债综合全价指数涨跌幅达到+1.3%（2022年为+0.3%）。 图9：2022&2023年主要指数涨跌幅 图10：2023Q1&2024Q1主要指数涨跌幅 自营表现差异系业绩分化主要原因，24Q1部分券商业绩高增，多得益于自营收入大幅增长。2024Q1，44家上市券商合计实现自营业务收入342亿元，同比-32%，仅8家上市券商实现自营业务收入正增长。从24Q1业绩突出的券商情况来看，其整体业绩表现与自营收益情况高度正相关，前文提及方正/东兴/中原业绩增速亮眼，亦主要得益于自营业务收入的高增（24Q1方正/东兴/中原自营收入同比增速分别为+87% /+136%/+77%）。 图11：2023年&2024Q1上市券商自营业务情况（亿元） 2.2.财富管理：经纪业务仍待提振，资管业务表现稳健 交投情绪处于低位，券商经纪业务面临多重困境。2023年券商经纪业务所面临的市场环境相对不佳：①2023年全市场日均股基成交额同比-3%至9,921亿元；②市场持续震荡，赚钱效应偏弱，基金新发市场遭遇“冰点时刻”，全年新发基金份额同比-23%至11,374亿份，创近五年新低；③下跌市中公募基金面临净卖出限制，交易量下滑，叠加降费影响，对于券商机构经纪业务构成较大压力。2024Q1全市场日均股基成交额同比+4%至10,292亿元，但是新发基金规模进一步收缩，叠加公募费改影响逐步显现，上市券商经纪业务下行趋势仍未见扭转。基于上述背景，2023年/2024Q1上市券商合计经纪业务收入分别同比-12%/-9%至1,056/240亿元。 公募基金规模小幅提升，上市券商资管业务收入相对稳健。据中基协统计，截至24Q1末，全市场证券公司及子公司私募资管产品规模5.98万亿元，较上年同期-7%，较2023年末+1%；全市场公募基金规模29.20万亿元，较上年同期+9%，较2023年末+6%。 2023年/2024Q1上市券商合计资管业务收入分别同比-1%/-2%至462/109亿元，其中中泰/国泰君安因分别于2023年内并表万家基金/华安基金，2023年/2024Q1资管业务收入增幅居前。 图12：2018-2024Q1全市场日均股基成交额（亿元） 图13：2018-2024Q1新发基金情况 图14：2023年&2024Q1上市券商经纪业务情况（亿元） 图15：2023年&2024Q1上市券商资管业务情况（除东方财富，亿元） 2.3.投行：短期面临瓶颈