有色金属及产业链月报（2024年9月）：有色金属价格回落 下游景气度或将结构性分化

有色金属及产业链月报（2024年9月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 2024年09月05日 一 、 金 属 价 格 回 顾 与 展 望 二 、商 品、 供 需 及 生 产 目录 三 、 金 属产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 2 0 1 8年 以 来 的 国 际 铜 、 铝 、 铅 价 格 走 势 ●2 0 2 0-2 0 2 1年，有 色 金 属 因全 球 范 围 内 疫 情 爆 发 导 致 的 贸 易和 供 给 中 断，基 本 均 经 历 下 跌 到上 涨 的 波 动 趋 势。 ●2 0 2 1年后，在 金 属 市 场 回 暖后，全 球 铜、铝 行 业 出 现 部 分 原矿 产 量 未 达 预 期 或 因 环 境 和 矿 山品 位 问 题 被 迫 减 产 停 产。 ●2 0 2 2年 开 始，美 联 储 进 入 加息 周 期，宏 观 调 整 使 财 政 紧 缩 预期 加 剧，有 色 金 属 不 断 承 压。金属 价 格 处 于 震 荡 波 动 周 期。 ●2 0 2 4年 后，全 球 经 济 活 动 变暖，供 给 端 紧 缺 的 问 题 逐 步 改 善，金 属 价 格 持 续 回 升。 ●2 0 2 4年5月 后 美 联 储 持 续 加息，金 属 再 次 回 落。 美 联 储 基 金 有 效 利 率 和 铜 价 变 化 趋 势 高 度 负 相 关 ●2 0 1 4-2 0 2 0年，L M E铜 价 相对 平 稳，震 荡 波 动。美 联 储 联 邦利 率 缓 慢 上 升，相 关 性 并 不 明 显。 ●2 0 2 0-2 0 2 1年 末，铜 价 由 于全 球 范 围 内 的 贸 易 中 断 和 多 种 影响 叠 加，价 格 飙 升，美 联 储 联 邦利 率 处 于 低 位。 ●2 0 2 2-2 0 2 4年 中，铜 价 回 调下 跌，与 此 同 时，美 联 储 联 邦 利率 经 过 多 轮 加 息 处 于 历 史 高 位。 ●总 体 而 言，在 历 史 价 格 利 率波 动 中 美 联 储 联 邦 利 率 和 铜 价 变化 几 乎 呈 现 高 度 的 负 相 关 性。 美 国G D P增 速 变 化 方 向 和 国 际 铜 价 正 相 关 程 度 较 高 ●至2 0 24年 第 二 季 度 ， 美 国GD P变 化方向和国际 铜价相关度相 对较高， 在 重 要 的 变 化 节 点 ， 出 现 了 类 似 的 变 化 趋 势 。2019年末 美 国G DP经 历 了 下 滑 到 回 升的 较大变化，与 国际铜价变化 方向相似 。 ●近 年 来 ， 国 内GD P变 化 趋 势 与国 际铜价相关程 度变高，尤其 在2019年 后 ， 变 化 方 向 几 乎 一 致 ， 我 国 对 于 铜 金 属 的 高 需 求 ，加 强 了 对 价 格 的 影 响 力 。 美 国P M I等 宏 观 消 费 指 数 和 铜 价 变 化 相 关 度 高 ●美 国 制 造 业PM I指 数 相 对 同 步 与 铜 价 变 化 ， 国 内P MI指数略领先 于铜 价 变 化 ， 趋 势 大 体 一 致 。 ●近年来 ，美 国 消 费 者 价 格 指 数 变化率和 消费者信心指数 与国际铜价相 关 度 增 强 。 但 在20 23年 后 出 现 了 部 分 负 相 关 变 化 趋 势 。 2 0 2 4年 ， 全 球 有 色 金 属 大 事 记 ●4月，印 度 和 巴 西 等 国 家 地 区 计 划2024年 增 加 铁 矿 石 产 量，全 球 钢 铁 生 产 预 计 将 上 升，推 动 铁 矿 石 市 场 的 增 长。●5月，秘 鲁 和 智 利 计 划 持 续 增 产 铜 矿，Las Ba mbas和Sout her n Copper等 矿 区 的 产 量 预 计 持 续 提 升。