医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展

医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展 2026年07月28日 证券分析师许牧执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn 买入（首次） 市场数据 ◼高温合金+微生物药品，凭技术和产品优势快速拓展业务范围：高温合金业务方面：2025年高温合金业务受益于航空航天、核电等下游领域需求复苏，叠加产能持续释放，实现快速增长，成为业绩增长的核心引擎。公司凭借成熟的研发技术与稳定的产品质量，持续斩获下游核心客户订单，2025年高温合金业务实现营业收入3.39亿元，占总营收比重达26.24%，较上年同期有大幅提升。微生物药品方面：整合活体生物创新药（LBP）的自主研发与产业转化平台，掌握从“菌”到“药”全链条核心技术。同时公司聚焦微生态制剂领域，布局益生菌、益生元等特色产品，培育新的盈利增长点。 收盘价(元)24.98一年最低/最高价14.18/49.14市净率(倍)7.41流通A股市值(百万元)12,553.40总市值(百万元)12,728.52 基础数据 ◼万泽股份两大核心产业在各自产业链中均占据核心枢纽位置，依托独特的竞争壁垒，深度契合行业政策导向与发展趋势：高温合金产业作为连接上游基础材料与下游高端装备应用的核心纽带，精准承接国产替代与高端装备升级政策红利，契合高温合金行业向高端化、一体化发展的趋势。微生物药品业务以全资子公司内蒙双奇为核心，形成了两大具有独家竞争壁垒的产品，凭借30年积累的独家菌种库，形成了难以突破的竞争壁垒，2025年公司微生物药品业务整体毛利率高达90.97%，显著领先于同行，盈利质量优异。 每股净资产(元,LF)3.37资产负债率(%,LF)64.38总股本(百万股)509.55流通A股(百万股)502.54 相关研究 ◼两机专项+高端装备放量+能源转型三重共振。高温合金产品深度契合国家最新政策需求，有望深度受益：万泽股份高温合金业务迎来政策、高端装备放量、能源转型三重共振。两机专项助力我国大幅提升航空发动机和燃气轮机自主研发能力，众多订单持续落地筑牢政策底座，国产大飞机、低空经济带动航空端需求高增。2026年受AI基础设施建设推动，燃机装机扩容打开第二增长曲线。当前我国民用航发国产化率仍处于低位，国产替代空间广阔，在下游需求持续高增的背景下，具备核心制备技术壁垒、稳定规模化量产能力、已进入下游龙头企业供应链的头部厂商，将持续享受行业高景气红利，业绩兑现确定性强。 ◼盈利预测与投资评级：公司医药稳定发展，高温合金在航发国产化和AI数据中心建设拉动下快速起量，我们预计公司2026-2028年营收分别为21.4/32.9/55.7亿元；归母净利润3.55/4.55/6.63亿元；对应PE分别为36/28/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：两机客户集中度过高风险；上游材料涨价风险；生产安全风险。 内容目录 1.1.聚焦高温合金与生物医药.........................................................................................................41.2.踩准时代节拍，谋求战略转型.................................................................................................41.3.股权结构稳定，子公司业务分工明确.....................................................................................51.4.公司经营业绩持续增长，净利润水平稳健提升.....................................................................51.5.股权激励绑定核心人才，长效机制赋能经营提质.................................................................7 ....................................................................................................................................................................8 2.1.多核心产品优势，高温合金产品全流程能力突出.................................................................82.2.军民市场用途广泛，高温合金发展迅速.................................................................................92.3.核心增量市场爆发，引爆燃气轮机产量需求.......................................................................102.4.技术+资质+量产三重壁垒，领跑国内高端航空叶片赛道...................................................112.5.海外布局提速，国际化业务开辟新局面...............................................................................12 3.微生物药品业务：独家品种垄断细分市场，稳定现金流的核心压舱石....................................13 3.1.双品独家筑壁垒，深耕微生态获认可...................................................................................133.2.三力驱动需求升，市场扩容显韧性.......................................................................................143.3.医药健康板块稳步推进...........................................................................................................153.4.新布局谋增长...........................................................................................................................15 4.1.业务拆分...................................................................................................................................164.2.估值评级...................................................................................................................................17 5.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：万泽股份具体业务板块...............................................................................................................4图2：万泽股份发展历程.......................................................................................................................5图3：万泽股份股权结构及主要子公司（截至2026Q1）..................................................................5图4：2021-2026Q1万泽股份总营收及同比增长率............................................................................6图5：2021-2026Q1万泽股份归母净利润及同比增长率....................................................................6图6：2021-2025医药制造业主营收入与毛利率................................................................................7图7：2021-2025合金制造业主营收入和毛利率................................................................................7图8：万泽股份营收比例分布图...........................................................................................................7图9：万泽高温合金核心产品样图.......................................................................................................8图10：高温合金用途.............................................................................................................................9图11：高温合金在航空发动机中的应用...........................................................................................10图12：燃气轮机示意图.......................................................................................................................10图13：数据中心规模分布预测与趋势展望.......................................................................................11图14：参与第十二届航空动力与燃气轮机聚焦展...........................................................................13图15：万泽股份与西门子合作.......