8月：债市调整，超长信用领跌

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，8月各行业信用债普遍下跌，且跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，8月7-10年期以上国债和政策性银行债、10年以上国债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，8月保险公司债平均跌幅显著高于商业银行次级债和商业银行普通债。 8月各品种收益率全景：8月债市出现调整，几乎全部信用债品种收益率上行。8月国债和地方政府债收益率变化不大，国开债收益率平均上行2BP，隐含评级AAA中票收益率平均上行14BP，隐含评级AA中票收益率平均上行19BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行12BP。 行业阿尔法追踪：8月各行业信用债普遍下跌，且跌幅差异不大，不存在明显α。8月下跌靠前的行业有交运、城投、建筑、综合，跌幅均在0.4%左右。 期限阿尔法追踪：8月7-10期国债、政策性银行债涨跌幅分别为-0.35%和-0.5%，跌幅均高于其他期限品种，主要因为8月7-10年期国债和政策性银行债利率明显上升以及二者久期杠杆相对偏高。8月10年以上国债涨跌幅为0.2%，为8月唯一涨跌幅为正的利率债品种。 次级阿尔法追踪：8月保险公司债平均涨跌幅为-0.51%，跌幅显著高于商业银行债和商业银行次级债。上述α主要源自两方面：一是8月保险资本补充债收益率平均上行幅度显著高于同期限除永续债之外的其他品种；二是与永续债相比，保险资本补充债的久期杠杆更高。 公募债券基金排行榜：8月公募债券基金整体表现不佳，涨幅靠前的债券基金是短期纯债基金。8月短期纯债基金平均涨跌幅为0.01%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.05%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为-0.34%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为-0.88%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 不考虑票息收益，行业维度来看，8月各行业信用债普遍下跌，且跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，8月7-10年期以上国债和政策性银行债、10年以上国债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，8月保险公司债平均跌幅显著高于商业银行次级债和商业银行普通债。 8月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 8月债市出现调整，几乎全部信用债品种收益率上行。8月国债和地方政府债收益率变化不大，国开债收益率平均上行2BP，隐含评级AAA中票收益率平均上行14BP，隐含评级AA中票收益率平均上行19BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行12BP。 图1：2024年8月各品种中债收益率变动（单位：BP） 图2：2024年8月末各品种中债收益率全景（单位：%） 截至8月30日，多数信用债品种收益率高于过去三年历史5%分位数，利率债收益率绝对水平依旧偏低，普遍位于过去三年历史2%左右分位水平。期限来看，1年品种收益率平均分位数为7%，3年品种收益率平均分位数为5%，5年品种收益率平均分位数为5%，10年品种收益率平均分位数为4%，30年品种收益率平均分位数为2%。 图3：2024年8月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 行业阿尔法追踪 行业维度来看，8月各行业信用债普遍下跌，且跌幅差异不大，不存在明显α。 数据显示，8月下跌靠前的行业有交运、城投、建筑、综合，跌幅均在0.4%左右。 图4：8月各行业信用债平均涨跌幅 图5：8月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 地产债方面，8月α主要出现在公众企业和民企个券中。数据显示，公众企业和民企个券平均涨跌幅为-0.63%和-0.56%，跌幅显著超过地产债整体-0.31%的水平。 具体个券来看，金地和绿城债券领涨，8月外评AAA地产债21金地03单月净价上涨4%；外评AAA地产债20金地MTN001B单月净价上涨2.5%。万科和龙湖债券跌幅靠前，外评AAA地产债21万科04单月净价下跌3.4%，外评AAA地产债21龙湖05单月净价大幅下跌13.3%。 图6：8月各评级地产债平均涨跌幅 图7：8月各企业类型地产债平均涨跌幅 表1：8月代表地产债涨跌幅 城投债方面，8月各区域城投债涨跌幅差距不大，不存在明显α。数据显示，8月城投债跌幅靠前的省份有广西、陕西、四川、江西，单月平均涨跌幅分别为-0.47%、-0.45%、-0.44%和-0.44%，略高于整体城投债涨跌幅的平均水平0.4%。 图8：8月各评级城投债平均涨跌幅 图9：8月各省份城投债平均涨跌幅 金融债方面，8月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α。 其中评级AAA和AA金融债净价下跌0.32%和0.3%，跌幅略领先于AA+金融债。8月涨幅靠前个券有22德邦01，涨幅0.1%；跌幅靠前个券有22中金G2、22广发03、22信投G6，均净价下跌1.2%。 图10：8月各评级金融债平均涨跌幅 图11：8月各企业类型金融债平均涨跌幅 表2：8月代表金融债涨跌幅 期限阿尔法追踪 8月7-10年期以上国债和政策性银行债、10年以上国债有一定的α。数据显示，8月7-10期国债、政策性银行债涨跌幅分别为-0.35%和-0.5%，跌幅均高于其他期限品种，主要因为8月7-10年期国债和政策性银行债利率明显上升以及二者久期杠杆相对偏高。8月10年以上国债涨跌幅为0.2%，为8月唯一涨跌幅为正的利率债品种。 图12：8月不同品种利率债指数涨跌幅 图13：8月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 长期债券的代表个券来看，8月跌幅最大的是超长信用债。8月30年期的24诚通控股MTN009B月涨跌幅为-2.27%。 表3：8月长期债券代表个券涨跌幅 次级阿尔法追踪 8月保险公司债存在明显的α。数据显示，8月保险公司债平均涨跌幅为-0.51%，跌幅显著高于商业银行债和商业银行次级债。上述α主要源自两方面：一是8月保险资本补充债收益率平均上行幅度显著高于同期限除永续债之外的其他品种； 二是与永续债相比，保险资本补充债的久期杠杆更高。 图14：8月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅 图15：8月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动 8月公募债券基金排行榜 8月公募债券基金整体表现不佳，涨幅靠前的债券基金是短期纯债基金。8月短期纯债基金平均涨跌幅为0.01%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.05%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为-0.34%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为-0.88%。 图16：8月中长期纯债基金涨跌幅分布 图17：8月短期纯债基金涨跌幅分布 图18：8月混合债券型一级基金涨跌幅分布 图19：8月混合债券型二级基金涨跌幅分布 表4：8月中长期纯债型基金涨幅前五 表5：8月短期纯债型基金涨幅前五 表6：8月混合债券型一级基金涨幅前五 表7：8月混合债券型二级基金涨幅前五 风险提示 部分债券中债估值数据不完整； 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。