业绩符合预期，海外市场保持高增

评级及分析师信息 公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收245.4亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润22.88亿元，同比增长12.2%。 单看24Q2， 公司 实现 营收127.6亿 元， 同 比下 降6.5%；实现归母净利润13.72亿元，同比增长11.6%。 ►业绩稳健，海外收入快速增长 根据公司中报，2024年上半年公司实现海外收入同比增长43.9%，海外收入占比已达49.1%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。2024年上半年，公司海外业务毛利率达32.1%，国内业务毛利率为24.6%。公司国内业务毛利率较去年同期下行1.2pct，海外业务毛利率较去年同期同比小幅提升。2024Q2公司季度净利率达11.9%，较去年同期提升接近2pct，公司费用管控良好，且海外收入占比提升对毛利率有正向贡献。 ►市场地位稳固，土方等新兴板块逐步壮大 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线强化价值销售策略，严控业务风险，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩。根据公司中报，2024年上半年公司土方板块收入同比增长超过19%，土方板块逐步壮大。公司新兴业务板块多点开花，高空作业平台上半年收入增速超过17%、农业机械收入增速超过110%、其他新兴业务收入增速达55%。公司的产品线逐步拓宽，结构持续优化，出海带来可观成长。 分析师：石城邮箱：shicheng@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080001联系电话： ►提质增效，数字化转型及智能制造保证高质量发展 根据公司中报，公司用数字化重塑管理模式与业务模式，深化海外业务数字化平台建设，通过海外业务端对端管理，做到公司与客户的直接对接。截至2024年中，公司已累计建成投产12个智能工厂和230余条智能产线，助力打造国家重要先进制造业高地；智慧产业城起重机智能工厂全部进入安装调试阶段。2024年上半年，公司经营性现金流净额达84.4亿元，同比大幅提升，且远超过净利润。2024年上半年，公司经营性现金流净额小幅下降，主要系采购付款有所增加。公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。 投资建议 中联重科近年海外收入持续高增，盈利能力逐步增长，且新兴成长板块逐步壮大做强，优化了产品结构，海外市场业绩持续兑现。我们预计公司2024至2026年营收为541/628/733亿元，归母净利润为43.3/58.3/72.3亿元，对应EPS为0.50/0.67/0.83元。按照2024年9月5日收盘股价6.02元/股，公司2024至2026年PE为12.1/9.0/7.2倍。公司海外成长性较强，产品具备领先优势，且公司利润率保持高水平。首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示 行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。 1.中联重科 公司是工程机械龙头，产品力优秀，且近年保持较高的出口增长。公司主营产品为土方机械、混凝土机械、起重机、高空作业平台等，近年新兴板块的收入占比持续提升。1）土方产品：公司近年土方产品收入持续提升，板块综合能力增长，且海外增速较快。2024年上半年公司土方机械收入35.2亿元，同比增长20%；2）混凝土机械：是公司传统优势业务，近年国内混凝土设备需求一般，公司积极出海带来增长。2024年上半年公司混凝土机械收入42.1亿元，同比下降7.6%；3）起重机械：起重机是公司收入最大的板块，也是优势业务。2024年上半年公司起重机械收入82.7亿元，同比下降17.7%，主要系国内的需求有所走弱。公司近年臂式产品的出海提速，预计未来的收入占比会进一步提升。公司近年土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，依托全球领先的“灯塔工厂”，快速提升产品竞争力。横向产品线的拓展保证了公司可观的成长，看好公司竞争力的持续提升。 2.盈利预测及投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）起重机械：2024年国内有所承压，假设2024-2026年收入分别同比+4.7%、+11.5%和+11.7%，假设毛利率2024-2026年分别为31%、31%、32%。 2）混凝土机械：假设2024-2026年收入分别同比+20%、+8.3%和+7.7%，假设毛利率稳定在23%左右。 3）土方机械：假设2024-2026年收入分别同比+30%、+30%和+30%，假设毛利率2024-2026年分别为29%、31%、31%。 4）高空作业平台：假设2024-2026年收入分别同比+25%、+25%和+25%，假设毛利率2024-2026年分别为24%、26%、26%。 中联重科近年海外收入持续高增，盈利能力逐步增长，且新兴成长板块逐步壮大做强，优化了产品结构，海外市场业绩持续兑现。我们预计公司2024至2026年营收为541/628/733亿 元 ， 归 母 净 利 润 为43.3/58.3/72.3亿 元 ， 对 应EPS为0.50/0.67/0.83元。按照2024年9月5日收盘股价6.02元/股，公司2024至2026年PE为12.1/9.0/7.2倍。公司海外成长性较强，产品具备领先优势，且公司利润率保持高水平。首次覆盖，给予"买入"评级。 3.风险提示 行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。