中 国、美 国 和 印 尼 计 划 通 过 新冶炼厂和产 能扩展来增加 精炼铜产量。●6月，中 国 继 续 增 加 精 炼铝的生产，以补偿欧洲项 目重新启动 的 延 迟。●8月，中 国 金 属 铅 行 业 下 游 终 端 铅 蓄 电 池 库 存 大 量 增 加 的 情 况 改 善，但 加 工 费 仍 处 于 下 行 区 间，再 生 铅 企 业 亏损 短 期 内 恐 难 改 善。同期中国铅酸 蓄电池产品出 口表现较好。●202 4上 半 年 锌 价 和 锌 精 矿加 工 费持 续 走 低，仍 处 于 低 位，中 国 锌 精 矿 产 量 进 一 步 下 降。因 多 处 矿 山 因 盈 利 压 力减 产 停 产，锌 矿 品 位 下降，总体产 量扩张不及预 期等多个因 素 扰 动，全 球 锌 矿 石 供 应 处 于 收 缩 阶 段。●美 联 储 持 续 加 息，美 国 国 债 价 格 下 跌 但 收 益 率 上 行，推 高 投 资 避 险 情 绪，市 场 追 捧 美 元、黄 金 等 安 全 资 产，全球 金 属 需 求 反 弹 不 及 预期，有色金 属整体承压。 一 、 金 属 价 格 回 顾 与 展 望 二 、商 品、 供 需 及生 产 目录 三、 金 属产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 金 属 铜 供 需 基 本 面 ： 国 内 铜 供 需 及 全 球 消 费 库 存 ●至2 0 24年7月 末 ， 我 国 电 解 铜 当月期 末库存约为3 8.17万 吨 ，2024年 上 半 年 库 存 较 去 年 同 比 增 加79. 4%， 整 体 库 存 量 上 升 ，电 解 铜 供 应 情 况 趋 于 稳 定 。7月我国 电解铜产量约 为98. 26万吨，上 半 年 产 量 同 比 增 加6. 6%， 产 量 基 本 维 持 稳 定 。 ●至2024年5月 ， 全 球 电 解 铜 期 末库存为144万吨，同比增 加6. 5%。2022年 前 ， 全 球 电 解 铜 消 费 量 大 于 产 量 ， 存 在 供 给 缺 口 ，供 不 应 求 ，2023年 全 球 电 解 铜产量 约为2701万吨 ，消费量约为2697万 吨 ， 供 需 紧 张 局 面 改 善 ， 产 能 出 现 过 剩 现 象 。 金 属 铜 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 产 能 利 用 ●202 4年7月，我 国 月 产 能60万 吨 以 上 的 铜 加 工 企 业 平 均 开 工 率 在102%，我 国 金 属 铜 冶 炼 行 业 开 工 率 和 产 能 呈 现 正 比 关 系，月 产 能1 0万 吨 以 下 的 开 工 率 仅为49%。 ●7月 份，我 国 电 解 铜 产 能 为14 53万 吨，较 去 年 同 期 增 加9.9%，较2018年 同 期 增 长49.9%。我 国 电 解 铜 产 能 利 用 率 目 前 为8 0%，整体 产 能 利 用 率 呈 现 下 降趋势。 金 属 铜 供 需 基 本 面 ： 国 内 铜 资 源 相 对 集 中 ， 精 炼 水 平 较 为 平 均 ●至2 0 21年 ， 我 国 铜 矿 最 主 要 产地是 江西、黑龙江 、云南、西藏 等省份 ， 大 多 出 自 国 内 重 点 大 型 矿 山 持 股 公 司 。 ●至2 0 24年7月 ， 我 国 电 解 铜 产 量分布 较为集中，多 数省份均有冶 炼能 力 ， 其 中 江 西 省 产 量 最 高 位12. 14万 吨 ， 山 东 和 安 徽 产量 均 超1 0万 吨/月 。 金 属 铜 供 需 基 本 面 ： 主 要 产 品 价 格 ●202 4年8月5日 国 内 铜 精 矿20%和23%现 货 价 格 分 别 为1429 1元/千 吨 和1687 3元/千 吨，8月 电 解 铜 价 格 略 有 下 跌 但 仍 在7 0 0 00元/吨 以 上 的 高 位，较2019年同期 价格下滑55%。 ●2024年8月，国 内 主 营 铜 产 品 价 格 均 下 滑。黄 铜 带 价 格 已 跌 破60000元/吨，紫 铜 管 和 低 氧 铜 杆 价 格 降 至80000元/吨 以 下，较 上 月 同 期 价 格 环 比 下 降10%。 金 属 铝 供 需 基 本 面 ： 国 内 铝 供 需 及 消 费 库 存 ●2024年7月 我 国 冶 金 级 氧 化 铝 产量约 为706万 吨，同比 增加1.8%。今 年7个 月 总 产 量 较 去 年 同 期 增 幅 不 到1%，铝 矿 生 产 维 持稳 定。2 024上 半 年 铝 土 矿 进 口比例 持续扩大，我 国铝矿资源依 赖进 口 的 现 状 暂 未 改 变。 ●6月 我 国 电 解 铝 产 量 为366.6万 吨，消 费 量 约 为376.5万 吨，同 比 分 别 上 升6%和9%。上 半 年，工 业 电 解 铝 产 量 同 比 增 速 快 于消 费 水 平，缺口进一 步缩小，电解 铝需求缺口缩 减。 金 属 铝 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 产 能 利 用 ●2024年7月，我 国 原 铝 合 金 冶 炼 开 工 率 约 为3 8%，铝 杆 和 再 生 铝 合 金 开 工 率 约 为57%和43%。2024年 以 来，铝 制 产 品 开 工率 持 续 走 低，仅 铝 杆 开 工 率 在 年中 出现回升。 ●7月，我 国 氧 化 铝 产 能 约 为10210万 吨，产 能 利 用 率 为84%，较202 4年1月 增 长11个 百 分 点。截 至 今 年6月，电 解 铝 建 成 产能 为4 52 9万 吨，产 能 利 用 率 为96%，持续 维持高位。 金 属 铝 供 需 基 本 面 ： 铝 土 矿 生 产 省 份 较 少 ， 电 解 铝 产 量 较 为 分 散 ●2024年7月，我 国 铝 土 矿 产 量 最大的 省份是山 西省，产 量 为232.75万 吨，我 国 铝 土 矿 主 要 生 产 集 中 在 山 西、河 南、贵 州、广西，其 余 省 份 产 量 较 低。河 南 省7月 铝土矿产量增 幅最大，环比 增长14.1%，同 比 增 长1 7.5%。 ●7月，我 国 电 解 铝 产 量 分 布 较 为 分 散，多 个 省 份 月 产 量 超20万 吨，山 东、新 疆、内 蒙 等 省 份 月 产 量 已 超5 0万 吨。各 重 点 生 产省 份7月 产量 环 比 增 幅 均 在3%以 上，其中 云南省同比增 幅达到了31.3%。 金 属 铅 供 需 基 本 面 ： 国 内 铅 产 能 及 消 费 库 存 ●2024年7月 我 国 再 生 铅 原 材 料 库存为25.14万 吨，较年 初库存量 回升，铅 消 费 水 平 基 本 维 持 稳 定。至7月 末，国 内 铅 绝 对 价 格指 数 达 到19578.25元/吨，较 去年同比上涨26%，增 幅 明 显。 ●7月，我 国 再 生 铅 产 能 为770.5万 吨/年，继 续 维 持 高 位，原 生 铅 产 能 变 化 较 小，保 持 在3 79万 吨 左 右。我 国 冶 炼 铅 产 能 利 用率，近 年 来持续下滑，跌至86%，但仍处 于历史较高位 置。 金 属 铅 供 需 基 本 面 ： 国 内 铅 精 矿 产 量 下 滑 ， 库 存 处 于 低 位 ●2021年 我 国 铅 精 矿 各 省 份 产 量 持续 下 滑，内蒙 古产 量 为61.65万吨依 旧 是 产 量 最 大 省 份。各 主 要 生 产 省 份 较 去 年 产 量 大 多 略有 回 升，但 处 于 生 产 水 平 低 位，西 藏产量同比下 滑38.5%。 ●8月，S HF E铅 期 货 库 存 位5569吨，处 于 历 史 低 位，较